我国债券市场结构问题研究

陆强易

债券市场结构的优化完善是债券市场发展的重要内容，成熟的债券市场结构一般表现为融资结构相对合理、投資者丰富且换手率高以及债券发行规模大且品种结构好等特征。改革开放30余年间我国债券市场取得了较快发展，但以国债为主的融资结构失衡、投资者结构单一且同质性严重、债券期限结构失调且中期债居多等结构性问题，制约了我国债券市场的功能。优化我国债券市场结构的具体对策主要是：纠正债券市场功能，拓宽企业债券的发行，促进投资主体机构化，提升债券市场流动性；增强债券期限创新，丰富债券交易品种。

债券市场 市场结构

市场功能 对策建议

债券市场作为资本市场的重要组成部分，对国家实施宏观调控、完善金融市场结构、建立多层次资本市场、拓宽企业融资渠道、优化产业结构等工作具有重大意义。改革开放30多年来，政府十分重视债券市场的发展，债券市场取得了较快发展，在资金供求之间架起了桥梁，为投资者提供了一个良好的投资场所，同时也为企业提供了一个筹集资金的平台。但随之而来的结构失衡方面的问题也逐渐凸显出来。例如，融资结构失衡、投资者结构失衡、债券的期限结构失衡等。这些问题影响了债券市场功能的充分发挥。因此，优化债券市场结构对于我国债券市场发展的成熟稳定具有重要意义。

我国债券市场概述

我国的债券市场是由一级市场和二级市场组成的，即债券发行市场和流通市场。债券一级市场是指政府机关、金融机构、企业等资金需求者，为筹措资金而发行新债券，透过招投标或通过承销商，将债券出售给投资人所形成的市场，又称为发行市场；债券二级市场又称为流通市场，是指持有已发行债券的投资人出售变现，或从事债券买卖的投资者进行交易的市场。日前，我国的债券市场由银行间债券市场、交易所债券市场和银行柜台债券市场三个部分组成，这三个市场相互独立，各有侧重点。

银行柜台债券市场的参与主体为在商业银行开户的个人和企业投资者。日前，投资者通过银行柜台债券市场可以投资的债券品种有凭证式国债和记账式国债，其中凭证式国债不能流通转让，其实际投资主体大部为中老年个人投资者，而记账式国债银行柜台交易的推出可以更好地满足广大的个人、企业等投资人的国债投资需求。

交易所债券市场是我国债券场内交易的场所，目前上海证券交易所和深圳证券交易所均有债券交易业务。目前，沪深交易所债券交易的参与主体为在交易所开立证券账户的非银行投资者，实际交易主体为证券公司、保险公司和城乡信用社。交易券种为在交易所上市的国债、企业债、可转换债券。交易类型有现券交易和质押式回购交易，但主要是质押式回购交易，现券交易相对较少。

我国债券市场结构中的问题

随着我国国民经济的不断发展，我国债券市场也在摸索中不断壮大，债券发行规模扩大，投资者和交易品种也逐渐增多。然而不容忽视的是，在发展的过程中我国现有的债券市场结构中仍然存在着一些问题。

（1）融资结构失衡以国债为主品种单一 针对债券市场融资结构失衡品种单一的问题，许多学者进行了研究并得出了自己的结论。周钟山认为，我国资本市场中有形市场和无形市场发展不平衡，国家过于重视有形市场的发展却忽视了无形市场，限制了无形市场功能的发挥。

融资是债券市场的主要功能。2011年我国债券市场的融资总额达到41984.59亿元人民币，与2000年相比增长近八倍，但同期我国商业银行各类贷款总额合计已为581892。50亿元人民币，债券市场融资额仅是银行贷款总额的7.2%。这说明我国债券市场的发展虽然取得长足的进步，但融资结构失衡问题依然存在。债券按发行主体不同主要分为国债、金融债券和企业债券，但三者之间的融资规模在我国债券市场上存在很大差距。

（2）投资者结构单一且同质性严重

针对投资者结构问题的研究，周钟山认为目前个人投资者是资本市场的主要投资者，个人投资者由于自身资金实力有限、技术水平较低，无法成为市场的主导力量。主导交易的机构投资者受到利益的驱使和国家的制度性限制，无法成为理性的市场投资主体，导致资本市场投资主体和主导主体不相称。

投资者是债券市场的主体，机构投资者相对于个人而言在资会、技术、信息等方面都具有绝对优势。在现行的市场经济条件下，机构投资者的数量已成为衡量一国债券市场是否成熟的标志。

债券是债券市场的客体，承载着发债人赋予投资者的权利。投资者有不同的风险偏好，债券的期限结构失调严重影响投资者的选择。

我国债券市场结构问题优化的对策建议

（1）纠正债券市场功能，拓宽企业债券发行

企业在市场中的重要地位决定了债券市场的发展应该为企业提供融资服务，以解决我国企业在发展中资金短缺的问题。具体来说，首先应降低企业债券审核标准，监管机构可以只针对发债企业的合规性进行审核，放宽对企业债券发行额度的管控。

（2）促进投资主体机构化，提升债券市场流动性

缺乏多样化的机构投资者限制了我国债券市场的进一步发展。机构投资者相对个人投资者而言，无论在资金、技术，还是在专业性方面都具有绝对优势，丰富的机构投资者能够促进债券换手率的提高，带动资金的合理流动，促进债券市场的成熟稳定。

（3）增强债券期限创新，丰富债券交易品种

要改善我国日前债券期限结构“两头大，中间小”的特点，就应该大力发展短期债券并适当增加长期债券的发行。这样不仅有利于丰富债券市场的交易品种，实现债券在期限结构上的合理化发展，而且有助于形成债券市场的收益率曲线。

[1]周钟山：《我国资本市场结构优化研究》，《当代经济》2009年5月上。

[2]陈小重：《我国债券市场结构变化及问题探讨》，《现代商贸工业》2008年第11期。

[3]王轶：《我国债券市场现状、问题及对策浅析》，《价值工程》2012年第32期。

[4]李波海：《我国资本市场结构失衡状况梳理与因应策略》，《现代财经》2008年第5期