外汇储备、汇率变动对我国物价水平的影响研究

王晨曦+赵嘉明

摘要：一般而言，人民币汇率的提高和外汇储备的降低都会对国内通货膨胀产生一定的抑制作用。但是，随着我国国际化程度的日渐提高，其对通货膨胀的抑制作用就会受到许多其他经济因素的制约。此时，采用提高汇率和降低外汇储备的方法来抑制通货膨胀的政策有效性就可能存在一定问题。基于此，本文对人民币汇率和外汇储备变动对我国物价水平的冲击效应进行研究，希望能对我国物价调控产生一定的启发作用。

本文基于VAR模型检验了汇率和外汇储备变动对我国物价水平的影响。研究表明，外汇储备的降低会对通货膨胀产生正向影响，汇率上涨会对通货膨胀产生负向影响，且匯率变动对通货膨胀的影响远大于外汇储备的影响。

关键词：外汇储备，汇率变动，物价水平，VAR模型

1.引言

近年来，国际经济形势和经济环境发生重大变化，金融危机、经济失衡、全球通胀等事件不断涌现。同时，伴随着我国国际化程度的提高，这些国际事件对我国的影响也日渐加大，我国也出现了通货膨胀持续扩大的现象。在这种情况下，采取人民币汇率升值、降低外汇储备等紧缩性的政策就成为一种可选的手段。但是，受人民币国际化的影响，人民币汇率升值和外汇储备下降对通货膨胀抑制作用的政策有效性就容易受到干扰，因此，本文构建了VAR模型对此加以检验。

2.汇率和外汇储备变动作用于物价水平的传导机制

汇率变动对物价水平的影响主要包括两种传导方式：直接方式和间接方式。直接方式是指汇率变动通过影响最终消费品或原材料的价格从而对消费者物价水平产生影响的一种传导方式。间接方式则是指汇率变动通过替代机制、工资机制、预期机制等路径对消费者物价水平产生影响的传导形势。

外汇储备对物价的影响主要是通过外汇占款、基础货币供应量等渠道对物价水平产生作用。当外汇储备增加时，基础货币会由于外汇占款的增加而增加，从而造成我国流动性过剩并产生通货膨胀。

3.汇率和外汇储备变动作用于物价水平的VAR模型

本文以消费者物价指数CPI、有效汇率Rate、外汇储备Reserve、和货币供应量M2作为研究变量构建了VAR模型，相关数据来源于Wind数据库。

第一，需要对各个变量进行平稳性检验。在此，为消除变量的异相关性，本文对各时间序列数据取对数处理，分别得到LnCpi，LnRate，LnReserve，LnM2。然后，以ADF法测度各个变量的平稳性。检验结果显示，LnCpi原序列平稳，而LnCpi，LnRate，LnReserve，LnM2服从一阶单整。

第二，对一阶单整的各个变量进行协整检验以避免伪回归，迹检验和最大特征值检验显示，变量间存在长期均衡关系，VAR模型可以构建。

第三，对VAR模型进行稳定性检验以保证脉冲响应分析和方差分解分析的合理性。检验结果显示，所有的墨点均在圆内，VAR模型具有内在稳定性，可以进行脉冲响应分析和方差分解分析。

第四，以脉冲响应考察汇率和外汇储备变动对物价的动态影响。检验表明，物价水平在受到有效汇率的一个标准差信息冲击后，物价水平呈负向变动且变动幅度逐渐增大，从第七期开始，物价水平基本保持平稳；而物价水平在受到外汇储备的一个标准差信息冲击后，物价水平呈正向变动且变动幅度不断波动，在第十期，物价水平受外汇储备的影响达到最低。

第五，以方差分解定量分析汇率和外汇储备变动对物价水平的影响程度从而对脉冲响应分析形成补充。结果显示，外汇储备能解释物价变动0.05%-4.4%的波动，解释程度在第九期达到最大且从第十期开始有向下变动的趋势；汇率变动能解释物价变动0.01%-12.3%的波动，解释程度在第十期超过10%并一直保持上升态势。结合脉冲响应分析即可得出结论，外汇储备和汇率变动对物价水平的影响差异，不仅体现方向上，也体现在影响程度上，整体看来，汇率变动对物价水平的解释力度要远远大于外汇储备的解释力度。

4.研究结论

（1）在理论上，汇率变动会对国内物价水平产生影响，且他们之间存在反向关系。即，人民币汇率升值会对国内物价水平产生抑制作用。

（2）我国的外汇储备与国内物价之间存在正向关系，即，外汇储备增加会造成国内物价水平上涨，但其不是物价长期上涨的主要原因。

（3）汇率、外汇储备、物价指数之间存在着相互影响的互动关系。

5.政策建议

（1）加强外汇储备的科学管理和有效利用

外汇储备对我国货币政策工具的运用有一定影响，我国的外汇储备变动直接制约了央行的宏观调控，影响了我国经济的持续稳定增长。出于政策和战略的角度的考虑，在未来，我国应加强调控使汇储备规模不会继续减少。同时，在面临经济的高速增长和通货膨胀的双重压力下，我国政府要注意提高外汇储备的利用效率。

（2）通过公开市场操作对冲外汇储备增长

中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货膨胀的忧虑，其干预外汇市场实际上是通过本币和外币资产转换完成的。因此中央银行在外汇市场买入外汇、投放基础货币的同时，是否采取相应的冲销措施收回本币，将直接影响到干预政策的效果。我国目前的通货膨胀主要属于成本推动型，因此，其治理措施理应以针对成本上涨的控制为主，以通过公开市场操作控制外汇储备数量为辅。

1.汇率变动将通过影响进口商品国内替代品的价格对国内的一般物价水平产生作用。

2.汇率变动将通过影响国内居民的实际工资水平对国内的一般物价水平产生作用。

3.汇率变动将通过影响消费者的消费预期和生产者的生产预期对国内物价水平产生作用。

作者简介：王晨曦（1992-），男，山西平遥人，山西财经大学2015（金融类）学术硕士研究，研究方向：金融理论与政策.

赵嘉明（1993-），男，山西原平人，山西财经大学2015（金融类）学术硕士研究，研究方向：房地产投资与金融.endprint