黔源电力：业绩弹性十足

申万宏源预测数据

黔源电力（002039）：2017三季度流域内来水大幅改善，四季度持续向好，驱动公司实现全年发电量92.29亿千瓦时，同比大幅提升24.16%，扭转上半年发电量降幅。发电量大增驱动公司全年营收同比增长26.14%；由于水力发电的固定成本占比较高，多发电量的边际成本极小，2017年公司归母净利润同比大幅增长147.16%，业绩爆发力十足。

国家气象局数据显示，今年1月全国平均降水量较常年同期偏多48.4%，贵州、云南大部、四川东北部等地区降水量偏多5成至2倍。2018年1月公司实现发电量6.42亿kWh，较去年同期大幅增长180%。考虑到当前来水偏丰趋势有望延续叠加火电出力意愿不强，我们判断公司今年水电发电量有望明显正增长。据测算，假设2018年公司水电发电量同比增长10%，公司业绩弹性将超过42%。

公司系华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市公司，集团尚存在大量水电资产，同业竞争问题有待解决。大股东下属的贵州乌江水电公司的水电业务与公司同区域运行，其装机容量是公司的4倍，年发电量是公司的4.5倍。乌江系我国6大水电发电基地之一，“十三五”期间仍有开工项目规划。为解决同业竞争问题，大股东承诺保障公司将优先获得经营区域内与公司主营构成实质性同业竞争的新业务机会。

操作策略：当前来水向好趋势有望延续，水电增值税优惠政策调整公司有望受益，投资者可积极关注。