千禧管理:对冲基金纯粹主义者

2018-02-08 21:18:32 证券市场周刊2018年5期

石伟

千禧管理成立于1989年,目前拥有超过2000名雇员,在美国、欧洲和亚洲设有办公室,其投资策略侧重于分散投资和全球化。

与高风险/高收益相比,千禧管理更倾向于在一定的风险之下获得较高的收益,而其下属量化投资部门能够让业务交易员通过算法系统进行特定的交易,大大节省了人力成本。

在投资者集团旗下《阿尔法》杂志公布的2016年全球对冲基金排行榜中,千禧资本管理公司以340亿美元的资产管理规模位居第5位。

由于亚洲市场不稳定及缺乏明显的成长性,亚洲的对冲基金行业一直发展缓慢。2013年8月,千禧管理宣布启动规模为14亿美元的亚洲基金,不但创造了该区当时最大的基金纪录,也打破了高盛前交易员摩根·斯泽尔在2011年启动Azentus Capital时创下的初募10亿美元的纪录。

而千禧管理所创造的一切丰功伟绩,都绕不开创始人伊斯雷尔·英格兰德这个坎儿。

对冲基金纯粹主义者

伊斯雷尔·英格兰德于1948年9月出生在纽约的一个犹太家庭,今年已经将近70岁,在对冲基金这个年轻人一统天下的行业中可谓凤毛麟角。

1970年,22岁的英格兰德从纽约大学金融学专业毕业,进入券商考夫曼·阿尔斯博格;1977年,英格兰德以自己的名字创建了一家经纪公司,并成功入选美国证券交易所的场内经纪商;1985年,英格兰德与约翰·摩尔海伦合伙创建投资公司杰米证券,但后者很快就陷入内幕交易丑闻,英格兰德被迫关闭杰米证券。

1989年,在加拿大富豪贝尔兹伯格家族等投资人的帮助下,英格兰德成立了千禧管理,初始资产规模为3500万美元。

值得一提的是,英格兰德其中一个姐姐嫁给了奥本海默投资公司的合伙人杰克·纳什,后者是能够与乔治·索罗斯、朱利安·罗伯逊相提并论的传奇投资人,而英格兰德在高中毕业后就曾经到奥本海默投资公司进行暑期实习。

在对冲基金行业,通行的做法是收取双重费用,即管理费和业绩提成,对冲基金行业一般是每年收取2%的管理费,加上每年收益的20%。但是,千禧管理从不收取管理费,仅收取与其他对冲基金同行相同的20%提成。英格兰德认为,2%的管理费可能让基金管理人懈怠,削弱资产管理者努力创造更大收益率的动力,何况对冲基金行业的本质就是要赚得绝对回报,这也可能是该基金在遭受2005年的监管机构处罚后能够快速赢得投资人信任并迅速崛起的一个重要原因。然而,对冲基金行业的同侪一直将英格兰德当做另类,称之为“对冲基金纯粹主义者”。

在千禧管理,英格兰德并不直接进行投资,也不重视所投资的领域,他的工作更像一名统帅,即遴选合适的基金管理人并向其分配不同的资金量,只要交易员亏损达到一定的金额和时间,或者连续8个交易日没有盈利,就会立即被辞退。

2016年,在《福布斯》杂志评选出的对冲基金行业收入最高的基金经理和交易员排行榜中,英格兰德以2亿美元排在第17位。

公司架构及投资策略

根据千禧管理的官网,该公司截至2017年7月1日,所管理的资产规模为343亿美元,拥有超过2200名员工,在过去25年以上的时间里,“我们的使命一直未变,即为我们的客户实现另类投资行业中最高质量的回报,并遵守我们诚实、有纪律及卓越的原则。”

在资产配置方面,“千禧管理是在涵盖众多范围的策略中分配资本,涉及大量具有极高流动性的资产类别;我们业务的重点是通过参与和监控大量专业交易团队而产生高质量的回报,其中每个团队都遵循具体的策略。”

在千禧管理的内部,高级管理层负责所有投资及核心基础行为的整体策略,能够很好地应对其所处复杂和不断变动环境的挑战,为不同策略之间的资金分配和风险负最终责任。目前,千禧管理的高级管理团队由11名成员组成,伊斯雷尔·英格兰德兼任董事会主席和首席执行官,但实际上其早在20世纪90年代初就已经不再负责日常的直接交易行为,而是关注于构建和管理具有可持续性的先进投资平台,以便吸引和挽留世界上的顶级交易人才。

此外,千禧管理还设有“监管及合规性顾问委员会”,该委员会成立于2010年年初,使得千禧管理成为当时首家成立类似委员会的另类投资公司,该委员会由7名成员组成,主要职能是为千禧管理的高级管理团队增添外部智慧。

在投资策略方面,千禧管理的投资是由不同的专门团队负责进行,每个交易团队都是在具有约束性的风险管理框架内寻找具体的机会。具体来看,千禧管理的投资策略包括五个大的类别,即相对价值股权投资、统计套利/量化策略、并购套利/事件驱动、固定收益、大宗商品。

延时交易丑闻

从成立的第二年算起,千禧管理在随后的20年间(1990-2009年)实现了17%的年化收益率,同期标准普尔500指数的年均涨幅为7.1%。

虽然涵盖很多策略,但千禧管理从来不采用那些耗时过长的策略,英格兰德要求基金经理和交易员每天都能赚钱,为此千禧管理需要在短期内进行大量的交易,同时避免在某个单一头寸上大笔押注。目前,千禧管理每天的交易量为150万至200万笔,其中股票头寸通常是固定收益类头寸的3倍甚至更高。

千禧管理最擅长的策略是统计套利,即依赖计算机模型的高速交易性质寻找市场价格的异常波动,通常是两只具有某种历史统计相关性的股票,一旦这种相关性被破坏,就会形成风险很低的套利机会,此时千禧管理的交易团队就会买入某只股票的多头头寸,同时卖空另一只股票,并从两只股票之间的价差中获利。

从1970年大学毕业开始,英格兰德已经在资本市场浸淫近50年,他对市场脉搏可谓了如指掌,即使是在市场趋势不利于其头寸时,英格兰德不仅能保本,而且大部分时间往往还会有所收获。

2000-2002年,互联网泡沫破裂,市场一片哀鸿,英格兰德偶然地发现安然、南方保健和世通公司的财务报表中低估了负债规模,于是千禧管理开始大肆做空这3家公司,此后安然和世通公司因为会计丑闻而臭名昭著,股价一落千丈,而千禧管理的业绩在此期间超过标普500指数27个至45个百分点。其中,千禧管理2000年的回报率高达36%,是其自成立21年以来表现最好的一年。

英格兰德曾经表示,千禧管理的回报与风险比为3:1或者4:1,他愿意冒亏损5%的风险去博得20%的回报。

2007年,英格兰德感觉到市场风雨欲来,于2008年3月结束了所有并购套利头寸,雷曼兄弟破产时,千禧管理的股票头寸已经大幅降低至30%,并大幅削减了流动性几乎陷于停滞的其他头寸,加大对固定收益产品的投资。

由于金融危机日益严重,2008年标普500指数暴跌38%,千禧管理也遭遇了成立近20年以来的第一次年度亏损,但旗下两只旗舰基金“千禧国际”和“千禧美国”仅分别下跌3.07%和3.5%,大踏步领先于对冲基金同行。

虽然每年都會登上全球对冲基金排行榜,但千禧管理和英格兰德都一直刻意保持低调,而2003年开始发酵的一场延时交易丑闻让英格兰德有些措手不及。

在美国的基金业,每天的认购和赎回都有一个截止时间点,在这个时点之后收到的交易指令只能以第二天的价格成交,而延时交易是指在截止时点之后仍在以当天的价格进行基金份额的认购和赎回。这种交易模式使得交易者根据截止时点之后股价的走势决定是卖出还是买入基金份额,进行无风险套利;择机交易是指虽然收到了交易指令,但不立即进行交易,而是选择一个合适的价位下单。

2003年9月,纽约州检察官艾略特·斯皮策和美国证券交易委员会指控,负责掌管10亿美元共同基金择时交易策略的基金经理史蒂芬·马科维茨在1999-2003年通过“延时交易”获利数千万美元,而千禧管理为了掩盖这种行为在不同券商开设1000多个账户。

根据美国法律,如果上述指控被证实,马科维茨及英格兰德将会被市场禁入,由于担心发生最坏的情形,投资者从千禧管理撤资约5亿美元。

最终的结果是,马科维茨承认犯有“延时交易”罪,2005年,千禧管理以1.8亿美元的罚金与监管机构和解,英格兰德不需要承认或者否认存在任何不当行为。

与监管机构和解的消息被爆出后,千禧管理的资产管理规模不降反升,从2005年的50亿美元升至2009年年初的100亿美元,这一点在信誉高于一切的对冲基金行业是几乎不可能发生的事情。endprint