无论熊牛,不忘初心

2017-11-09 09:04:42 债券2017年10期

李吉祥

九月下旬季末临近,在缴税、季末指标考核以及长假备付等多方因素影响下,资金面一直比较紧张。针对季末的流动性紧张,央行加大投放力度,抚平流动性波动。

18日周一,央行开展3000亿元逆回购,净投放350亿元。但回购利率依然大幅上行,隔夜回购利率以及跨月的14天回购利率分别上涨12bp和24 bp。在资金紧张带动下,现券收益率震荡上行。当天10年期国债和国开债收益率均上行1.75bp,分别达到3.62%和4.2275%。

19日,回购利率继续上涨,特别是14天回购利率上涨31bp。央行当日净投放1500亿元,继续保持净投放,债券市场情绪有所缓解,债券收益率略有下行。10年期国债和国开债下行约1bp。

后半周,虽然央行没有开展净投放,但资金紧张明显得到缓解,回购利率有所下行。21日凌晨,美联储召开议息会议,决定保持1%-1.25%的联邦基金利率不变,同时提出从今年10月开始缩减资产负债表。债券市场收益率走势依然较为稳定,截至22日周五,10年期国债收益率与周二持平,10年期国开债收益率比周二下行1bp。

节前最后一周,全国规模以上工业企业利润增速环比提升,财新制造业PMI数据不及预期以及国务院会议提出定向降准等多空消息交织发布。但由于临近放假,交易清淡,收益率仅小幅波动,几乎与前一周持平。

30日下午6点收盘后,央行发布公告实行定向降准,前期政策预期“尘埃落定”。

十一国庆,举国欢庆。虽然国内市场一片安静,但海外市场却风起云涌。“黄金周”期间,港股恒生指数大涨3.28%,指数创下2007年11月以来的最高点;美股道琼斯指数上涨1.65%;大宗商品市场多数也出现上涨。节后第一天,央行暂停逆回购操作,净回笼1800亿元。远期的定向降准预期无法解决当前资金回笼造成的流动性紧张,再加上假期权益市场上涨对债券市场形成压制,当天债券市场收益率大幅上行,10年期国债170018上行3.5bp到3.65%,10年期国开债上行3.5bp到4.22%。

此后两天,央行连续在公开市场完全对冲到期量,表明央行中性的货币政策不变,虽然资金开始有所宽松,但是债券市场依然交投较为清淡,收益率小幅震荡。

10月12日,债券市场情绪依然谨慎,特别是在午后,随着国债期货突然下跌,现券市场也开始明显上行。当天,债券市场上行约3bp。

现在回顾,当时并未有利空消息出台和传播,而交易员也互相诧异而紧张地打听各种消息。事后分析,应该是情绪面成为主导原因。一方面,节后央行开始大幅净回笼,使机构节后宽松预期落空;另一方面,市场对央行是否续作周五到期MLF存在不确定性,机构谨慎情绪弥漫,稍有风吹草动就有可能导致投资者用脚投票,走为上策。国债期货大跌似乎就是那根“稻草”,压垮了市场投资者的情绪,导致市场收益率大幅上行。

周五13日,央行超额续作MLF4980亿元,当天实现净投放3940亿元,加上月内到期量又净投放585亿元。前期担忧解除,现券收益率小幅下行1bp。

但接下来的17日是一个难捱的周一,或将记入史册。如果说周末发布的1-9月对实体经济发放的人民币贷款同比多增1.46万亿元消息已经开始酝酿周一的大跌,那么周一当天人民银行网站公布的下半年国内GDP增速有望达到7%的报告内容以及统计局公布的PPI指数超预期则直接击溃了债市投资者的信心。当天,即使资金面比较宽松,也无法阻挡基本面引发的收益率大幅上行趋势,收益率曲线明显陡峭化上行。国债170018上行4bp,突破3.70%,10年期国开活跃券170215收益率接近4.30%。国债期货当天也直接跳空低开,收盘下跌0.36%。

周二,利空消息仍在消化当中,当天市场收益率继续回调,国债期货继续大幅下跌。10年期国债收益率达到3.745%,成为今年以来最高点。10年期国开活跃券上升至4.335%的年内高位。

此后两天,利空消息开始出尽,资金面保持偏松环境,特别是听到19日公布的三季度GDP增速为6.9%,不及7.0%预期,市场情绪才稍微好转,收益率下行约3bp。

从近两个月来看,市场呈现利多不多、利空超空的特点,对于利空消息的敏感性远远高于利多消息。在当前经济数据企稳、货币政策中性未变、监管政策趋严的环境下,各家机构都保持着较为谨慎的态度。从中期来看,国内债券市场依然面临较大的压力。

十九大胜利召开,将带领国家走向更为富强繁荣的未来。而债券圈也被一句话刷屏,大意是“债券牛市和国家富强,你选择谁?”

对于之前的债券牛市来说,确实往往伴随着经济下行而来,这也和债市自身的特点密切相关。但我想这并不是债券市场建设的初衷。通过债券市场对金融资源进行市场化的调配,对金融产品进行价格发現,更好地支持实体经济发展,提升国内的竞争力,才是债券市场真正意义之所在。而在银行间债券市场20年的发展历程中,也确实证明了债市可以实现对其赋予的期望。

而作为交易员,在债券市场中不仅仅是一个交易方,同时也是一名价格发现者,一滴市场润滑剂,一名金融体系的建设者。无论熊牛,作为交易员在投资获利的同时,坚持市场规则,不断推动市场向前发展,才是我们不变之初心,牢记之使命。

作者单位:长城华西银行金融市场部

责任编辑:刘颖 鹿宁宁