互联网企业资本结构与经营业绩

贾媛媛

本文以用友公司为对象研究中国互联网企业资本结杓的特点及专经营业缵 的相关性，探究互联网企业较为合适的资本结构。本文阐述了资本结构相关理论，分析其与经营业绩的相关性，总体上来说互联网企业资本结构特点，通过分析用友公司及行业均值近五年资本结构、盈利能力、发展能力的变亿，发现互联网企业的资本结构与经营业绩基本呈正相关。企业长期债务的增加使综合资本成奉降低，从而提高企业的盈利能力，影响企业的经营业绩。

互联网企业 资本结构 经营业绩 盈利能力

引言

资本结构是企业资本价值的构成及其比例关系，即企业债权人权益与所有者权益在企业权益总额中所占比例。公司的资本结构不仅仅与资本成本相关，还与企业价值大小相关，是企业进行投资、筹资决策的基础，可以反映出企业融资偏好。多年以来，企业对财务管理的研究愈来愈深入，而资本结构作为企业进行财务管理活动时的重要指标，必然是研究的核心问题之一。企业确定最合适的资本结构有助于更好地实现企业价值最大化。近年来互联网行业高速发展，其经济地位日益提高，研究其资本结构也显得越来越重要。资本结构理论研究起源于1958年米勒和莫迪格莱尼提出的纯粹的MM理论，多年以来西方学者对其的研究逐渐深入，而国内对资本结构的研究基本上是西方理论的照搬，鉴于国情差异其实践于我国企业的可行性较差。

本文选取用友公司进行案例研究，通过案例研究我们发现互联网企业的资本结构与经营业绩基本呈正相关，企业长期债务的增加使综合资本成本降低，从而提高企业的盈利能力，影响企业的经营业绩。企业确定合适的资本结构，选择正确的筹资方式，可以使企业财务制度更加规范化，强化财务风险概念，优化资本结构，帮助企业做出正确的融资决策，提升企业利润及经营业绩。

文献回顾

米勒和莫迪格利安尼（ 1958）提出了MM理论，为资本结构理论研究打下了良好的基础。当认为资本市场完美并且存在一定假设条件时，企业的价值大小与资本结构没有关系。

Titman和Wessels（ 1988）假设了影响资本结构的因素，选取多个相关因素进行分析，发现企业负债水平的高低与独特性呈负相关，短期债务比率与公司规模的大小呈负相关，但是对于其他影响资本结构因素的分析，并未得到结果。

Tong和Green（2005）研究分析了中国企业融资行为，结果表明企业的获利能力大小与资产负债率变化呈负相关，企业的成长性不确定。

Anton和Miglo（ 2014）研究美国多个互联网企业，分析企业资本结构和融资决策，发现了权衡理论、优秀融资理论各自的特点，难以全面解释一家企业的资本结构，同时表明规模大的公司债务通常较低，规模小的公司负债则比较高。

案例研究

（1）公司基本情况

1988年，用友软件公司成立于北京。用友公司提供企业互联网服务于中国企业及组织。发展至今，用友已经成为企业首选的财务系统，用友的软件一直在不断的更新完善以带给企业便捷。2001年5月，用友在上海证券交易所A股上市，简称由“用友软件”变为“用友网络”（股票代码：600588）。2004年用友开始走向海外，国际化战略取得成效，已然成为亚太地区最大软件供应商。

（2）资本结构与经营业绩的相关性分析

1.资本结构指标

经分析，用友企业资本结构基本符合互联网企业特点，资产负债率水平40%～60%.变动幅度较小，结构较为稳定，流动资产占比相对较高，流动负债占负债总额比重较大，长短期借款极少，显示出企业筹资还是主要依靠所有者投入资本。

2.偿债能力指标

企业资本结构对其偿债能力有重要影响，负债所占比重大的企业面临着无法偿还债务的风险，而企业的偿债能力优劣又影响企业的筹资能力。本文分析近五年偿债能力指标并将其与经验数据进行对比，该企业偿债能力较好。随着近几年业主权益乘数变大，企业对负债经营的利用越充分，财务风险也随之增大。

3.盈利能力指标

净资产收益率是反映企业盈利能力的核心指标，该指标计算公式为：净资产收益率=该指标可以直接体现资本的增值能力，该指标越大，企业的盈利能力就越强。

企业的资本结构影响因素有：盈利能力、资本成本、财务风险，而盈利能力是最重要的因素。本文选取近五年反映盈利能力的指标因素，通过对比，分析该企业盈利能力的变化。由于企业净利润下降而总资产约不断增加，导致了企业的总资产净利率和净资产收益率不断下降。企业的销售毛利率近几年维持在平均水平，变化幅度不大，而销售净利率近几年不太理想，已经从17.62%跌落至4.78%，结合资产负债表对比可以看出，企业由于期间费用太高，导致利润的空间被挤占，营业收入逐年增加，但是利润却没有增长。企业的盈利能力可以反映出经营业绩的好坏，二者呈正相关。

4.发展能力指标

综合分析用友网络公司发展能力指标，该企业营业收入基本呈增长趋势，而净利润在2014年大幅下降，2015年呈负增长趋势，虽然2016年有所回升，但因为企业管理费用、销售费用的增加，净利润并未完全恢复，仍旧是负增长模式，用友公司由于费用的大幅增加，导致其利润下降，企业面临的威胁不可忽视，而企业资产增长率在2016年减小，说明2016年利润增长不是因为大量投入资本的结果。

5.同行业均值比较

市场竞争状况也是评价企业经营业绩的重要指标。对比近五年用友网络公司和整个互联网行业资产负债率、净资产收益率、销售净利率指标，可以看出其从14年开始逐渐下降，虽然拥有公司的营业收入逐年增长，其净利润却逐渐下降，影响其利润的主要原因是成管理费用和销售费用的增加，比如公司战略性加大对互联网金融的投入导致成本费用增加，公司的利润增长压力较大。近五年整个行业均值不断增加，行业发展良好，逐步提升，带给该企业很大的行业压力。

结论与建议

（1）结论

本文阐述了资本结构相关理论，分析其与经营业绩的相关性，总体上来说互联网企业资本结构特点如下：首先，互联网企业的资产负债率相对于其他行业而言并不高；其次，互联网企业的流动资产和流动负债在资产总额、负债总额占比较高，其固定资产很少，有的企业甚至为零，主要是流动资产，而且企业的货币资金较多，企业资产的流动性很强；最后，在负债方面，互联网企业几乎没有金融借款，长期负债很少，导致了长期负债在负债总额中比重较小，在选择融资方式时不依靠银行结构，大多数企业依靠于股权融资。

通过分析用友公司及行业均值近五年资本结构、盈利能力、发展能力的变化，发现互联网企业的资本结构与经营业绩基本呈正相关。企业长期债务的增加使综合资本成本降低，从而提高企业的盈利能力，影響企业的经营业绩。

（2）建议

通过对我国互联网企业资本结构与经营业绩的分析，了解其行业特点，对互联网企业资本结构优化给予以下建议：

1.加强对企业内部筹资的重视

内部筹资即通过留存收益进行筹资，将留存收益转化为企业资本，虽然并未分配股利给股东，但其实质是原股东对企业追加投资。内部筹资的资金成本小，没有实际现金支出，同时还能保持企业的举债能力。

2.加强公司内部得治理，优化公司的治理结构

加大企业内部管理力度，完善激励与约束机制，促进企业股权结构合理化，增强自身的核心竞争力，实现企业的可持续发展

3.大力发展资本市场

企业应该注重发展资本市场，拓宽企业的筹资方式和融资渠道，优化资本结构，以带来利润最大化和企业价值最大化。