上市公司高管薪酬激励、资本市场运作与企业绩效

林榕

上市公司高管薪酬激励、企业资本运作与企业绩效一直都是资本市场关注的热点，本文以江西辖区上市公司为样本，探究有效地上市公司高管薪酬体系与企业绩效、资本运作之间的相互影响机理。

上市公司的高层管理人员是企业经营管理中的核心，企业如何更好地激励公司高管的积极性和创造性，同时约束其自利行为、减少代理风险、提升企业经营绩效、促进企业股东财富增加，是现代企业理论研究的重要问题。因此，本文主要以江西辖区上市公司为样本，对上市公司高管薪酬激励、资本市场运营如何影响企业绩效进行理论分析和比较研究。

一、江西辖区上市公司高管薪酬激励的特点

（一）在当前国有企业管理体制下，高管股权薪酬激励与上市公司所有制属性关联度高

江西上市公司中高管的薪酬水平虽然总体上与当地经济发展水平相符，但薪酬结构不太合理，其主要由工资和奖金构成，且高管持股与所有制极为相关，无法对上市公司高管形成长效的激励机制。部分上市公司高管工资性薪酬极高，部分上市高管工资极低，分配极为不均。如方大特钢2017年管理层以9722万元的薪酬总额雄冠A股市场，其原董事长、总经理钟崇武更是以年薪4037万元称霸市场。

据wind资讯统计数据，截至2018年8月江西省现有40家A股上市公司，其中14家国有控股，绝大多数没有在高管中实行股权激励或股票期权激励。在江西辖区的26家民营控股上市公司中17家开展了股权激励或股票期权激励，民营企业为了引进技术和团队，或是留住人才，在高管薪酬上不遗余力。其中正邦科技连续6次通过定向发行股票的方式向高管实施股权激励，目前高管对上市公司的持股比例持续上升。

当前国有企业改革进入关键阶段，混合所有制改革、股东多元化改革、管理团队市场化选聘改革、国有企业分类管理改革如火如荼，未来国有控股上市在利用股权激励高管上，将会有更多的空间。

（二）从高管薪酬激励力度呈现出高新产业、新技术行业实施股权激励多的行业特点

在江西辖区上市公司中，新材料、生物医药等高科技企业和钢铁、公用事业等传统行业企业在股权激励制度的安排上存在显著的差异。高科技企业的股权激励强度总体均值大于传统行业的企业。同时，高科技企业在设计股权激励方案时显得更为大方， 并且更倾向于将橄榄枝抛向核心员工用于留住人才，激励分布也较为平均；而钢铁等传统行业企业的股权激励制度安排则呈现出一种量小且集中的趋势，股权激励集中在高级管理团队，而非包括核心员工。在江西辖区上市公司中实施股权激励的赣锋锂业、泰豪科技、正邦科技大多为高效产业。在激励有效期方面， 以4-6年期为主，不同类型的企业没有明显的差异， 说明企业在激励有效期的制定上趋向于中长期的激励，而非短期，一定程度上降低高管人员因自利行为对企业绩效进行短期调节的短视投机行为。

（三）从高管薪酬激励力度有利于高管开展资本运作的积极性和创造性，进而增进企业价值增长

根据wind资讯2018年9月末数据，江西辖区上市公司资本运作品种覆盖首发、定增、可转债、公司债、配股、短融、中票等融资工具，但是融资次数和融资金额差距极大。其中赣粤高速因获得银行间交易商协会DFI资格，融资次数29次，其中银行间债券融资次数26次，累计融资金额296亿元，位列江西省辖区上市融资之最；新钢股份因充分利用交易所市场和银行间市场融资工具，融资次数14次，累计直接融资金额239.30亿元，是使用融资工具最为全面的上市公司。

赣锋锂业和正邦科技正因为对上市公司高管进行多次股权激励，激发了公司资本运作的积极性，2012年-2018年是股权比例变动最为频繁的上市公司，其中赣峰锂业总股本变动20次，正邦科技总股本变动18次，且变动原因大多数为对上市公司高管的股权激励。上市公司借助资本市场对产业上下游或横向企业进行并购重组等资本运作，企业规模迅速发展壮大。2012年-2018年赣锋锂业市值从29.50亿元增长至362.22亿元，市值增幅为1227.65%。通过资本运作，赣锋锂业在海外并购控制锂矿资源，在境内延伸产业链，是当前我国最重要的锂电池原料生产服务商之一。

正邦科技通过精耕农牧业，通过资本运作已发展成为一家以农业为基础、在农业产业化领域内不断进行产业拓展经营的农牧企业，形成了农牧、种植、金融、物流四大产业集团，成为我国南方重要的现代农业的投资者和组织者，最近五年是正邦科技发展最快的五年。2012年-2018年，正邦科技营业收入从136.26亿元增长至206.15亿元，企业收入增幅超过50%。

（四）不同薪酬激励模式对企业绩效激励效果存在差异，企业有倾向性选择

我国现行高管薪酬激励模式大多包括基本薪酬激励和股权激励两种方式组成。在高管股权激励中，其可大致划分为无偿持股激励、股票期权激励、限制性股票激励、延期支付股权激励等四种模式。根据江西省辖区上市公司2012年-2018年高管股权激励的实务，13家上市公司中11家选择限制性股票激励模式，仅有2家选择股票期权激励模式。这种限制性股票激励模式对上市公司财务数据、业绩指标和股票禁售、个人业绩等方面进行了量化设定，对抑制高管短视行为起到了一定作用，也是国内最普遍采取的高管股权激励方式。

二、上市公司业绩、资本市场运作与高管薪酬激励协调的建议

上市公司高管的薪酬激励机制已初步建立，但还有待完善。基于 此，提出以下建议：

（一） 完善的高管薪酬激励制度对高管人员开展资本运作，促进企业绩效的增长。因此，企业需要构建完善的薪酬激励制度，设计有效的高管薪酬评估评价体系，使薪酬和绩效二者有更紧密的联系，有效避免高管通过损害股东利益来实现自身的利益目标。

（二） 优化上市企业高管薪酬结构上市公司给予高管的薪酬一般由固定部分和可变部分组成，可变部分包括奖金以及股权激励。对高管的短期激励与长期激励，做到授予奖金与股权激励相结合。

（三） 完善上市企业高管薪酬信息披露机制。企业应该构建全面的高管薪酬信息披露机制，一方面起到社会监督的作用，同时避免了高管为自己的利益而操纵财务信息； 另一方面，也有利于薪酬制度的实行真正做到公平合理，从而充分发挥薪酬的激励效果。

三、结语

由此， 在目前我国上市公司正努力完善公司治理結构的背景下， 在国有上市公司股权激励办法即将出台之际， 设计科学的股权激励模式，对有效激励高管人员开展资本运作的积极性和创造性，减少自利性盈余管理行为，有效解决现代企业制度中的委托代理问题， 实现股东与公司高管人员的双赢局面。（作者单位为新余钢铁股份有限公司）