新三板可转债来了：熊市持债 牛市持股

谭梦桐

最近，新三板可转债火了。

10月16日，旭杰科技、伏泰科技、蓝天环保先后宣布，其可转债发行成功。君实生物也公布了一个5亿元的可转债发行方案。

那么，可转债是什么？可转债怎么玩？且听记者慢慢道来。

可转债是什么？

可转债，全称可转换债券，是指在一定期间内，依照约定的条件，可以转换成公司股份的公司债券，通常具有较低的票面利率。本质上讲，可转换债券是在发行公司债券的基础上，附加了一份期权，允许购买人在规定的时间范围内，将其购买的债券转换成指定公司的股票。

说得通俗一点，如果市场行情不好，所有股票都跌成狗了，那此时持有可转债的投资人可以安心把债券拿在手里，每年吃利息；当行情转变，牛市来了，股价飞上天时，投资人又可以把手中的可转债换成股票，摇身一变成公司股东，坐享涨幅。

但可转债也并非是只赚不赔的金融工具，因为其利率远低于市场的平均水平。目前市场上普遍的企业债发行利率为4%-7%，新三板公司发债利率普遍在5%以上，而目前上市公司发行可转债的利率一般只有1%-2%，甚至低于10年期国债3.5%的利率水平。如果您买了一只可转债，一直放在手里，恐怕还不如存银行。

可转债如何转股？

A股目前现存的可转债有19只，我们拿广汽转债来举个例。10月20日10时30分，广汽转债报价为132元，比发行价100元高了32元。按照正常逻辑，广汽转债的价格应该在120多元，那多出来的钱是什么呢？

这正是对于可转债“固定收益”特性的溢价。这部分的作用在于，就算广汽集团的股价跌到5块钱，广汽转债的价格也绝对不会跌到50元的，毕竟这是一个可以按年付息的债券，相对安全稳健。

此外，可转债还有一个重要的指标，一个债性估值的观测指标：YTM，它是转债按照债性现金流贴现至当前价格所需的贴现率，是一个相对标准化的指标。

我们再来看一下“股”的部分。10时30分，广汽集团的股价是28.00元/股，广汽转债当时的转股价格是21.99元，意味着现在持有广汽转债的投资者，可以以21.99元/股的价格，换成广汽集团的股票，那么相对现在股价，投资人可赚27%。

从上例中，我们不难看出，可转债适合风险偏好较低又乐于长线投资的人。熊市时持有可转债至少不亏，一旦牛市来了，则可能大赚一把。而对于股价波动更大的新三板，可转债更适合一些。

另外还可以提醒一下感兴趣的投资者，证监会9月8日正式发布修订后的《证券发行与承销管理办法》，将可转债发行方式改为信用申购。

所谓信用申购，就是参与申购的投资者在申购时无需预缴申购资金，待确认获得配售后，再按实际获配金额缴款。这种模式与“打新股”类似，先抽签，再交钱，对个人投资者没有市值要求，只要有账户就可以打，因此被一些投资者称为“不花钱买彩票”。

今年2月17日再融资新政发布后，可转债正在逐渐成为上市公司偏爱的融资工具。

不过，可转债也并非没有风险，之前就曾爆出乐视的可转债违约事件：上海奇成资产管理有限公司7500万美元可转债和海通证券旗下子公司上海海通创世投资管理有限公司管理的乐视4.1亿元可转债均遭乐视违约。

此次发行的新三板可转债长什么样？

旭杰科技可转债发行规模为1060万元，票面利率为6.50%，产品期限是6年，转股价为5.3元，附发行人第4年末调整票面利率选择权和投资者回售选择权。

伏泰科技可转债发行规模为4000万元，票面利率4%，转股价为30.6元，可转债存续时间为一年。

蓝天环保第一期可转债发行规模为2000万元，期限是3年，对应的票面利率为第一年2%、第二年4%、第三年12%，转股价为5.2元。在此之前，蓝天环保曾在方案中公布，债券总额不超过1.5亿元。

其中，旭杰科技的条款最为优厚，初始转股价格为每股5.3元，而上一轮融资价格为每股5.2元，较上轮融资价格增幅不到2%。其可转债的期限長达6年，这意味着投资者自发行结束之日起6个月后，到债券到期的6年间，每年都有机会以5.3元的价格转为公司股票。对于投资人最关心的200人问题，这三家公司也有了交代。

9月22日，上交所、深交所、股转系统、中登公司共同发布《创新创业公司非公开发行可转换公司债券业务实施细则（试行）》中提到，“当股东人数超过200人，可转债持有人将无法进行转股，发行人需要对债券持有人进行利益补偿。”

首先，伏泰科技、旭杰科技、蓝天环保股东人数均不足200人。半年报显示，伏泰科技股东人数57人，旭杰科技股东人数68人，蓝天环保股东人数174人。

三家公司对转股申报期内出现因股东人数超过200人等导致投资者无法转股的情形，分别做出了规定。

伏泰科技：“发行人应当返回投资者投资本金，并增加补偿公司与投资者约定的利息，利息计算期限为自债券起息日起至债券到期日止。”

旭杰科技：“投资者有权要求发行人返回投资者投资本金及当期应计利息的 120%（含当期应计利息），当期利息计算期限为自上一债券付息日次日起，至该次转股申报日止。”

蓝天环保：“转股申报期内，申请转股的债券持有人加上现有股东人数超过 200 人的，按转股申报的时间先后顺序进行部分转股处理，超过 200 人部分的转股申报不做转股。债券持有人为现有股东的，按照正常的程序予以转股。当日买入的可转换债券当日可以申报转股。当日申报转股的，当日收盘前可以撤销申报。因公司股东人数超过 200 人而导致持有人不能转股的风险，未能转股的债券持有人将按照票面利率获得本金与利息，公司不提供其他利益补偿安排。”

“老股东的同时又持有可转债，那么未来不受200人的限制。”旭杰科技相关人士表示。