漂亮50休整 边缘股仍未言底

玄铁

自去年5月以来，A股核心资产逼空上涨，以蓝筹大牛市和指数慢牛市的表象，遮掩了边缘股慢熊长熊的深层次困境。本周“漂亮50”稍作休整，边缘股非但未能借机反攻，且呈溃败之势。A股估值体系国际化渐入正戏，这或许是资本强国建设中必经的洗礼，绩差股持有者则要警惕财富遭洗劫。

核心资产概念股的牛市

上月证监会高层称，“2017年全年上证综指振幅超过2%的交易日只有3个，价值投资理念确立。“本周一、周四和周五，沪综指单日振幅分别为2.16%和2.03%和2.16%。同样是摔跤，权重蓝筹砸出的或许是黄金坑，绩差3000却不知底在何方。

闪崩股扎堆成常态，大致原因有质押股价格接近平仓线、信托计划持股降杠杆、限售股解禁、遭遇业绩利空和融资计划打压等，核心原因是市场风险厌恶情绪高涨，遭遇集中抛售的个股面临流动性危机，业绩差预期和股价超跌的负反馈环已形成。

当风险厌恶情绪主导A股时，两市近3500只A股主要分为两类股票，一是漂亮50核心资产概念股，二是边缘股。在风险厌恶情绪被彻底淡化之前，边缘股每一次反弹都是减仓良机，错卖的风险远小于错买。可以说，在过去的一年，如果没有买中核心股，投资者亏损几率大。自去年年初至本周四，有2455只股票涨幅为负，其中有1819只股票跌幅逾两成。实际上，小盘股估值回归从2016年已开始。作为小盘股的样本指数，国证2000指数（399303）2016和2017年年度跌幅分别是12.14%和16.9%，今年以来继续下跌8.31%。

小盘股普跌，主因是政策纠偏和估值回归。国证2000指数从2012年12月的低位2382点，暴涨至2015年6月的14015点，狂牛行情的背景是政策鼓励跨界并购和杠杆并购，演化成壳资源疯涨和杠杆牛市。从2016年2月开始，监管层强力抑壳化和遏制炒风。深沪市值最低的股票目前为*ST圣莱，市值为12.43亿元，较峰值缩水8成。曾为机构宠儿的保千里和乐视网最近跌成渣，踩雷者血本无归，众多绩差股跟风下跌。

自2015年6月摸高5178点以来，沪综指已调整逾30个月，沪深A股市盈率中位数仍高达43倍，多数股票走上估值向下回归之路。幸好绝境中仍有一条生路，银行、地产等少数股票估值居于全球股市中合理水平，有成为蓝筹牛股的潜力。这是上证50指数在去年大涨25%，今年以来续涨一成的最大理由，也是监管层敢于力挺价值投资理念的自信源泉。

核心蓝筹搭起资本强国

长期以来，国际机构给沪深股市贴的标签是“新兴+转轨”，是低效率和浅碟型的散户市场，炒新小差短线和概念的五炒之风盛行。类似劣币驱除良币现象成风，是监管错配和资金错配的双重影响所致。

自从去年5月“一行三会”协同监管启动之后，防范金融风险成为金融市场头号任务。落到A股这盘棋上，首先是堵住政策和监管错配的漏洞，全面監管+从严监管成为主基调。其次是纠正资金错配的痼疾，以再融资抑壳化和严管跨界重组以及打击违规操作，来遏制五炒之风，化解现有的估值泡沫。

本周，漂亮50概念高位回吐，坊间猜测为监管层不乐意看到蓝筹炒作泡沫化。按证监会的最新表态——“已经密切关注借势炒作高价股、概念股、热点股等突出问题。”如果整体动态市盈率为12倍的上证50指数尚有泡沫化之忧，则45倍市盈率的创业板市场仍未见底。

今年3月1日，新的“MSCI中国A股指数”将发布，用国际视野选股的模式或占先机，低估值且有全球竞争力的股票有望获得溢价。日前召开的证监会系统2018年工作会议上亦传出强音——“加快建设富有国际竞争力的中国特色资本市场”。

A股市场要有国际竞争力，前提是权重蓝筹能制胜全球。今年证监会工作重点是改革发行上市制度，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。不难预测，未来再融资制度亦会跟随创新，优势优质企业融资将更为快捷，平庸企业过会率将速降。从这一角度上看，当前核心股的走牛算是搭上了政策快车。