混改成国企去杠杆的主攻方向

张娜

财新智库首席经济学家钟正生曾作过一个演讲，题目是“从金融去杠杆到实体去杠杆”，他抛出了一个自己的判断，“问题外化地集聚于金融体系，内里实则是实体经济的增长问题”，对此判断，他的解释是“当前金融监管的加强是金融体制改革完善的重要一环，但试图以此糾正2009年以来金融杠杆上升、2015年以来资金‘脱实向虚的问题，难免流于表面；资金没有充分进入到实体，是有原因的，实体经济中一定存在问题”。

钟正生分析称，实体经济杠杆率快速攀升，拆解发现，我国非金融企业部门债务主要集中于国有企业。截至2015年底，我国国有企业负债占整体非金融企业负债的比例高达82.5%

2016年的中央经济工作会议上，就明确了2017年“去杠杆”的总体目标：“在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。要支持企业市场化、法治化债转股，加大股权融资力度，加强企业自身债务杠杆约束等，降低企业杠杆率。”

对国有企业而言，除了高负债率，还有一种现象，国有企业改革，曾经强调有序地、逐渐地退出竞争性的行业。但越是到上游，国有企业的占比越高，往往都是关系国计民生的行业；越是到下游，国有企业的占比越低。

因此，对于诸如煤炭、石油等一些稳稳居于上游的以实体经济为主业的国有企业而言，高负债率已经压得其喘不过气来，如何降低负债率，如何合理去杠杆，变得异常急迫。

近几年，中央提出了混合所有制改革的目标，众多高负债的国有企业发现提高证券化率、引入其他资本似乎能起到“去杠杆”、降低负债率的作用。

不可否认，国有企业自身的深化改革始终是其去杠杆的动力源。在全国都在大谈混合所有制改革的当下，引进社会资本，不管是与民企混改、与外企混改，还是通过上市途径进行混改，总之，这些资本金的进入将大大降低国有企业的高负债率，并且，一旦资本金进入后，如果该企业暂时没有扩张的意图，那对于负债率的影响可不是一星半点了，将是巨大的。因此，混合所有制改革成为众多国有企业“去杠杆”的主攻方向。

对于国有企业去杠杆，还有一种方式是债转股，根据国家发改委发布的数据，自2016年10月初，国务院出台债转股实施意见以来，仅仅两个月后，国有企业债转股先行先试规模就已经达到1500亿元左右。传统的钢铁行业如中钢集团、武钢集团等央企，山西焦煤集团、山东黄金集团、广州交通投资集团、六枝工矿集团等地方大型国有企业都推进了债转股，分别降低企业杠杆率大约在10%-15%，去杠杆效果显著。

“去杠杆”，国有企业各有方法路径，并已然在行动，但混合所有制改革也罢，债转股方式也罢，最终还是要以降低高负债率摆脱恶性循环为根本目标。