生命周期视角下资产结构与企业业绩研究

张宏婧

[提要] 本文以东北地区2012～2015年A股制造业上市公司为研究对象，研究生命周期视角下资产结构与企业业绩之间的关系。实证研究发现：在不同的企业生命周期阶段，资产结构对企业业绩的影响是不同的。

关键词：生命周期;资产结构;东北地区

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2018年3月20日

一、引言

企业拥有多种资产，资产之间不同的排列组合创造出的收益是不同的。因此，各资产在总资产中所占的比例以及各资产之间的比例，都是影响企业业绩的因素。企业在整个生命周期内维持适当的资产结构，需要依据市场经济环境以及企业经营战略目标的变动作出及时调整。目前，学者们对于资产结构的配置比例问题没有得到一个权威的研究结论。

以往学者对于资产结构的研究大多是从静态角度出发，具有一定的局限性。企业仿生学认为企业与人的发展有相似之处，都有着从诞生、成长、成熟以及最后衰退消失的发展过程。本文从企业生命周期视角，借鉴Dickinson（2006）最先提出的现金流组合法，根据企业经营活动、投资活动、筹资活动的现金流正负组合把企业划分为三个阶段：成长期、成熟期、衰退期。

二、文献综述

（一）资产结构与企业业绩关系研究。国外对资产结构的研究较早，Scott（1997）发现在公司收购中，有形资产多的公司容易被收购。Hartmut wutting（2000）认为提高资产的周转率和自动化程度，优化企业资产结构，是经济全球化背景下种植业实现突破的出路。国内部分学者研究资产结构对于企业价值的影响，但没有得出统一结论。在理论研究方面，余坚（1998）从风险、收益、流动性以及弹性影响等角度对资产结构进行了分析，判断资产结构影响企业经营活动。倪红霞等（2003）把资产按对企业收益的作用重分类为收益性资产、保值性资产、支出性资产三类进行分析，研究得出资产结构与企业业绩相互影响。在实证研究方面，刘百芳等（2005）选取了山东省上市公司作为研究对象，实证研究结果显示假设都没有通过显著性检验，只有无形资产比率对其资产营业利润率呈现微弱的正相关关系，但对净资产收益率却呈现出微弱的负相关关系。常颖、孙丽颖（2009）采用因子分析和多元线性回归法发现企业绩效与流动资产占比、固定资产占比、无形资产占比以及固流比率之间存在微弱的倒“U”型曲线关系。

（二）生命周期理论。国外关于企业生命周期的研究较国内要早很多，经历了企业仿生论到企业生命周期阶段论的研究过程。企业仿生论认为，企业是一个有生命的实体。Haire（1959）最早提出“企业生命周期”的概念。20世纪60年代之后，对于生命周期理论的研究进入企业生命周期阶段论。Steinmetz（1969）采用定性法，从所有者对企业的控制方式考虑，把企业生命周期划分为4个阶段。Dickinson（2006）采用定量法，从企业活动的现金流组合考虑，把企业生命周期分为5个阶段。国内学者对企业生命周期的研究是對国外研究的直接借鉴。陈佳贵（1995）是国内首位研究企业生命周期理论的学者，将企业生命周期划分了6个阶段。孟艳玲、张俊瑞（2014）首次基于企业生命周期视角，对资产结构与企业价值的关系进行了研究。

总结文献可以看出，大部分学者认为资产结构与企业价值确实存在着影响，但是由于资产结构的衡量指标、研究样本以及研究视角选择不一，并未得出一致结论;而且从生命周期视角研究资产结构与企业业绩的文献很少。本文以东北地区制造业上市公司为研究对象，加入生命周期因素，研究不同生命周期阶段企业资产结构的特征，以及对企业业绩的作用。

三、实证研究设计

（一）研究假设。基于之前学者们的研究，研究加入生命周期因素之后，企业资产结构与企业业绩之间的线性关系。根据企业经营、投资以及筹资活动现金流的正负组合，在数据处理中把引入期并入了成长期，淘汰期并入了衰退期，因此企业划分为成长、成熟和衰退期3个阶段。

在中国，企业成功上市，说明其经营的产品和服务已经有了一定的市场，下一步开始扩张规模。企业应购置设备等固定资产，提高产品市场占有率;研发新产品，创建自己的核心竞争力。因此，在企业成长期，提出以下假设：

假设H1a：成长期流动资产占比与企业业绩之间正相关

假设H1b：成长期固定资产占比与企业业绩之间正相关

假设H1c：成长期无形资产占比与企业业绩之间正相关

进入成熟期后，商品市场基本达到饱和状态，市场占有率达到高峰，销量稳定，企业的盈利能力和营运能力较好。但随着市场饱和的出现，企业应减少对固定资产的投入，加大无形资产的研发。因此，在企业成熟期，提出以下假设：

假设H2a：成熟期流动资产占比与企业业绩之间负相关

假设H2b：成熟期固定资产占比与企业业绩之间负相关

假设H2c：成熟期无形资产占比与企业业绩之间正相关

进入衰退期，其产品面临较大的挑战，可能不再适应市场的需求。只有加大研发力度，尽快推出适应市场的新产品，才能找到新的增长点。此外，持有流动资产高的企业能提高其偿债能力。因此，在企业衰退期，提出以下假设：

假设H3a：衰退期流动资产占比与企业业绩之间正相关

假设H3b：衰退期固定资产占比与企业业绩之间负相关

假设H3c：衰退期无形资产占比与企业业绩之间正相关

（二）样本选取与数据来源。本文研究2012～2015年东北地区制造业上市公司资产结构与企业业绩的关系。本文数据均来自国泰安数据库，使用EXCEL和SPSS软件进行数据处理和回归分析。东北地区制造业上市公司共有103家，在收集样本过程中，剔除ST公司以及数据缺失公司，共收集到84家公司的有效数据。

（三）变量选择与模型建立

被解释变量：托宾Q值Y=（流通股股数×年末最后一个交易日的收盘价+债务账面价值）/资产账面价值

解释变量：流动资产占比X1=期末流动资产/期末总资产;固定资产占比X2=期末固定资产/期末总资产;无形资产占比X3=期末无形资产/期末总资产

控制变量：企业规模X4=年末总资产的自然对数;资产负债率X5=年末负债总额/年末资产总额

通过上面的指标建立模型如下：Y=β0+β1X1+β4X4+β5X5+ε;Y=β0+β2X2+β4X4+β5X5+ε;Y=β0+β3X3+β4X4+β5X5+ε

四、 实证检验与结果分析

（一）描述性统计分析。按照现金流组合法对企业生命周期划分，把样本分为三组，共有有效样本334个。其中，成长期有效样本156个，成熟期有效样本138个，衰退期有效样本40个。

从企业业绩来看，成长期的托宾Q值均值为2.1010，成熟期的托宾Q值均值为2.7641，衰退期的托宾Q值均值为2.2958，企业业绩从成长期到衰退期呈先增后降的趋势，符合生命周期规律。

从资产结构来看，各生命周期阶段企业流动资产比率都大于0.5，成长期的流动资产比率均值为0.5532，成熟期的流动资产比率均值为0.6031，衰退期的流动资产比率均值为0.5523，流动资产比率变动很小，流动资产比率从成长期到衰退期先增后降，呈倒U形分布。成长期的固定资产比率均值为0.2214，成熟期的固定资产比率均值为0.2537，衰退期的固定资产比率均值为0.2322，固定资产比率从成长期到衰退期呈现先增后降发展趋势，符合生命周期发展规律。成长期的无形资产比率均值为0.0562，成熟期的无形资产比率均值为0.0467，衰退期的无形资产比率均值为0.0293，无形资产比率在各阶段的占比都较低，还呈逐步下降趋势，这也说明东北地区制造业上市公司对无形资产的投入不足，创新不够。

综上所述，企业业绩与资产结构的变化基本符合企业生命周期规律。

（二）回归分析。为了验证以上假设，分别以流动资产比率、固定资产比率、无形资产比率作为被解释变量，以资产负债率、企业规模作为控制变量，进行线性回归分析。

实证检验多元线性回归方程对选取样本的拟合程度较高，多元线性回归模型的拟合优度也较高。同时，多元线性回归方程通过了显著性检验，说明资产结构对企业业绩总体上有显著影响。

成长期流动资产比率与企业业绩呈正相关，但不显著。固定资产比率与企业业绩呈负相关，但不显著。无形资产比率与企业业绩呈负相关，但不显著。

成熟期流动资产比率对企业业绩呈正相关，但不显著。固定资产比率对企业业绩呈负相关，但不显著。无形资产比率对企业业绩呈负相关，但不显著。

衰退期流动资产比率对企业业绩呈正相关，但不显著。固定资产比率对企业业绩呈正相关，但不显著。无形资产比率对企业业绩呈负相关，但不显著。

五、结论及建议

通过实证分析以及结合东北地区制造业发展现状，作如下具体分析：（1）东北地区是我国著名的老工业基地，一直以来形成了重工业偏重，轻工业偏轻的产业结构，限制了其地区的可持续发展;（2）东北地区制造业上市公司利用资产的流动性来提升企业业绩，但没有充分发挥其效力;（3）东北地区制造业上市公司的资金投入相对少，固定资产投资不足，企业的基础设备老化，技术落后，无法得到系统的整体改善;（4）东北地区制造业研发能力弱、拥有自主产权技术少。对于研发投入严重不足，生产产品附加值低，传统产品多，新型、高新技术产品少。

为促进东北地区制造业上市公司更好的发展、提高企业业绩，提出以下建议：（1）在不同的生命周期阶段，采取不同的资产结构;（2）提高固定资产质量，及时更新，引进高科技机械设备;（3）引进国外先进的技术，加大研发人员培养以及对科研项目的支持，形成自己的核心竞争力。

主要参考文献：

[1]Dickinson，V.Cash Flow Patterns as a Proxy for Firm Life Cycle，Working Paper，University of Florida. http：//ssrn.com/abstract=755804，2006.

[2]Scott，J.Bankruptcy，Secured Debt and Optimal Capital Structure[J]. Journal of Finance，1977（32）.

[3]Hartmut Wutting.Asset Optimization：Challenging the Next Millenninm[J].The Plant Engineer，June，2000.

[4]余坚.试论资产结构对企业经营的影响[J].财会研究，1998.2.

[5]倪红霞，许拯声.资产结构与企业经营业绩内在关系[J].技术经济与管理研究，2003.6.

[6]刘百芳，汪伟丽.山东省上市公司资产结构同企业经营业绩的实证分析[J].统计与决策，2005.18.

[7]常颖，孙丽颖.上市公司资产结构与企业绩效关系的实证研究[J].中国软科学，2009.S2.

[8]Haire，Mason.Biological Models and Empirical Histories of the Growth of Organizations：In Modern Organization Theory[M].New York：John Wiley&Sons，Inc，1959.

[9]Steinmetz L L.Critical stages of small business growth：When they occur and how to survive them[J].Business Horizons，1969.12（1）.

[10]陳佳贵.关于企业生命周期与企业蜕变的探讨[J].中国工业经济，1995（11）.