银行和非银行杠杆率的决定

陈仁义

银行比非银行有更高的杠杆率。本文使用1996年至2017年期间的银行和非银行联合样本来分析这种杠杆率差异的决定因素。？我们发现，单一因素资产风险能够解释高达88%的这种差异。银行资产包括多元亿的非银行债券组合。因此，银行的资产风险运低于菲银行。由于资产风险是资本结构选择的主要决定因素，因此该因素能够解释银行写非银行在杆之间的大部分差异。

杠杆率 资产风险 权益风险

引言

银行与非银行之间杠杆率存在较大差异：1996-2017年中国银行的权益价值与资产总值比率为9%，非银行的比率为50%。在最近的金融危机之后，许多人指出银行杠杆是一个问题，认为由于政府的担保，银行被人为地允许比非银行更具杠杆作用。这些观点通常不会被认为是推动银行与非银行之间杠杆率差异的因素。在这篇文章中，我们试图填补这个空白。我们使用银行和非银行联合样本，通过标准杠杆回归技术（Frank和Goyal（ 2009））分析银行与非银行间杠杆率差异的决定因素。

我们发现，单一因素（资产风险）能够解释1996-2017年间银行与非银行间杠杆率的差异高达80%。这个结果是基于两个简单的事实。首先，资产风险是衡量非银行和银行样本杠杆率的主要决定因素：资产风险翻倍能提高资产权益比率15-20个百分点。Chen，Wang andZhou（ 2016）认识到资产风险在解释资本结构决策中的重要性。其次，银行的资产风险是非银行资产风险的7倍。鉴于银行资产通常由多元化的非银行债券组合构成，这使银行成为高级债权人，这些资产风险差异并不令人意外。

本文的其余部分组织如下：第二部分描述我们的数据源并提供描述性统计。第三部分提供实证结果，第四部分稳健性检验，第五部分结论。

数据和描述性统计

我们的数据来自国泰安数据库（ CSMAR）。我们将样本限制在符合以下要求的公司：一是严格限制账面资产的正值，二是不涉及大型合并，三是存在至少连续12个月的股票收益。我们根据证监会发布的行业分类这些公司归类。从中找出银行与非银行。

账面杠杆是我们文章的主要变量。我们遵循Gropp和Heider（ 2010）并构建我们的衡量杠杆的方法如下：账面杠杆=1 -账面权益/总资产（BOOKLEVERAGE-1-BOOK EQUIIY/TOTALASSETS）.在稳健性检验部分，我们还用市场杠杆（1-（流通市值/（流通市值+负债总额）））来回归。同时，我们还将企业层面的变量作为控制变量，所有变量的符号和定义具体如表1所示。

表2提供了汇总统计。银行的杠杆比非银行更高（银行中位数为94%，非银行中位数为46%），银行资产风险低于非银行（银行平均数为0.107，非银行平均数为0.492）。

实证结果

我们的主回归方程是：

BOOK LEVERAGE i.t=β0+β1BANK+β2 LOGASSETRISKi，t +β3 Xi，t

i和t代表企业和年份，BANK是个0，1哑变量，如果企业是银行则为1，否则为0，LOGASSETRISK是对资产风险去自然对数，作为对以前论文的关键创新，我们将回归应用于银行和非银行的联合样本。因此，银行的系数为我们提供了银行和非银行杠杆率的差异，这些差异不能用标准资本结构决定因素来解释。

表3中报告了回归结果。运用主要变量是虚拟变量BANK，它衡量银行与非银行之间杠杆率在所包含的协变量条件下的差异。第1栏比较了银行和非银行的平均杠杆率，发现银行杠杆比非银行杠杆高48.6%%。 一旦我们对LOGASSET RISK进行控制，这一差异将大幅下降至25%（第2列）。考虑到规模因素，我们在回归（第3列）中，我们包括总资产价值的自然对数（LOG TOTALASSETS）.结果表明规模对账面杠杆有正向影响。，可能原因是中国的企业规模对融资约束影响较大。

总之，一旦我们控制资产风险，银行与非银行之间杠杆率的差异就会大幅下降。虽然银行和非银行间杠杆率的原始差异几乎为49%，但一旦我们控制资产风险，这种差异将缩小约90 010。

稳健性检验

我们用MARKET LEVERAGE变量来替代ASSET RISK，回归方程如下：

MARKET_LEVERAGEi，t=β0+β1 BANK+β2 LOG ASSET RISKi，t +β3Xi，t

得到的結果如表4所示。

表4中第1栏比较了银行和非银行的平均杠杆率，发现银行杠杆比非银行杠杆高55%。同样的，一旦我们对LOGASSET RISK进行控制，这一差异将大幅下降至31%（第2列），同时LOGASSET RISK的值为-0.191（t值为-138.62）。

结论意义

我们的结果有几个重要的含义。首先，虽然银行和非银行杠杆决策的决定因素是相似的（ Gropp and Heider（ 2010）），但银行和非银行在解释杠杆的特征大小上存在显着差异。因此，尽管银行和非银行杠杆回归提供了类似的系数，但这些回归仍然可以解释银行和非银行之间大部分杠杆差异。其次，我们的结果对资本监管有重要影响。银行与非银行之间的杠杆差异完全归咎于隐含的和明确的政府担保的常见叙述是不正确的。此外，我们的研究结果为使用基于风险的资本监管提供了理论依据：资产风险与我们观察到的杠杆之间的强相关性表明，市场参与者在缺乏明确的情况下能够容忍的股票与资产比率或隐性担保可能取决于需要融资的资产的风险。