中国经济的周期演变正式开启

程实+钱智俊

“芳林新叶催陈叶，流水前波让后波。”十九大报告指出，中国经济已处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济发展将坚持质量第一、效益优先。根据新公布的数据，由于固定资产投资的增长放缓，第三季度中国经济同比增速回落至6.8% 。这表明，中国经济的周期演变正式开启，渐次步入“短周期回落+长周期企稳+超长周期崛起”的新状态。

随着周期的演变，中国经济的“减速增质”步入白热化阶段，结构性的新亮点正在涌现。并且，合理的政策协同也有望平衡多重政策目标，加速中国经济的长周期筑底。有鉴于此，我们预测，中国经济2017年增速将达到6.9%，然后在2018年夯实基底，并于2019年逐步开启长周期的触底反弹。由于长周期筑底有望稳健支撑人民币基本面，至今年年末，人民币兑美元汇率预计将稳定在6.60-6.70的区间。

短周期回落验证周期演变。在经历上半年的超预期反弹后，中国经济于今年第三季度步入短周期回落。

在今年6月的报告中，我们曾指出，由于前期政策效能释放完毕，以固定资产投资引领的本轮反弹预计将在今年二季度结束，从三季度开始，中国经济将告别“短周期反弹+长周期下行+超长周期崛起”的旧状态，步入“短周期回落+长周期企稳+超长周期崛起”的新状态。当前，第三季度的经济表现充分验证了这一观点，并与7月以来高频数据的连续低迷保持一致，表明中国经济的周期演变正在进行。

周期演变推动“减速增质”。根据我们之前的报告，在中国经济周期的新状态下，由于短周期回落与长周期企稳相互叠加，“减速增质”将进入白热化阶段。第三季度数据也表明，在短周期回落之中，结构性的新亮点正在显现。

其一，结构调整加快。前三季度，第三产业增速达到7.8%，领先第二产业1.5个百分点，领先优势较1-6月扩大0.2个百分点。全国服务业生产指数同比增长8.3%，增速与上半年持平，保持较快增长。其二，消费升级提速。前三季度，最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率达到64.5%，较去年同期提升2.8个百分点。其三，生产效率攀升。前三季度，单位国内生产总值能耗同比下降3.8%。由此可知，前三季度的供给侧改革已经初见成效，改革红利正逐步释放，叠加上半年超预期反弹所修复的企业盈利，将有力支持中国经济的长周期企稳。

政策协调护航长周期筑底。十九大报告指出，中国经济已处于转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济发展将坚持质量第一、效益优先。

经济结构层面，“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱框架将保持定力，推动供给侧结构性改革的持续深化。

区域结构层面，长江经济带、京津冀与粤港澳有望成为带动增长极西行和扩散的“一体两翼”，通过加快人、物、资金、信息等要素的自由流动以及新兴业态的蓬勃发展，充分发挥成熟地区或增长极对后发地区的扩散效应。

有鉴于此，我们预测，中国经济2017年增速将达到6.9%，然后在2018年夯实基底，并于2019年逐步开启长周期的觸底反弹。