劳动力成本上升对商贸流通企业融资影响的实证研究

徐晓俊 殷明

内容摘要：近年来，我国企业劳动力成本上升成为常态，企业内部融资形式发生变化。文章采用2013-2017年我国上市商贸流通企业为样本，研究了劳动力成本上升对商贸流通企业债务融资的影响。实证研究发现，随着企业劳动力成本的上升，商贸流通企业的债务融资水平随之下降，即劳动力成本与企业债务融资水平呈负相关。文章进一步探究表明，劳动力成本上升对企业债务融资结构的影响主要体现在长期借款，当被解释变量以长期借款水平代替有息债务水平时，劳动力成本的上升将导致企业长期借款的增加。文章立足于我国企业目前面临劳动力解雇难的现状，考察了劳动力成本上升对微观商贸流通企业的影响，旨在使商贸流通企业能够及时调整企业资本结构，以应对外部挑战。

关键词：商贸流通   劳动力成本   企业融资

问题的提出

自2001年加入世界贸易组织以来，我国经济得到了快速发展。商贸流通企业作为社会经济体中流通环节，发挥了重要作用。而人力资源作为商贸流通企业发展的保障，具有十分重要的地位，其决定商贸流通企业能否长远发展。2016年，我国乡村就业人口呈明显下降趋势，东南沿海地区出现“民工荒”、“招工难”等问题。随着我国劳动力市场的变化，与其相关的劳动力供求关系、劳动力成本也在快速发生变化。阳立高（2014）指出，我国商贸流通企业在人资资源方面已不具备传统优势，依靠大量的劳动力投入已难以维持企业的可持续发展。其中劳动力供给结构具体表现为：劳动力需求量并未减少，但劳动人口却在近几年呈现下降的趋势。我国最低工资标准的颁布实施和“涨薪期”的兴起，也加速了商贸流通企业劳动力成本上升速度。在此背景下，劳动力成本上升所带来的宏观和微观影响，引起了众多学者关注。目前的研究主要集中于劳动力成本上升对企业绩效的影响（陈冬华，2010）、对企业创新激励的影响（林炜，2013）、企业结构升级（阳立高，2014）以及企业资本结构（A.K.Agrawal，2013）等，鲜有学者研究劳动力成本上升对商贸流通企业融资的影响。而企业进行融资的主要目的是扩大企业规模，获得更多收益。因此商贸企业如果要想更多资金谋求企业发展，就必需考虑劳动力成本上升对企业融资成本的影响。另外，商贸流通企业一直试图寻求适合本企业的最优资本结构，工资作为非债务税盾的一部分成为研究资本结构的一个着眼点。当劳动力成本上升时，企业将会选择怎样的资本结构？进行怎样的融资决策来应对劳动力成本的上升？如何从理论和实证的角度对其进行合理的解释和论证？进一步地，如何在劳动力成本上升的大趋势下通过政策措施的改善，对企业的融资行为加以引导，以减少企业破产和员工失业的风险呢？对此，本文进行实证研究，并提出借鉴建议。

理论分析与研究假设

随着对资本市场研究的深入，学者对非债务税盾（NDTS）的研究逐渐细分为研发投入、投资税收抵免、与投资有关的税盾、工资薪金等具体方面。对资本市场相对发达的西方国家而言，学者对工资税盾的研究，更多的聚焦于企业的员工股票期权所产生的非债务税盾方面来研究对资本结构的影响;对于由于行使员工股票期权带来大量税收优惠的公司来说，长期杠杆率较低，且长期和短期债务比率与期权行权的税收优惠的大小均呈负相关。即，行使股票期权带来税收优惠的公司应减少债务;对于期权扣除比例大的期权密集型公司，员工期权扣除取代了公司资本结构决策中的利息扣除，成为重要的非债务税盾，并且员工股票期权大幅减少了样本中的公司税（John R.Graham，2008）。为了探究劳动力成本对企业融资行为的影响，本文分别基于以下两个方面提出了分析和假设：劳动力成本与企业融资水平。2008年以来，随着我国的税制改革，工资薪金的税前扣除带来的影响随之加大，工资对商贸流通企业资本结构的影响也渐渐引起学者们的关注。在增速放缓、产业转型升级尚未完成的的新常态时期，商贸流通企业为了避免过高的整体风险，会通过降低企业债务融资水平的方式实现整体风险处于可控的水平。根据上述分析提出本文的第一个假设：

H1：在控制其他变量的情况下，劳动力成本上升会导致商贸流通企业债务融资水平的下降。

劳动力成本与企业债务期限结构。公司的融资行为是公司进行融资决策的具体行为，为了达到企业的融资目的，企业应在不同融资方式和融资来源之间做出选择（田彩英，2013）。目前，我國资本市场仍存在不足，融资结构失衡问题受到学者们的广泛关注。企业以间接融资的方式获得银行借款是企业主要的融资方式（高睿冰，2016）。但随着短期借款比例的提升，为保证借款如期偿还，银行对债务人的监管将更加严厉（刘云国，2010）。对于企业而言，如果短期借款过多，将面临负债过多、不能如期偿还债务等财务风险。随着劳动力成本的上升，企业致力于产业升级，技术创新，需要大量的资金支持。同时，为了降低风险，减少总体债务水平，缓解劳动力成本带来的压力，企业更倾向于选择较低债务约束的长期借款，以此来改变融资期限结构获得更长期的效益。根据上述分析提出本文的第二个假设：

H2：在控制其他变量的情况下，劳动力成本的上升会导致商贸流通企业长期借款的增加，以调整商贸流通企业的债务期限结构。

模型设定和变量说明

（一）数据来源与样本选择

本文采用2013-2017年在沪、深证交所上市的商贸流通企业为研究样本，并根据以下标准对数据进行筛选：剔除ST及*ST类公司样本;删除重要指标缺失的数据，例如公司员工人数，董事、监事及高级管理人员年薪总额，支付给职工以及为职工支付的现金，主营业务收入等。通过在国泰安（CSMAR）数据库收集样本以及在巨潮资讯网搜集年度财务报表对相关数据进行补充，通过以上标准筛选，共3080个样本数据。

（二）变量选取与测度

解释变量：本文的解释变量为劳动力成本，用单个公司的平均工资衡量，通过公司现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”获取数据。但由于董事、监事及高级管理人员的年薪总额与普通员工的收入差异较大，为了提高模型回归的质量，本文在任志成和戴翔（2015）指标选择的基础上，在计算平均工资的过程中，将此部分的薪金支出排除在外， 在此基础上计算公司员工年度平均工资的自然对数参与模型的回归运算。

被解释变量：本文从工资税盾的角度出发，研究劳动力成本对企业债务融资行为的影响，选取了包含短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款在内的有息债务水平来描述公司的融资水平。另外本文选择王亮亮（2016）和李维安（2015）所采用长期借款占总资产的比率来衡量企业的长期借款期限结构的变化。

控制变量：在以往的资本结构影响因素的研究中，均已证明公司的某些财务指标及企业特征均对资本结构产生影响。因此本文还将盈利水平、企业规模、成长性、与投资有关的非债务税盾、有形资产的水平、产业内部资源能力等控制变量考虑其中。其具体变量的定义及解释如表1所示。

（三）建立模型

通过在肖作平（2003）和王亮亮（2016）所创建的模型下进行扩展，本文通过模型（1）探究劳动力成本对商贸流通企业融资行为的影响，其中ε为扰动项。

Loan=β0+β1Lnwaget+∑β2Controlt+ε                （1）

模型（2）被解释变量Ltd/Asset代替了Loan，验证劳动力成本对企业债务融资结构的影响，被解释变量Ltd/Asset衡量了企业的债务融资期限结构，以此验证假设2：

Ltd/Asset=β0+β1Lnwaget+∑β2Controlt+ε          （2）

实证结果及分析

（一）描述性统计分析

表2反映了主要变量的描述性统计情况。从描述性统计结果可以看出，样本企业的借款总额占总资产百分比的均值为22.22%，可见债务融资对企业发展的重要性;标准差为 0.165，可见不同企业之间的债务融资规模确有所差异;劳动力成本投入强度的最大值为17.05，最小值为7.89，均值为11.146，标准差为0.811，可见各企业间劳动力成本的投入强度也有所不同，并且不同类型企业之间工资差异较大;其他变量方面，样本公司企业规模的均值为22.03，资产收益率的均值为3.44%，有形资产率的均值为44.79%，与投资有关的非债务税盾率的均值为2.65%，销售增长率的均值为 19.52%;从标准差来看，样本企业因企业性质的不同，使得财务指标间存在一定程度的差异，企业的债务融资可能会受到这种差异的影响。

（二）相关性分析

为了检验自变量之间的共线性问题，表3指出了各变量之间的相关性分析结果。通过表3可以看出，各解释变量的相关系数r<0.7（or 0.8），且通过软件分析结果来看，各膨胀因子均在合适范围内，因此各自变量间不存在显著的共线性问题。

（三）实证分析

表4列示了SPSS的回归结果，其中第（1）列为有息债务率作为被解释变量对本文的模型（1）进行OLS回归的结果。可以发现，劳动力成本Lnwage的回归系数在5%的水平上显著为负，表明随着劳动力成本的上升，企业债务融资水平会下降，验证了假设1，即劳动力成本与企业债务融资水平负相关;表中“与投资有关的非债务税盾（NDTS）”在10%的水平下显著为负，验证了非债务税盾与企业资本结构的负相关关系;第（2）列作为假设2的实证分析结果，以长期负债率作为被解释变量，其解释变量Lnwage的系数为正，且在5%的水平下显著。这一结果说明劳动力成本与长期借款的正相关关系，即随着劳动力成本上升，企业的长期借款随之增多，进而验证了假设2。通过以上两项分析结果对比发现，随着劳动力成本上升，企业债务融资水平显著降低，但在该类外部环境的威胁下，企业也将对其债务期限结构进行调整，更多的企业倾向于选择较低债务约束且期限更长的长期借款，以减少劳动力成本上升带来的冲击。

研究结论与启示

在劳动力成本上升的宏观环境下，微观企业的融资水平及结构也在发生变化。本文以2007-2017年上市公司為样本，实证分析了劳动力成本上升对商贸流通企业融资行为的影响，并讨论了当企业产权性质不同时，随着劳动力成本上升，企业融资水平之间的差异。实证研究发现：随着劳动力成本上升，企业债务融资水平下降;在宏观环境下，虽然债务融资水平有所下降，但企业长期借款比例却随之增加。企业在面临劳动力成本上升时，更倾向于通过长期借款的手段，来应对外部环境，企业的债务融资期限结构随之发生变化。

我国正处于社会转型期，企业面临劳动力短缺、劳动力成本上升等问题。有效地调整商贸流通企业融资结构、选择适宜的资本结构，对于企业长期发展、减少社会失业率十分重要。通过实证研究，本文基于企业发展提出建议：第一，企业在面临着裁员、缩小投资规模、产业升级、技术创新等问题时，应注重对企业资本结构的调整，积极寻求效益最大化的方法，以面对外部环境的变化;第二，劳动力成本的上升降低了企业融资水平。企业面临资金短缺困境，可以通过改变债务融资期限结构方式缓解内外部压力。选择长期借款不仅缓解了企业短期内的资金短缺困境，同时也使企业资金得到长期保证。

参考文献：

1.阳立高，谢锐，贺正楚，韩峰，孙玉磊.劳动力成本上升对制造业结构升级的影响研究——基于中国制造业细分行业数据的实证分析[J].中国软科学，2014（12）

2.林炜.企业创新激励：来自中国劳动力成本上升的解释[J].管理世界，2013（10）

3.王宁，朱新缘.劳动力价格变动对产业结构调整的时变非对称研究[J].商业经济研究，2018（17）

4.邹勇.商贸流通业发展对农村地区剩余劳动力转移的影响[J].商业经济研究，2018（14）