熊市进入尾声 趋势性反转可期

闫绍武

主持人语

上周末影响市场的重磅利好频传，一是在G20峰会上中美两国就贸易摩擦问题达成共识，决定暂停加税，展开和谈；此外，股指期货迎来第三次松绑，保证金、手续费全部下调，日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手。受利好消息提振，A股前半周大幅反弹，但周四风云突变，大盘受到华为事件的冲击，华为产业链公司全线下挫，5G板块大幅杀跌拖累指数走低逼近2600点。

尽管市场弱市震荡格局再现，但A股整体底部特征并未改变，大量优质个股身处低位，“聪明钱”“扫货”A股更是义无反顾。相关数据显示，北上资金继11月份累计净流入469.13亿元后，12月继续维持“扫货”操作，12月4日北上资金净流入45.63亿元，连续8个交易日呈现净流入态势，累计净流入资金高达349.32亿元。外资加码A股市场的态度如此坚定，除了中美贸易战有所缓和之外，还有对近期密集推出的政策利好效应的预期，如设立纾困基金驰援上市公司、退市新规、回购新规、银行成立理财子公司等等，更为关键的是，经历近一年的大幅下跌，A股蓝筹股的估值已经成为全球市场的价值洼地，对国际资本具有越来越强的吸引力。

那么，经历漫长的熊市煎熬，A股市场何时迎来黎明的曙光？“磨底”阶段如何通过提前布局底仓来锁定低位筹码？本期栏目将就相关话题展开探讨。此外，下期“大家谈”话题“回顾与展望”，期待您的参与。

主持人 庞丹

逢八之年，金融市场风云再起。A股投资者则经历了又一轮熊市，此次熊市下跌的程度让众多投资者始料未及、损失惨重。为此本文梳理此轮熊市运行特征，分析市场下跌原因，同时针对市场运行状态提出了相应投资策略，借此希望与广大投资者进行交流探讨。

行情回顾

本轮熊市走势的典型特征为三次快速下跌，两次弱势反弹，如图1所示。

下跌第1阶段：岁末年初，大盘连续19个交易日收盘18根阳线，当人们还沉浸在牛市再度雄起时，不料却迎来当头棒喝，股市从最高3587点直落至最低3063点，跌幅达14.6%。此次下跌将大盘自2016年年初至2018年年初的反弹上升趋势跌穿，预示着大盘可能将步入熊市。

反弹a阶段：大盘有两次明显反弹，但反弹力度较弱，且大盘均线族转头向下呈空头排列，从技术上确立了大盘步入熊市状态。

下跌第2阶段：随后大盘继续向下大幅下挫。大盘在第二阶段下跌速度快，时间久，指数从3220点快速下跌至2691点，跌幅达16.4%。经历本轮市场下跌后，投资者损失惨重。

反弹b阶段：大盘仍有两次明显波动性反弹，指数虽以震荡运行为主，但重心继续下移，部分中小市值股票继续延续跌势。

下跌第3阶段：受外围市场大跌影响，国庆节开市后，大盘快速下行，短短数日，大盘从节前2821点跌至2449点，跌幅达13.2%，此次下跌对投资者信心打击较大，市场甚至出现了恐慌性抛售。

市场经历第3阶段下跌后，整体估值已趋于历史低位水平；政府高层接连喊话，救市政策密集推出；市场止跌回升，成交量放大。由此笔者判断，本轮熊市行情进入尾声，市场即将大概率呈反弹或震荡运行。本轮熊市各板块指数跌幅情况如表1所示。

原因分析

对股市运行既要知其然还要知其所以然，接下来我们从五个方面分析本轮熊市产生的原因。

1.金融去杠杆。金融市场去杠杆会直接收缩市场流动性，导致无风险利率上行，市场整体资金面趋紧。股票信托和资管计划杠杆降低将导致市场进一步失血，随着股价下行，部分股票质押率过大出现了爆仓的情况，当股价下跌至平仓線之下时，踩踏效应易引起市场进一步快速下跌。本轮熊市快速下跌的特征及部分股票连续跌停的现象反映了该因素的影响。

2.对经济运行的担忧。近年来我国经济增长虽处于L型，但仍面临着一定下行压力。投资者对我国宏观经济增长的担忧主要来自于：投资处于低增长水平，同时高房价对居民消费产生了挤出效应。投资者的担忧情绪对资本市场产生了负面影响，此为本轮熊市的另一重要原因。

3.中美贸易战。中美贸易战是由美国特朗普政府发动的旨在遏制中国崛起的贸易战争，贸易战对中美两国的影响都是负面的。在金融市场上，每次贸易战加剧的消息都会使A股走势承压甚至大幅下跌。虽然经过数学模型演算，贸易战争将拖累国内经济增长不过半个百分点，但其引发的金融市场负面情绪很大，对本轮熊市产生了催化作用。

4.心理因素。本轮熊市市场下跌速度快，反弹力度较小，因此投资者亏损效应明显。市场的持续下跌不断打击投资者的信心，而信心的缺失进一步导致了市场下跌，以至于A股在估值低位仍出现了恐慌性抛售现象。市场价格的变化从而引起投资者的心理变化，这是影响其投资行为的直接因素。

5.估值回归。上一轮熊市（2015年年中至2016年年初）A股虽然经历了一轮较为惨烈的熊市，但中小市值股票的市盈率仍处于高位。实际上本轮熊市的下跌是A股挤泡沫的延续，因此本轮熊市也是A股估值向合理水平的回归。但股价的下跌具有趋势性，以至于部分股票的价格水平已低于其实际价值。

策略探讨

熊市是股市运行的一个过程。当市场处于下跌初期时，投资者并不知道市场将转入熊市，但股市运行的过程中会出现买进和卖出的信号，投资者可以此作为参考。顺势而为是股市投资的核心思路，如图2所示，大盘在下跌过程中主要提供了两次卖出时机。第一次机会为大盘跌穿自2016年年初至2018年年初上行趋势线且反抽确认时，意味着市场将大概率步入熊市，此时宜果断减仓；第二次卖出机会为大盘中长期均线族拐头向下且呈空头排列时，意味着市场已步入熊市，此时宜果断卖出持仓股票。

而当市场已经跌至熊市行情尾端时，投资者再卖出股票已经没有太大意义，因为亏损已经过大，且市场即将大概率呈反弹或震荡运行。

后市展望

近期政府高层积极喊话且相关部门持续推出利好政策；另一方面，当前A股整体估值处于历史相对低位水平，已具备中长期投资价值；中美贸易战的缓和亦为市场增添了信心；此外，从技术上看，市场各风格指数已经向上突破下行趋势线。由此可判断，市场即将结束熊市走势，可谓后市可期。为稳妥起见，投资者亦可在大盘趋势性反转向上，中长期均线族呈多头排列时进场，相信定能获利颇丰。