稳中有进，盘面向好

黄璜

由于教材教辅市场的饱和以及图书定价上升的趋缓，多数出版上市公司增速放缓，如何寻找新的增长动力，将成为出版上市公司们亟待考虑的问题。

8月31日，随着新经典和皖新传媒相继发布2017年度上半年财报，18家出版上市公司半年业绩均已披露。2017年上半年，出版上市公司延续了稳中有进、稳中向好的发展态势，绝大多数公司都实现了业绩增长。但是，同样可以看到的是，由于教材教辅市场的饱和以及图书定价上升的趋缓，多数出版上市公司增速放缓，如何寻找新的增长动力，将成为出版上市公司们亟待考虑的问题。

由品种规模向质量效益转变

IPO加速，出版股上市热潮显现。近两年来，出版股迎来上市热潮，2016年南方传媒和新华文轩相继IPO，进入2017年，先是有中国科传、新经典、中国出版三家成功上市，掌阅科技在上交所鸣锣交易，而世纪天鸿紧随其后，9月26日在深圳证券交易所创业板上市交易，此外还有吉林出版集团股份有限公司、山东出版传媒股份有限公司、北洋出版传媒股份有限公司等多家公司已列入证监会预披露名单。截至2017年8月30日，沪深两市共有出版上市公司18家，分别为长江传媒、新华传媒、出版传媒、时代出版、中文传媒、中文在线、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、大地传媒、天舟文化、城市传媒、读者传媒、新华文轩、南方传媒、中国科传、新经典、中国出版。

經营效率提升，由规模转向实效。据上述18家公司披露的2017半年报显示，所有出版上市公司2017年上半年营业收入累计为473.38亿元，相较去年同期增长了0.24%；但是在归属母公司股东净利润方面，所有出版上市公司2017年上半年归属母公司股东净利润累计54.85亿元，相较去年同期增长19.30%。可以说，在经过几年的扩张之后，出版上市公司开始转变经营思路，由品种规模向质量效益转变，节约成本、提高资产、资金营运效率，过半的公司实现了净利润10%以上的增长。

主营结构调整，转型需求愈发强烈。从主营收入结构来看，出版上市企业的主营业务开始出现调整。与去年同期相比，教材教辅作为多数出版上市公司营业收入的主要来源，出版传媒、长江传媒、南方传媒等公司主营收入的占比均出现不同程度的下滑，同时一般图书业务的营收占比开始上升。除此之外，出版上市公司在主营业务之外，开始通过并购寻找新的业绩增长点，时代出版并购江苏名通进军游戏产业、中文在线并购晨之科加码二次元、天舟文化并购初见科技打造手游全产业链……可以预见的是，游戏和教育等业务相关性较强的领域会成为未来出版上市公司业务延伸的主要方向。

营业收入情况

营业收入方面，去年同期依靠大宗贸易大幅增长而跃居第一的长江传媒，由于“贸易业务规模缩小”，2017年上半年营业收入出现38.07%的负增长，以45.40亿营业收入排名第四，排名前三的分别是中文传媒的59.91亿、凤凰传媒的53.30亿和中南传媒的49.35亿，其中排名第一的中文传媒营业收入相较去年同期出现1.76的负增长，其余两家巨头营业收入增长率均在5%左右。

在长江传媒之后，大地传媒、皖新传媒、时代出版、新华文轩、南方传媒、中国出版均有10～30亿不等的营业收入，位列第二梯队，其中除了南方传媒出现细微的负增长之外，其余几家营业收入均实现了10%左右的增长率。

城市传媒、出版传媒、中国科传、新华传媒、新经典、天舟文化、读者传媒、中文在线等出版上市公司由于体量相对较小，2017年上半年营业收入均在10亿以下。值得一提的是，读者传媒面对严峻的传媒经营局面，逆势上扬，依靠“原材料、教辅、图书及广告销售收入增加”，扭转了去年同期营业收入负增长的局面，实现了15.75%的营业收入增长率；而同样拥有传媒与广告业务的新华传媒，则由于“广告收入下降较多，图书和文教用品等收入亦有所下降”，营业收入依旧处于负增长的状况，2017年上半年营业收入较上年同期减少5，226.31万元。此外，新经典、天舟文化、中文在线三家民营出版上市企业在营业收入上表现良好，分别实现了15.14%、51.75%和30.81%的增长率，其中天舟文化的增长是由于并购游爱网络合并范围增加所致，并且游戏业务已经占天舟文化主营业务收入的64.55%。

净利润情况

归属母公司股东净利润方面，中南传媒以8.83亿的净利润依旧排名榜首，中文传媒和凤凰传媒也有近8亿的净利润，与营业收入保持了大致相同的增长率。令人惊讶的是，皖新传媒成为净利润排行榜上的一批黑马，“公司以持有的16处自有门店物业开展相关创新型资产运作模式，直接影响4.09 亿元的净利润”，实际是通过产权交易中心出售门店的100%股权及全部相关权益再以市场价租回经营，最终皖新传媒以8.29亿的净利润跃居第二，净利润增长率达72.85%。

除此之外，新华文轩、长江传媒、大地传媒、南方传媒2017年上半年均实现了2亿以上的净利润，同时都保持了正向增长。时代出版与城市传媒、天舟文化、新经典均实现了1亿以上的净利润，其中仅有时代出版净利润出现了34.76%的负增长。

中国科传、出版传媒、中国出版、读者传媒、中文在线、新华传媒2017年上半年归属母公司股东净利润均为“千万级”，其中，刚刚上市的中国出版较上年同期7，913.78万元减少了4，046.03万元；但扣除非经常性损益（主要为政府补贴）后归属于母公司所有者的净利润为-1，101.69万元，较上年同期-9，695.94万元增加了8，594.25万元，即扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的亏损金额较去年大幅减少。而新华传媒2017年上半年归属母公司股东净利润依旧负增长，排名倒数第一。

哪家盈利能力强？

销售毛利率是指毛利占销售收入的百分比，销售毛利率越高证明企业的盈利能力和定价能力强。

从数据上看，18家出版上市公司的平均销售毛利率为33.74%，上年同期这一值为33.08%。从近三年的销售毛利率来看，出版上市公司的销售毛利率稳中有小幅上升，2014年、2015年和2016年的销售毛利率分别为30.61%、31.87%和32.44%。18家出版上市公司近三年的销售毛利率也保持相对稳定。endprint

因每家出版上市公司的营业收入构成不同，销售毛利率也有所不同，差距悬殊。销售毛利率最低的时代出版毛利率仅为9.86%，而销售毛利率最高的天舟文化毛利率高达63.78%。究其原因，天舟文化近年来不断通过外延式并购的方式拓展游戏业务，2017年上半年移动网游戏占营业收入的64.55%，移动网游戏毛利率为77.77%；出版发行占营业收入的35.45%，出版发行毛利率38.30%。而时代出版76.65%的收入来源于印刷物资的销售，此项业务的毛利率极低，仅为1.79%。长江传媒营业收入最大的来源为大宗贸易业务，占比达38.79%，而此项业务的毛利率仅为0.59%，这也严重拖累了长江传媒的销售毛利率，2017年上半年长江传媒的毛利率为17.31%，低于行业的平均水平，仅比时代出版高。除天舟文化外，中文在线、中南传媒的毛利率也相对较高，分别为57.68%和43.96%。中文在线有51.06%的數字内容增值服务收入，该部分业务毛利率高达79.08%，而中南传媒的高毛利率则部分得益于其金融服务收入，毛利率为53.39%。

从部分具体披露收入构成的出版上市公司的半年报来看，在剔除非传统的出版业务的影响后，出版业务的毛利率在25%～35%左右。12家在2017年半年报披露收入构成的出版上市公司近三年涉及与出版相关收入项目的毛利率情况如下：

无论公司整体的销售毛利率，还是在剔除非出版业务的影响后，出版上市公司2017年上半年的平均毛利率均在30%以上，近三年的波动也不大，相对稳定。

市盈率情况

截至8月30日收盘，沪市平均市盈率约为16.42倍，深市平均市盈率约为35.72倍，中小企业版平均市盈率约为40.18倍，创业板平均达到市盈率51.69倍。在沪市交易的大部分出版上市企业的市盈率均在20倍以上，平均市盈率为37.97倍；在创业板上市的出版上市企业有中文在线和天舟文化，市盈率分别为347.36倍和77.61倍，远高于创业板平均市盈率；在深市交易的还有大地传媒，三家企业的平均市盈率为90.77倍，远高于深市平均市盈率。

需要说明的是，有部分公司尚处在停牌期。中文在线、新华传媒和出版传媒，三者的市盈率分别为216.82倍、173.34倍和38.35倍。在剔除上述三家停牌公司的影响后，15家出版传媒上市公司的平均市盈率为27.56倍，与市场平均水平相差不大。endprint