上市公司股权激励机制的研究

贾林林

[摘 要] 股权激励是一种长期激励机制。从2005年随着股权分置的开始实施，股权激励在上市公司也正式开始施行，并获得了非常好的响应。实践证明，作为公司战略举措，股权激励使上市公司在组织结构、人资激励等方面实现共赢。基于股票激励相关理论及模式，采用案例分析法对中天城投公司股权激励状况进行分析。通过对其财务数据的纵向分析，得出其激励效果不佳的结论，提出了应该提倡创新性股权激励机制选择、构建多维度行权条件以及适当扩大授予比例的建议。

[关键词] 股权激励；业绩评价体系；股权计划

[中图分类号] F726.6 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）02-0155-02

一、股权激励相关理论

（一）委托—代理理论

委托代理指公司股东作为委托人将治理公司的权利交给身为代理人的管理者。但由于他们之间利益不一致，同时还有信息的不对称，契约不完备等一些原因可能导致代理人做出一些利于自己而损害公司的短视决定，而股权激励机制正好可以解决这个问题。

（二）人力资本产权理论

人力资本指依附于人才能存在的素质与能力。在当今时代，我们意识到人力资本才是公司创造价值的真正动力。人力资本虽然给企业带来巨大价值，但它与非人力资本不同，它不能被完全占有或控制。为了合理利用人力资本，企业需要与劳动者确定合同，从而让其为公司工作。这为股权激励在企业中使用提供了基础。

（三）激励理论

激励理论根据对人性的理解，着重突出激励对象未满足的需要类型。有两种思路，一种是从激励内容的角度出发，突出人们根本上的心理需要；另一种是从激励过程角度出发，说明员工面对激励措施，如何选择行为方式去满足他们的需要。激励理论指导企业制定股权激励方案时的具体要素，对约束制度也有一定指导意义。

二、股权激励的模式

（一）股价相关的股权激励模式

1.股票期权计划（Stock Option Plan）

股票期权规定激励对象在以后的一个固定期限内可以用一个约定的价格来买入一定数量的公司流动股票。在规定期限内，如果股票市场价比较高，则他们通过买入卖出来赚取差价；反之，他们会选择不购入股票。

2.股票增值权（Stock Appreciation Rights）

股票增值权与股票期权的行权方式一样，只是它不需要激励对象自己买卖股票，公司直接将收益用现金或股票来支付。它操作简单，容易实施，但它很依赖股票市场的有效性，同时对公司的现金流要求也很高。

（二）业绩相关的股权激励模式

1.限制性股票（Restricted Stock Plan）

它是指公司授予激励对象一定激励股票，当其完成公司要求的任务后，可以从中获利。在有明确的目的或想留住关键性人才时，公司会选择限制性股票。

2.延期支付计划（Deferred Compensation Plan）

它是公司设计一个具体的业绩对应收入的计划。当激励对象完成年终业绩指标甚至业绩能达到风险指标时，还能拿到风险收入。不过这个收入会先存放在特定的账户内，在规定时间后再发放给激励对象。

3.业绩股票计划（Performance Stock Plan）

它是指在每年的开始，企业就为激励对象规定一个合理的任务以及与之对应的激励额度。不过这种模式有着非常严格的规定，如果激励对象的任务没有完成，或其它非正常的状况，企业则有权取消其未兑现的激励股票。

三、中天城投公司简介及股权激励分析

中天城投公司，在贵州创建以及发展了三十余年，同时是省内第一家上市的公司，也是贵州唯一一家推行股权激励计划的房地产公司。该公司在2007年5月9日，完成股权分置改革。2008年，公司名字改为中天城投集团股份有限公司。2010年，由公司建成的201大厦成为金阳标志性建筑。2010年至今，中天城投提出了股权激励方案，并在当年取得一定的业绩。公司对方案不断改良修正，期待出台更加完善的实施计划。

（一）中天城投激励方案分析

激勵目的是建立股东与经营层之间的利益共享，激励、保留和吸引核心人才，为公司长期发展打基础。同时优化公司治理结构以及建立更加合理的财务结构，以帮助达成战略目标。具体方案如下：

激励类别：限制性股票；激励对象：管理人员、核心技术人员以及其它岗位上的关键人才。激励期限：有限期为限制性股票首次授予之日起五年。股票来源：给激励对象定向发行A股普通股。激励数额：给予8600万份限制性股票，约占当时公司股本总额的2%。其中首次授予7700万份限制性股票，约占当时公司股本总额的1.80%；预留841万份限制性股票，约占当时公司股本总额的0.20%。激励条件：激励对象会在五年内分四期解锁。解锁期为2011-2014年，解锁条件为扣除非加权平均净资产收益率分别不低于19%、19.5%、19.5%、19.5%；预留部分股票分两期解锁，每期解锁50%。

对中天城投股权激励方案进行分析后，得出以下特点：1.提取风险保证金。目前，在我国上市公司中天城投的出台的这种约束机制非常少见。从公司角度来看，可以很大程度上督促其完成既定目标。但从激励对象的角度出发，若业绩不能完成，不但没有奖励，还会损失风险保证金，数额为激励总额的20%，可能会降低激励力度。在年底，激励对象若达到任务要求，保证金可直接抵入行权时的款项中。2.提取激励基金。在公司奖励计划中，如果激励对象完成了既定目标，就可以计提一定比例的奖励基金，来抵其授让股权的款项。3.规定禁售期。激励对象得到激励股票后，在规定期限内不得进行交易或转让。一般规定禁售期不得少于1年，而中天城投公司的禁售期相对较长，为三年，这样也符合长期激励的要求。endprint

（二）方案存在的问题

1.考核指标不规范

中天城投的激励方案中考核指标制定不佳，主要体现在考核指标单一和考核指标标准太低两方面。行权条件太过简单与单一，导致整个方案没有对激励对象起到督促与激励作用，直接损害了公司股东的利益。

2.力度过大

从激励计划实施的数据表明，中天城投的激励力度相比正常大了太多。我们从2012年年报中看到，2011年接近2成的净利润被激励对象取得。在股权激励计划的实施过程中，激励对象分享了太多的公司利润，很大程度上侵害了股东的利益。这与“委托—代理”理论的核心不符，而且损害了公司与激励对象的信任关系，最后对企业造成了伤害。

3.过程不规范

2010年6月，中天城投董事长和市场总监参与了对《关于计提长期激励基金的预案》的审议，结果这项议案全票通过。结果事后这件事引起很大争议，行业中大多数人认为中天城投严重违规。因为我国法律规定，如果董事会不足法定人数时，相关董事可以不回避。但是中天城投有10名董事，董事长和财务总监回避后，董事会仍然满足法定人数，所以他们的行为不让人信服。

（三）改进建议与措施

1.提倡创新性股权激励机制选择

每种激励模式都有其优缺点，上市公司在激励模式的选择及实施方面，应采取从多个角度分析的模式。在实施过程中，只有企业根据自身的条件，结合企业内外部环境把自身的优势发挥出来，企业才能得到最好的方案。

2.构建多维度行权条件

针对目前我国上市公司的股权激励行权条件来看，过于片面狭窄时，激励对象不能最大限度地发挥他们的能力，做出自己最大贡献。我们应该从多维度构建行权条件，同时辅以相关的特殊指标来全面、合理地对激励对象进行考核合。

3.适当扩大授予比例

目前，我国上市公司在股权激励授予对象上相对来说保守，占据比例较少，激励效果不明显，公司则应根据实际情况，在对分配对象进行分配时，秉着公平公正的原则，加大授予比例，刺激激励效果，应该考虑以下三个方面：一是公司的发展规模；二是核心技术（业务）人员的工作及科研能力；三是激勵对象的风险偏好。

四、结论

上市公司股权激励在我国已经经历了十多个年头，我们在相关制度的建设方面也取得了比较大的成就。但是相比发达国家而言，我国股票市场还不够稳定，以及公司治理结构也不健全。想要更有效的实施股权激励，让股权激励制度能向更健康的方向发展下去，我们还需要更多的努力。

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[责任编辑：高萌]endprint