我国证券市场信息不对称问题研究

文/周晓鹏，银亿集团有限公司

我国证券市场信息不对称问题研究

文/周晓鹏，银亿集团有限公司

信息不对称是证券市场一种十分普遍的现象，并不是我国证券市场所独有的，但是我国证券市场信息不对称的现象更为严重，影响着我国证券市场的健康发展。鉴于此，本文先对我国证券市场信息不对称现象进行了一个简单概述，然后分析了我国证券市场产生的主要原因，最后结合我国实际情况，提出了相应的对策建议，希望为相关部门提供一定的参考价值。

证券市场；信息不对称；原因；对策

引言

我国证券市场和国外相比起步较晚，虽然近些年来随着我国经济的不断发展，证券市场也取得了长足的进步，然而仍然存在诸多问题，比如内幕交易、小股东利益受损、庄家炒作等等，这些问题严重制约着我国证券市场健康有序发展，对我国国民经济的发展也十分不利。究其原因，除了经验不足、市场规模小、相关配套的制度建设不完善等外，证券市场上信息不对称也是其重要原因之一。本文的写作按照以下思路展开：首先，对我国证券市场信息不对称现象进行一个简单概述；接着，分析我国证券市场产生的主要原因；最后，结合我国实际情况，提出相应的对策建议，希望为相关部门提供一定的参考价值。

1 证券市场信息不对称现象概述

1.1 信息不对称概念

在信息经济学中，信息不对称是用来反映市场上的参与者因为各自掌握的信息不同而产生的一种信息优劣现象。简而言之，就是在证券市场上一部分参与者会获得比另外一部分参与者更多、更有效、更及时的信息，从而能凭借这些信息做出更为正确的决策，因此在不同参与者之间就存在信息的优劣势。由于信息之间的不对称会导致利益不均衡现象的发生，参与者获取的信息越多就占据了优势地位，而获取信息较少的参与者就处于劣势地位，而且这种信息不对称的现象越严重，利益失衡问题也就更为突出，会严重影响证券市场的公平，降低证券市场的运行效率，不能为参与者制造一个公平竞争的环境，也就不利于证券市场的平稳健康有序发展。

1.2 证券市场信息不对称现象的表现

结合现状来看，我国证券市场信息不对称主要表现在：证券发行者与投资者之间的信息不对称；上市公司内部信息不对称；机构投资者和个人投资者之间的信息不对称；管理层和投资者之间的信息不对称。下面将结合实际情况展开讨论。

1.2.1 证券发行者与投资者之间的信息不对称

通常来说，证券市场的发行者也就是上市公司对自身的财务状况、经营活动、盈利能力以及风险水平等都有比较清晰的了解和认识，相对投资者而言了解的会更为全面、详细和准确；和上市公司不同的是投资者了解信息的渠道主要是通过上市公司对外发布的财务报表、相应的研究报告等资料，而这些资料只是对上市公司的一个大概的反映，并不能完完全全反映上市公司的实际情况，而且这些信息不一定就是真实可靠的，很有可能是虚假信息，投资者如果依靠这些信息做出投资决策，很大可能会影响到投资者的投资收益。在我国证券市场，上市公司和投资者之间的信息不对称现象十分严重，部分上市公司为了能够通过发行证券筹集到更多的资金，获得投资者的青睐，会联合相应的中介机构，对公司进行包装美化，虚增公司利润，润色财务报表，提高经营收入，以此来蒙蔽投资者的眼睛；有些上市公司在进行信息披露时不及时、不准确、不完整，里面可能存在的诸多问题都避而不谈，也有可能会存在大量的内幕交易信息，这些无疑都可以体现证券市场的信息不对称问题还十分严重，亟待解决。

1.2.2 上市公司内部信息不对称

上市公司内部信息的不对称主要体现在大股东和中小股东之间的信息不对称；股东与经理层之间的信息不对称。

（1）大股东和中小股东之间的信息不对称

在我国大部分的上市公司中，国有股几乎处于“一家独大”的局面，这使得大股东极其容易对上市公司进行操纵和控制，因而这些大股东和那些中小股东比起来，也会对公司的信息了解的更为全面和具体，因为很多时候大股东为了保障自己的利益会做出一些对中小股东不利的决策，损害中小股东的利益，常见的情况是和其子公司、分公司进行内幕交易、关联定价，谋取更多利益。

（2）股东与经理层之间的信息不对称

如今在股份制企业中，经营权和所有权之间是相互分离的，经理层和股东之间通常是一种“委托——代理”的关系，然而两者之间在利益、目标、动机以及风险方面都存在很多矛盾，和上市公司的股东相比，经理层是掌握着整个公司的经营活动，对整个公司的运营和内部情况都了解的更为清楚，很容易利用这些有效信息做出一些扩大自身利益损害股东利益的事，股东在两者之间处于信息劣势的地位，所拥有的权益也会因为信息劣势而可能受到损害。股东和经理层之间的这种信息不对称现象在我国证券市场的上市公司中尤为普遍。

1.3 机构投资者和个人投资者之间的信息不对称

机构投资者和个人投资者之间的信息不对称主要体现在：机构投资者比个人投资者更容易获得信息；机构投资者比个人投资者更会处理信息。

1.3.1 机构投资者比个人投资者更容易获得信息

首先，机构投资者和个人投资者比较而言，其持股量明显高于个人投资者，和发行人之间的关系也更为密切。有的机构甚至可以参与到发行人公司内部的经营决策，有的公司自身业务就和发行人相关，因而也更加了解发行人的实际情况，掌握的信息也更多。

其次，个人投资者和机构投资者相比没有足够的资金作为支持，因此不愿意花钱去搜寻一些内幕消息，也没有能力去搜寻这些相关信息，自然没有机构投资者掌握的信息多，也很难做出比机构投资者更为明智的决策。

再次，在证券市场上获得的信息越多、越充分，越容易做出最为正确的决策，获得更高的收益，所以机构投资者掌握的私密信息是不愿意个人投资者也获取的，所以他们会选择隐匿信息、垄断信息或者在证券市场上传播不真实信息等手段来保障自身利益的最大化，这无疑会阻碍我国证券市场上机构投资者对有效信息的搜集，降低其平均盈利水平。

1.3.2 机构投资者比个人投资者更会处理信息

和个人投资者相比机构投资者对信息的处理更加熟练，信息并不全是一目了然的，信息的接受者需要具备处理信息的相关知识和能力，然而很多的个人投资者都不具备处理信息的相关能力，很难对信息背后隐藏的真实内涵做出最为正确的理解；然而在这一方面机构投资者的优势就显现出来了。

1.4 管理层和投资者之间的信息不对称

在我国证券市场上，管理层所包括的机构较多，主要有证监会、财政部、中国人民银行以及国资委等等，他们会制定一些法规条例来规范证券市场的运行，和投资者相比他们对法规条例的理解会更加到位。然而正是因为管理层和投资者之间的这种信息不对称，会间接导致绝大部分投资者和少数投资者之间的信息不对称，少数的投资者会采取各种手段从管理层那里获取信息，然后利用获得的信息优势来提高投资收益。

2 我国证券市场信息不对称产生的主要原因

我国证券市场信息不对称产生的原因有很多：证券市场缺乏有效的监管；信息成本高昂；上市公司的利益驱动；等等。本文主要结合我国证券市场的实际情况分析其中最为主要的原因。

2.1 证券市场缺乏有效的监管

我国证券市场最为主要的监管机构就是证监会，但国资委、中国人民银行、财政部等其他机构也在一定程度上监管证券市场的运作，进而形成了目前我国证券市场多头监管的现象。毫无疑问这样会减弱证券市场的监管权威度，在某些情况下会存在无人管理或者交叉管理系情况，导致监管效率的下降，监管质量也更为低下。正是由于我国证券市场缺乏这种有效的监管，进而导致我国证券市场的信息不对称。

2.2 信息成本高昂

目前来说我国证券市场发展还很不完善，存在的问题也很多。简言之，我国证券市场不是一个有效的市场。证券市场上的价格并不能真实反应金融产品的内在价值，这使得拥有更多有效的信息的投资者可以获得更多利益，但是获取这些信息是需要花费时间成本和金钱成本的。作为一个理性的经济人，必然会考虑获取信息所费成本与因为多获得的这些信息所带来的收益两者之间的大小关系，如果获得的收益还不能够弥补获取信息所费成本，投资者很大可能会不太愿意去获取这些额外信息；相反如果获得的收益远远大于所费成本，投资者会愿意花费时间和金钱去获取这些有效信息。在我国证券市场上，一般来说，机构投资者因为获取额外的信息所获得的收益会大于其付出的成本，个人投资者因为获取额外的信息所获得的收益会小于其付出的成本，所以机构投资者和个人投资者之间的信息不对称现象就产生了。

2.3 上市公司的利益驱动

正是因为我国证券市场还不够成熟，所以证券市场对企业发行证券有更为严格的要求和标准。然而我国部分的企业并没有达到发行证券的水平，却出于“圈钱”的最终目的，往往会采取隐瞒实际情况，虚增会计利润以此来欺骗投资者；还有部分企业为了能够达到上市的目的，会和会计师事务所等中介机构恶意串通，以求在发行股票债券时其价格能够更高，筹集到更多的资金。我国现阶段市场失灵现象严重，因此上市公司特别容易通过虚增利润等方式来牟取利益，损害投资者的利益，造成证券市场的信息不对称。

3 对策建议

针对目前我国证券市场上严重的信息不对称，相关部门理应采取相应的解决措施，建设一个健康平稳的证券市场。基于以上现状的分析，本文提出如下对策建议：制订和完善证券立法、加强执法力度；高质的信息解读；加大对证券中介机构的监管力度。

3.1 制订和完善证券立法、加强执法力度

目前我国证券市场上严重的信息不对称很大部分是由于我国证券市场的立法不够完善和健全。我国证券市场现阶段主要的法律是《证券法》，但是其内容还不够详细和完整，很多方面都没有明确的规定，特别是在信息披露这一领域，《证券法》的可操作性不强，相关执法部门应当不断完善和健全《证券法》。与此同时，我国证券市场相关配套的法律法规还很缺乏，立法部门要加强对相关法律法规的立法，建立一套健全的、完善的证券法律体系来规范证券市场的运行。当然，仅仅只有法律还不够，还需要相关的执法部门加大执法力度，对证券市场上不规范的证券行为加以处罚，做到违法必究、执法必严，才能减小我国证券市场信息不对称所带来的危害，促使我国证券的平稳健康发展。

3.2 高质的信息解读

证券市场可以大力发展机构投资者，改善我国证券市场投资者的结构。可以组织证券法律法规的学习和解读，对个人投资者进行相应的专业培训，提高他们解读证券信息的能力，从而提高他们的投资收益率。但是解读证券知识能力的提高不是一朝一夕的事情，需要循序渐进。大力发展机构投资者一方面可以提高机构投资者自身收集信息、分析信息和处理信息的能力，另一方面也可以提高我国散户投资者的投资收益率，一举两得。

3.3 加大对证券中介机构的监管力度

我国证券市场信息不对称的部分原因也是我国证券中介机构运作不规范，所以要想减小信息不对称对我国证券市场的影响，需要规范我国证券中介机构的运作，加大对其监管力度。可以建设一个专门针对我国证券中介机构的法律监督体系，让证券中介机构在运作过程中能够更加公正、客观和独立。通过不断规范我国证券市场中介机构的运作，努力确保我国证券市场信息披露的完整性和真实性，保证我国证券市场的顺利运行。定期对证券市场开展执业资格审查，清理一些不合格的证券中介机构和人员，提高我国证券中介机构整体的执业水平，为我国证券市场的良好运行提供良好的基础。

4 结语

近些年来，随着我国经济的不断发展，证券市场也取得了长足的进步，然而仍然存在诸多问题，这些问题严重制约着我国证券市场健康有序发展，对我国国民经济的发展也十分不利。证券市场运行不规范无疑会制约我国经济的健康发展，针对我国证券市场信息不对称的问题，相关政府部门要采取一定的措施来尽可能的消除其对我国证券市场的影响，促进我国证券市场的健康发展，也促进我国国民经济的良好运行。本文对我国证券市场信息不对称现象进行了一个简单概述、原因分析，并结合我国实际情况，提出了相应的对策建议，希望为相关部门提供一定的借鉴和参考。

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