沃尔特·施洛斯 巴菲特最佩服的投资大师

张延陶

他从未在高等学府深造，更是没有踏进过商学院的大门。然而他却能够与内幕消息绝缘、不依靠任何投资团队持续盈利。

虽然深得本杰明·格雷厄姆的真传，但相较之同门师兄弟巴菲特，沃尔特·施洛斯实在太过低调。然而，与巴菲特同样对投资的热爱支撑他94岁高龄仍活跃在资本市场中。

忠实信徒

在多如牛毛的投资大师金玉良言中十有八九是来自巴菲特的。但师出同门的沃尔特·施洛斯却是巴菲特最为欣赏的投资大师。

与巴菲特相比，施洛斯对格雷厄姆的忠诚似乎更加坚定。一个简单的事例就不难看出这位门徒对格雷厄姆的“虔诚”。了解施洛斯的人都知道，1934年版的格雷厄姆的《证券分析》一直陪伴在他身边，甚至被他称之为投资的圣经。

书的扉页有以下几句话：“格雷厄姆关心的是如何控制自身投资的风险，他不想赔钱。人们不记得以前发生了什么，事情发生时的具体情形，以及事情是怎么发生的。这也是人们在投资中经常犯的一个错误。”

1916年出生的沃尔特·施洛斯一家是犹太移民，但由于生活的窘困，沃尔特并没有在高中毕业后顺利的进入大学深造，而是直接进入社会。据沃尔特回忆，起初他就职的证券公司统计部门负责人向他推荐了彼时刚刚出版的格雷厄姆著作《证券分析》，因为这本书，施洛斯真正投身于投资事业。

彼时的华尔街仍然沉浸在大萧条后期的哀嚎遍野中，但是百废待兴中也有新的曙光正在被点亮。1934年，施洛斯进入华尔街，并且参加了纽约证券交易协会举办的培训课程，而该课程的授课老师正是价值投资之父格雷厄姆。从那时起，施洛斯被格雷厄姆的理论深深吸引，他与格雷厄姆建立了联系。

对于1929年的失败，施洛斯并未为格雷厄姆开脱。“他能成为资金管理者，是因为他在投资领域展现了智慧，他在20年代管了一些钱，他享有利润的50%，如果有损失他也承担50%。直到1929年前都运作的很棒，但当市场下跌时他的股票明显受到影响，不仅他，还有其他许多人也受到影响，他们抽回自己的投资，因为在危机中他们需要钱，他们在其他地方损失了很多钱。”施洛斯回忆道。

而正是大萧条之后重振旗鼓的格雷厄姆让施洛斯更加欣赏。

施洛斯见证了格雷厄姆的再次崛起：“他研究了很多方法，其中一个就是以低于公司营运资金的价格买入，在20世纪30年代有很多公司满足这个条件。1936年，他成立了格雷厄姆纽曼公司，这是一个可以开放投资的和封闭的公司，他可以允许股东申购，以便募集资金用于购买低于资产价值的股票。也就是说，如果你不行权，你可以抽回你的钱。”

战争的无情总是事与愿违。正当施洛斯决心追随格雷厄姆的脚步时，二战的爆发将施洛斯推到了战场上。索性施洛斯平安归来，格雷厄姆也用一纸聘书欢迎他的回归。

1946年，施洛斯退伍后随即加入了格雷厄姆的公司工作。当时，施洛斯的主要工作就是帮格雷厄姆买那些被低估的股票。

低位大师

直到1955年，施洛斯都在为格雷厄姆工作，他认为格雷厄姆是真正的天才。与其相处，单纯赚钱的乐趣远没有将思想变现带来的快感强烈。

也正是在这一时期，施洛斯的投资风格逐渐形成。1955年，施洛斯终于自立门户，带着从19个投资者那里募集的10万美元开始了自己的买卖。

如果说很多从事投资的人是在预测高点，那么施洛斯终其一生在做的事情就是寻找低位。

施洛斯在1985年接受《巴伦周刊》采访时认为，普通投资者将关注的重心放在公司未来的盈利上是有风险的。“大多数人都在紧盯公司的收入和未来的盈利潜力，但我不会加入他们的游戏。个人投资者只有很少的资源，但使用这种投资方法需要与那些有巨量信息的大经纪公司分析师们竞争。我能够成功的秘诀是，专注于保护本金，你不必去谈管理，听分析师分析，或者去预测宏观经济，你需要做的只是以低于其本身资产价值的价格购买股票，然后放着。”

巴菲特对施洛斯的投资风格这样概括：“施洛斯的投资策略是一种保本型的投资方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金损失的风险。”

在巴菲特眼中，施洛斯也是有“缺点”的，那就是喜欢拥有大量股票，最多时会有100只，而其中只有20只股票占据了管理市值的大部分额度。有时候他甚至会使用60%的资金来购买单只股票，这样的集中度一般是罕见的。

巴菲特对此并不苟同，但是施洛斯信奉“安全边际”原则，因此他的投资非常分散，他曾在描述自己与巴菲特的区别时表示，我持有的股票种类远远多于巴菲特。

但是相较于同门兄弟，施洛斯不太关心企业自身情况如何。他了解如何选股，简单而言就是将价格远低于其应有价值的股票出售给私人投资者。这便是他所做的一切。“如果某家公司值一美元，若我能够以40美分买进，我迟早会获利。”

在低调的人生履历中，施洛斯在鲜有的一次公开演讲中这样描述自己的投资理念：“我们的投资方式关键在于，我们的买入是与市场反向的，正如格雷厄姆在《聪明的投资者》里面说的，如果你买股票，就像你买杂货店，不是买香水，那就对了。”endprint