中兴通讯事件的蝴蝶效应

2018-05-10 16:51:08 投资与理财2018年5期

陆行之 樊志远 罗露 钱路丰

美国贸易代表署于4月3日正式建议,对中国1300多项产品及120多项的科技电子产品课征额外25%的关税。紧接着,美国商务部在4月16日宣布禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、半导体、商品、软件和技术7年,直到2025年3月13号。国金证券认为这是中兴通讯违反美国规定的单一事件,对中兴通讯和美国芯片厂商都有伤害,但不排除美国政府利用各种不公平贸易的借口,来采取各种对中国的贸易战。首先不排除美国政府禁止单一中国公司在美国投资和销售敏感科技产品和服务,其次不排除美国政府禁止美国公司在中国投资和销售敏感科技产品、设备和服务。要是以上这两项假设发生,哪些科技公司和产业在未来几年会被影响最大?哪些会大幅受惠?

中美贸易摩擦升级,中国电子、半导体产业挑战与机遇并存

以中国半导体产业而言,最大的死穴在晶圆代工、封装测试、记忆体生产的设备进口。国金证券估计中国晶圆代工、封装测试、记忆体整合制造商将近有30%-40%的资本支出,是购买美国的半导体设备,而其中20%-30%的这些设备是短中期没办法由其他国家设备厂的产品所替代,而这些晶圆代工和封装测试公司也有20%-30%的营收销往美国客户,双边禁令一旦发生,将重创中国晶圆代工和封装测试产业,未来3年营收获利影响超过30%。但另一方面,中国本土半导体设备厂商、台湾晶圆代工及封装测试厂商将大幅受惠。

国金证券认为,除了中国本土半导体设备厂商, 台湾晶圆代工及封装测试厂商将大幅受惠外,大多数中国无晶圆半导体设计公司和产业, 因为产品不具敏感性,卖到美国市场的比重偏低, 又不需购买美国精密半导体设备来生产, 加上又有强大的替代性, 将是美国对中国贸易战下的主要受惠族群。

国内智能手机需求的基带芯片及射频前端对美企业依赖度大

国内智能手机对美依赖度最高的莫过于芯片及射频前端了,虽然华为在芯片端走得很快,自给率不断提升,但是通过P20 Pro拆机发展,还是大量采用了美光、德州仪器、Skyworks等公司的产品。

射频前端主要包括PA,SAW/BAW Filter,多路开关等元器件。这些元器件需要电路和工艺的协同优化,可以说是电路设计和Fab缺一不可。因为需要从工艺层面到设计层面都打通,所以技术积累需求极高且工程规模很大。目前射频前端最好的设计掌握在QorvoSkyw、orks、Avago等美国公司手里。国内智能手机在射频前端方面对Skyworks、Avago、Qorvo等美国企业的依赖度较高。

设备是发展半导体产业的根本,中国半导体设备对美依赖度大

高端装备是发展半导体产业的基础,目前国内半导体设备这一块对美企业的依赖度还较高,每年都进口很多关键设备,如果美国半导体设备对中国禁售,会对中国半导体产业的发展不利。

中国台湾、大陆和韩国成为最大的半导体设备市场,超过日本和北美。SEMI 预计 2018年半导体设备市场规模还将继续增长 7.7%,达到 532 亿美元。其中韩国市场规模为 134 亿美元,中国大陆将突破至 110 亿美元,台湾则下降为109 亿美元。

目前中国半导体设备产业发展还很薄弱,但是近几年也取得了比较好的进展,如北方华创、中微半导体等,都实现了国产替代,其中中微半导体的MOCVD设备及半导体刻蚀机,更是取得了较好的突破。

中美贸易摩擦,中国电子、半导体产业挑战与机遇并存

美国的贸易保护破坏市场公平竞争环境,不利于推进产业发展,提高关税会导致商品价格增长,但最终都转嫁给消费者买单,抑制需求,导致产业增长放缓甚至下滑,对双方都是不利的。

目前中國半导体产业发展整体处在起步阶段,较为薄弱,仍缺失竞争力,需要奋起直追。在CPU、逻辑电路、存储器、设备、材料等领域,中国还没有进入全球排名前20的企业。

中国电子、半导体产业发展之路任重道远,目前虽然薄弱,但是具备一定的技术、资金实力,再加上经历这么多次的中美贸易摩擦事件,会加大发展力度,实现自主可控。目前中国正在通过一系列措施,推进集成电路产业发展,包括万亿级国家战略性新兴产业发展基金有望年内设立,大基金二期有望撬动超万亿的集成电路产业投资,大力度税收优惠,符合条件的集成电路企业免征企业所得税5年,制造业增值税税率由17%降至16%等。

综合分析,国金证券认为此次“中兴事件”,包括未来可能会发生的中美贸易摩擦升级,国内的电子产业短期会受到影响,中国智能手机芯片及射频前端、功率半导体分立器件、高性能模拟/混合信号电路及半导体设备对美依赖度较高,摩擦升级会破坏市场公平竞争环境,不利于国内电子产业的发展,但是也会带来发展机遇。中国电子产业已具备一定的资金、技术实力,再加上经历这么多次的中美贸易摩擦事件,会加大发展力度,逐步实现自主可控。看好设备、存储、射频前端、功率半导体分立器件等国产替代机会,受惠厂商:北方华创、晶盛机电、中微半导体、兆易创新、三安光电、信维通信、卓胜微电子、扬杰科技。

贸易战升级下通信行业走势分化

美国禁运若实施,将导致两败俱伤,最终将走向和解。国金证券认为美国商务部对中兴通讯的权限禁令若不能在1-2月内达成和解,会对中兴的通信设备和手机业务产生一定影响。中兴通讯约有25%至30%的元器件由总部在美国的厂商供应,中兴通讯需要的高速ADC/DAC、3D MIMO芯片、调制器、高性能锁相环、中频VGA等产品,目前暂时没有国产芯片厂商可提供替代品。

国金证券认为中美贸易摩擦背后是科技和战略主导权之争,此次中兴事件并非独立事件,未来存在继续升级的可能。如果中美两国贸易战继续升级,对未来通信行业各板块的影响不一,走势可能出现分化。

光纤光缆或受积极影响

从行业的子板塊来看,中国对美采取反倾销政策的主要是光纤光缆及光纤预制棒行业,原有反倾销政策将在2018年到期,若美方对中国信息技术领域加征关税,我国大概率延续反倾销税政策。

目前北美光纤光缆市场被康宁、OFS等龙头企业垄断,国内光纤光缆企业对美出口量较少。若美国加征关税,有望推动光纤预制棒价格进一步上涨,从而推动下游光纤光缆价格稳中有升。对中国光纤光缆企业出口影响有限,整体将对光纤光缆行业带来积极影响。亨通光电、中天科技海外收入占比较小,受政策直接影响不大,若价格上涨,则直接带动利润上涨,对国内自主光棒企业可谓利好。

光模块行业短期承压,长期看利好上游自主芯片技术突破

目前我国光模块行业高端原材料芯片仍依赖进口,海外芯片厂商议价能力较强。中国光模块/器件厂商高端产品成本端较刚性,若美国对中国出口的光模块加征关税,中国厂商或将分摊一部分税收负担,对厂商盈利能力带来一定影响。从国内光模块龙头中际旭创来看,其73%的产品销往海外,大部分为美国数通中心,因此对中际旭创影响较大。但目前北美光模块厂商,包括AAOI、Finisar等,均在中国境内设有代工厂,若美国对中国出口的光模块加征关税,美国企业盈利能力同样带来影响。

从长期来看,国内光器件龙头企业有望在国家政策(例如《中国光电子器件产业技术发展路线图》)、资金等资源支持下,实现上游自主芯片技术突破,降低对海外厂商依赖度。因此利好向上游突破关键芯片及部件(包括高速光电芯片、通讯芯片等)企业,加速自主研发和国产化替代,建议关注光迅科技。

贸易战对云领域影响非常有限,建议关注自主可控和网络安全板块

国金证券认为,国内相关部门对外资云计算厂商的监管,更多出于国家信息安全战略以及电信行业合规监管的选择,监管政策是鼓励外资云计算厂商与国内合作伙伴合作,共同培育和支持整个国内云计算产业的发展。一系列产业监管政策的推出,更多是一个对行业监管与时俱进的过程,通过亚马逊AWS大中华区、微软云等快速增长的势头来看,行业监管政策并未对外资云计算厂商的经营规模进行限制。

从全球公有云竞争格局,以及全球化布局公有云业务的阿里云、腾讯云的营收结构来看,最终对中国云计算领域公司整体影响有限:根据Gartner对全球2016年公有云市场的统计分析来看,亚马逊AWS占据了44%左右的市场份额,第二到第九名合计占有19.2%,国内企业中只有阿里云占比3.05%,排全球第三位。从云计算产业发展的时间、市场成熟度、竞争厂商的竞争力等来看,美国市场上,本土公有云供应商整体上会显著优于国内厂商。阿里云2017年全球化布局加速,在全球范围内,在17个地域开放了34个可用区,成为亚洲唯一能与美国云计算巨头抗衡的云计算厂商。2017年,阿里云在海外市场的营收规模同比增长超过400%,但其绝对数额仍然较小。从客户结构来看,阿里云在东南亚、美国市场,更多只是承担国内企业全球化布局的需求,如游戏公司在全球开展业务等。

因此,国金证券认为,若美国市场对阿里云等云计算公司推出限制其发展规模,意义有限,对中国云计算领域公司整体影响将会很小。

自主可控是大势所趋 国产化势在必行

从中兴事件以及美国可能对云计算等高技术领域的可能限制看,针对网络安全、高端服务器、芯片等技术和产品的国产化是当务之急,自主可控是大势所趋。国金证券看好在国家信息安全战略、云计算产业政策、基金的支撑下,依托国内庞大的市场规模,具备自主知识产权的软件、高端服务器等产业和公司的发展。

综上,国金证券认为,美国针对云计算领域的可能限制,对国内云计算产业的发展整体影响非常有限,继续看好国内云计算产业快速发展的势头。同时,中美贸易战,特别是针对高新技术的限制,进一步凸显了自主可控、网络安全的重要战略价值。建议重点关注自主可控和网络安全板块:浪潮信息、中科曙光、中国长城、启明星辰、美亚柏科、紫光股份、光环新网等。

风险提示

中兴通讯事件、中美贸易战进一步升级,美国扩大对中国进口产品目录,限制更多企业进入美国市场。