这是中国“压低利率”的机会

钮文新

在阐释观点之前，需要先说明一个道理：理论上说，在开放条件下，货币紧缩和本币升值（或货币宽松和本币贬值）是一枚硬币的两面，说的是同一个概念，同一回事！所以，对开放度较高的发达经济体而言，只有货币政策，没有汇率政策，同时也没有对内贬值、对外升值（或对内升值、对外贬值）一说。但是，在发展中国家则不然，由于其开放度有限，内外货币政策有所区别，往往会有“隐性汇率政策”。也正因如此，美國经常会挥舞汇率大棒，把一些国家列为“汇率操纵国”。

明白上述道理之后，我们需要指出：中国资本项目可兑换已经取得了非常瞩目的改革成绩。国家外汇管理局官员曾在2016年初表示，资本项目40个子项目中，不可兑换的子项目仅剩非居民境内发行股票、货币市场工具和衍生品业务等3项。所以，“单独的汇率政策”已经不合时宜，而汇率控制一般需要转向“单一的货币政策控制或利率控制”。

实际上，人民币升值的过程，往往伴随着国内利率的不断走高。最近一轮人民币大幅升值同样伴随着利率不断走高，尽管没有存贷款基准利率的变动，但货币市场利率shibor从3%附近一路攀升至4.75%附近，相当于7次加息。

现在，美国总统及其内阁成员亲自上阵，直截了当地宣称“美元贬值的合理性和正确性”，从而导致美元指数超预期大幅下跌。也就是说，中国无须提高利率也会导致人民币升值，而且幅度有可能很大。1月25日，人民币兑美元一天居然升值700个基点。我们不得不承认，人民币过度升值和利率抬高都意味着对中国实体经济的伤害。有人不同意这样的看法，但如果我们看看美国肆意压低币值，而欧洲为什么如此反感美国刻意贬值美元并迫使欧元升值，道理也就显而易见了。

那怎么办？我们认为，这恰恰给了中国一个极好的压低利率的机会。第一，压低利率是国内政策，不是汇率政策，但效果是：减轻人民币升值的压力。第二，为国内经济松绑，给实体经济发展以喘息的机会。第三，为未来人民币提升竞争力留出利率上升空间。

有人不同意降低利率，认为那样不利于“三去一降一补”，这是偏激的认识。中国要“去杠杆”必须让实体经济有机会创造更多的财富，让股权融资占据主导地位；要“去产能、去库存”就必须有更多的资本流向新兴产业，使新兴产业有更高、更快的发展，供给侧结构才有可能获得转变；“降成本”就更不用说了，压低利率直接降低企业融资成本，从而增加企业利润，推动股权融资；“补短板”更不在话下，压低利率直接刺激企业利润上升，加大政府税源，这才使“补短板”获得根本保障。

所以，我们为什么不在美国政府直接干预，刻意压低美元币值的时候，压低利率？过去，我们为了平衡中美经贸关系而拉高利率，推动人民币升值，显得略有被动。但现在，当美国政府出面直接干预汇率的时候，我们为什么不能借此之机，变被动为主动？如果我们现在不压低利率，那将来如果美联储加息，我们是不是需要被动地再度拉高利率？如果是，那我们中国的实体经济还如何承受？希望央行能够把握时机。endprint