银行股的中长期投资价值在哪儿?

2018-05-14 16:47
证券市场红周刊 2018年26期
关键词:银行业预期A股

投资银行股,赚不了急钱,更不可能一夜暴富,投资银行股的收益主要来自中长期战略投资。

今年1月底以来,大部分银行股的最大跌幅在30%左右,市场疑虑重重,银行股到底怎么了?与其纠结银行股大跌,不如看看A股市场表现,同期上证指数和沪深300的最大跌幅都在25%左右,A股市场大部分股票的表现,和银行股差不多。银行股的调整和整个A股市场的调整是同步的,甚至还比较温和,如果考虑到去年银行股总体表现好于各主要指数,那么今年银行股的调整更是显得非常正常。

银行股风险不容小觑

本轮市场大跌与去杠杆、“大小非”减持、大资金撤退、中美贸易争端、养老金和外资进入等因素叠加不无关系。在A股大跌背景下,当前银行股投资也面临一定风险。笔者认为可以归纳为以下几点:

第一,市场风险。市场资金紧缺的大趋势下,银行股和市场同步。

第二,政策風险。虽然去杠杆走过了最难适应的初始阶段,现在也有了稳杠杆的要求,并出现了不能为了防范风险制造风险的声音,但去杠杆、严监管的任务仍没有改变。即使在具体执行和操作上,会更注意时机、力度和节奏。

第三,房地产泡沫风险。银行贷款的抵押物很多是房地产,银行贷款去向很多是房地产及其上下游产业,还有很大一部分是地方融资平台,而地方融资平台大都是为房地产服务的。一旦房价失稳,哪怕是房价滞涨或地产萎缩,对银行的冲击都将是巨大的。

第四,地方融资平台风险。很多人认为,地方融资平台贷款余额不多,但是地方融资平台的资金来源基本还是银行,只不过为了逃避监管,走了各种通道而已。所以,要警惕某些激进的银行,突然爆发预期外的危机。

第五,严监管。监管新规对银行业的冲击是巨大而深远的,且是长期的。大量非标、表外资产的萎缩和过渡,将严重影响银行的营收和净利润,甚至于,一个逾期90天以上贷款划进不良贷款的要求,对许多银行都是致命的。

第六,潜在风险。比如,有的银行为某些经营不善甚至严重亏损企业发放过巨额贷款,但是余额很小,感觉风险不大。如果深究,会发现这个银行为这个企业承销了巨额的企业债.某些银行看似和地方融资平台关联不多,但鉴于这些银行和地方的紧密关系,问题肯定不会少。

第七,经营风险。经营风格激进的银行,存在未知风险;投机取巧的银行,存在监管风险;单项冒进的银行,存在平衡转向的风险;股东特殊的银行,存在道德风险等。

第八,中美贸易争端引发的风险。最起码,一些行业经营困难,必然增加银行业的不良。

银行股中长期投资价值

之所以谈到银行股投资的几大风险,是因为回避风险和掌握安全边际,是股票投资的首要原则。具体表现为:

第一,房地产并不会崩溃。城镇化、危旧房改造、独居等需求背景下,房地产还是个长寿行业。从金融、经济、社会的稳定考虑,房地产价格不可能、更不允许暴跌崩溃。房地产去泡沫大概率是慢撒气、软着陆,甚至未必通过房价下跌实现。当然,局部泡沫严重的地区可能会下跌甚至大跌。

第二,地方和国企债务的解决,不可能是银行自己的事情。这些巨额债务的后面,同样是巨额的资产,许多还是优质资产。比如铁路债务,运价提高一些就是暴利资产,现在的铁路运输几乎是公益事业。去库存、去产能后,煤炭、钢铁、建材的债务压力顿时好转。

第三,银行业不良暴露已比较充分。一些主要银行已把逾期90天以上贷款计入不良,一些银行财报上可见,采矿业、制造业、零售业的不良率在5%甚至10%以上,可见不良暴露相当充分。一些主要银行的逾期率、不良率已连续几个季度触底企稳好转,这也是去年银行股表现大大好于大盘的主要原因,这些目前都还没有发生大的改变。

第四,严监管有利于银行业长期稳健发展。中短线是危机和压力,中长期则是巨大的利好,尤其是互联网金融监管,对银行业短中长期都是不小的利好。

第五,中美贸易争端的预期过度悲观。中美贸易争端,包括美国对中国的遏制一直存在,只不过有时激烈、有时缓和,其中有危也有机,危机并存。

第六,国家需要稳定的资本市场,尤其是扩大直接融资支持实体经济,需要一个发展的资本市场。

第七,国家发展离不开金融发展。中国仍然是发展中国家,与欧美相比,国家发展空间很大,银行业的发展空间巨大。

第八,目前银行股的估值不说便宜,但至少不贵,比今年的高点已经便宜了30%左右。

如何选择银行股

在危与机并存背景下,对于银行股投资,或可从几个角度考虑:

1.选择优秀的银行股。预期良好、增长确定、不良可控、拨备丰厚、资金青睐、资本充实、经营稳健、抗风险能力强的银行股。比如历史上的浦发、兴业、招商、民生,去年的招商、工行、建行,至于今年明年谁更优秀,有的预期高估值的还会有高增长,有的预期不优秀银行的业绩能够咸鱼翻身,有的预期股价超跌的能够反弹,有的预期稳健的银行具备确定性。

2.选择便宜的银行股。这个便宜,不是说当前市盈率低的便宜,而是未来市盈率低的便宜。关键看未来一年、二年、三年之后每股收益是否增长,增长多不多,会不会不增长,甚至负增长。所以现在市盈率低的银行股,未必比市盈率高的银行股便宜;市盈率高的银行股,如果未来增长不及预期中的高,也算不上便宜。

3.选择顺应市场、顺应监管的银行股。小微发达的时候,民生赚钱;同业发达的时候,兴业赚钱;零售发达的时候,招商赚钱;严监管的时候,农行、建行、招商轻松。

总之,投资银行股,赚不了急钱,更不可能一夜暴富,投资银行股的收益主要来自中长期战略投资。

有些投资者,只看财报,不看天气,明明是严监管时代,却把精力放在思考应不应该严监管上。而又有些投资者,很少考虑大资金买入影响,比如当年的民生、浦发、招商,股价超预期上涨和大资金超预期进入是分不开的,甚至是股价上涨的主要原因。甚至有些投资者,看到静态市盈率低估,却忽略了市场比你更敏感,低估值必然有低估值的原因。比如不少投资者看到农商行的低估,却看不见农商行资产质量的巨大风险。

注:作者系雪球人气用户,投资A股市场20余年,长期跟踪银行股,尤其对农行、浦发研究深入。

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