继续拥抱大金融和大消费

童第轶

严监管的背景下，盈利仍然是核心要素，结构上，年末继续拥抱大金融和大消费。大金融是当前整个市场估值最低的板块。大消费是当前整个市场盈利和估值匹配性最好的板块，年末存在明显的估值切换机会。

近期市场整体上依然延续了9月份以来的平静，上证指数以3400点为中枢小幅波动，但结构上波澜壮阔，大金融和大消费引领风向，平安、茅台等大龙头迭创新高。

政策方面，一行三会连同外管局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。总体思路是统一监管，按照资管产品的类型，制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除監管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境。重点针对四大问题，目标是对当前资管业务存在的多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题予以整改和化解，促进资管业务健康发展，有效防控金融风险，更好服务实体经济。

总体来看，新规是对金融工作会议“强化金融监管的专业性、统一性、穿透性”和十九大报告“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”精神的贯彻。由于设置了长达一年半的过渡期，同时推行“新老划断”原则，允许存量产品自然存续到期，充分考虑了市场的承受能力，因此，短期来看对市场资金面的冲击相对有限，更多的是情绪面的影响。长期来看，新规体现了严监管思路的进一步深化，对于市场而言，有助于今年以来形成的价值投资风格的延续。

着眼当下，严监管的背景下，盈利仍然是核心要素，结构上，年末继续拥抱大金融和大消费。大金融是当前整个市场估值最低的板块。银行方面，坏账率不断改善，PB整体只有不足1倍，长期保持稳定的现金分红机制，是稳健资产配置的首选。券商方面，今年以来明显滞涨，PB整体只有2倍，大型券商更是只有1.5倍，伴随市场震荡中枢的不断抬升，券商向上的弹性也在不断增强。保险方面则更为乐观，保险业已经进入到了一个快速发展周期，消费升级带动保险需求日益增长，保险股的投资收益也与市场走好密切相关，无疑是进可攻、退可守的选择。

大消费是当前整个市场盈利和估值匹配性最好的板块，年末存在明显的估值切换机会。所谓估值切换，就是业绩年度区间的切换，业绩的增长会使得估值明显降低。当前在整个大消费板块里，虽然白酒的估值已经相对合理，但家电和汽车领域的龙头估值只有10倍出头，仍然还是一片洼地。