2018年产业政策分析与行业价值判断

李舒婷 汤梦瑶

摘 要：顺应全球经济回暖，过去一年，中国经济延续了稳中向好的发展态势，整体形势好于预期。2017年我国GDP总量首超80万亿元，同比增长6.9%，这是自2010年以来我国经济增长首次加速未来的国内经济走势随着出口的复苏，企业迎来利好和加大资本开支，18年和19年GDP的增速可能摆脱L型底端。

当前制约中国经济发展的主要矛盾来自结构，而非总量。供给侧改革不仅仅针对周期性行业，同时，作为产业政策推进实体经济改革的主力军，供给侧改革从供给、生产端入手，通过解放生产力，提升竞争力促进经济发展。同时本文从主要行业来分析经济形势。

关键词：供给侧改革、价值投资、制造业、互联网加

一、产业政策分析

2018年供给侧结构性改革重点在“破”、“立”、“降”

刚结束的中央经济工作会议上，国家明确提出2018年将继续深化供给侧改革，提出深化要素市场化配置改革，重点在“破”“立”“降”上下功夫，同时确保重大风险防范取得明显进展。本文将从三个方面着重分析产业政策。

●首先，2018年供给侧改革的重点仍在“推动化解过剩产能”“去库存”。对于传统的周期行业，将加大产业升级和调整，为实体经济服务。去库存方面，主要涉及房地产行业。房地产行业也已走到该轮周期的尽头，加上国家政策的调控，房地产也会持续降温。需要运用结构性政策进行供给侧调整，促使资源通过竞争性市场机制更多创新企业。

●其次，“立”强调了国家对新兴产业供给侧改革的发力：一是大力发展战略性新兴产业、高新技术产业和先进制造业；二是推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合，降低对过剩部门的资源投入；三是以优质的技术创新类资产为基础，为社会提供更多的高质量、高收益的可投資资产。

●再一个就是中小企业融资成本问题。我国将在2018年大力降低实体经济成本，重点放在减轻企业制度性交易成本的负担上。同时，加大对乱收费的查处和整治力度。

因此，2018年各个产业的供给侧改革深化，将从“三去一降一补”转变为“破”“立”“降”，社会对供给的要求已从“有没有”转为“好不好”，社会生产力发展的重点也从“多和快”转为强调“好和省”。

2018年继续实施积极的财政政策，在全球税改大背景下减税降费

2017年12月，美国总统特朗普签署美国减税法案，这次税改的一个重要特点，是对刺激投资、吸引资金回流的高度重视。实际上，中国的税制跟美国的税制不一样，美国是以直接税为主，而我国以间接税为主。2018年，我国坚持实施积极的财政政策，各级财政部门实施大规模减税降费，营改增累计减税近2万亿元，取消、免征、停征和减征1368项政府性基金和行政事业性收费，涉及减收金额3690亿元。2018年中国将继续实施积极的财政政策，财政工作的关键词是：打好三大攻坚战，继续实施减税降费政策，减轻企业负担。

货币政策连年稳健，央行对新型货币政策工具更加依赖

2017年12月，中央经济工作会议定调2018年的货币政策：稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进多层次资本市场健康发展，更好为实体经济服务。

首先，这也是十八大以来连续六年提出实施稳健的货币政策。今年的表述有所不同：从往年的“调节好货币总闸门”的表述变成今年的“管住货币供给总闸门”，并不再提“维护流动性基本稳定”。这意味着2018年货币政策“中性偏紧”，货币供给大幅放宽的力度不大，但是将会根据实际情况，做出适度调整。

其次，近年来，随着国内金融改革的不断深化，我国货币政策框架逐渐从传统的以数量型工具调控向更多市场价格调控工具转变。央行创立的常备借贷利率（SLF）、中期借贷便利（MLF）、抵押补充贷款（PSL）、临时流动性便利（TLF）成为主流货币政策的“新工具”。

展望2018年的货币政策，随着工具的丰富，货币政策“工具箱”实现了升级，央行2018年的流动性操作将愈来愈精细，有针对性地对短、中、长期流动性进行精准调节。

二、行业价值判断

价值投资将重塑行业格局

最近一两年一级市场投资策略和赚钱方式发生了深刻的，是结构性的，全方位的转变，就是“交易”回归“价值”。投资的最高境界是发现价值洼地，一味的追高不是投资，真正的投资是能找到被埋没在价值洼地的好公司。

步入2018年，价值投资的方法论基础是产业链的纵深投资。投资者通过对产业上下游的深入研究，了解规律和趋势，挖掘其中最优秀的团队、企业，进而获取产业链关联领域独特投资机会。完成投资后，以投资为原点，系统梳理和挖掘其上下游的关联企业，进一步获取新的信息资源和投资机会，弥补新一轮的短缺。本文重点从三个行业描述对价值投资的理解：

●制造业：从主要国家政策和目标来看，十九大强调“加快建设制造强国”之后，政策力度加大。

首先，从年均值看，制造业PMI在2015年达49.91%的低点，2016-2017年连续回升；2017年制造业PMI年均值为51.61%，明显高于2016年总体水平1.3个百分点，达2010年以来最好水平，制造业景气回暖。其中，高端制造业PMI为53.8%，其年均值明显高于去年和制造业总体水平，制造业经济向高质量升级。同时，中国经济也正步入L型的一横，也是新周期的底部和起点。主要表现为：产能周期的第三个阶段，产能出清、行业集中度提升、企业盈利改善资产负债表修复、为新一轮产能扩张蓄积能量。

其次，从企业规模来看，大企业好于小企业，产能出清行业集中度提升。2017年小型企业PMI均值为49%，12月大型企业PMI为53.0%；中型、小型企业PMI分别为50.4%、48.7%。大企业持续好于小企业，一方面说明去产能取得积极成效，另一方面说明政策如何在激发中小企业活力方面仍需加码，比如减税、放松管制、打破垄断、发展多层次资本市场等。

●互联网+：自2015年李克强总理第一次提出“互联网+”行动政策近年来，随着中国的互联网经济飞速发展，产业互联网开始在中国GDP上扮演着越来越重要的角色。

其中物联网正处于持续增长阶段，一个全球化的智能互联时代已经到来。根据预测，未来五年国内物联网市场将从2016年的9300亿元人民币增长到2020年的18300亿元，整体规模将以倍数增加。可以说，物联网的影响正在逐渐渗透到人类社会的各个产业环节中，为人类的生产生活带来巨大的变革。

●新能源：近些年，节能环保产业成为热门行业，国家、地方在清洁能源方面的政策也在持续加码。在服务供给侧改革方面，节能环保行业的发展对于制造业降低生产成本，提高产业竞争力都具有重大的意义。2018年环保税的正式开征、全国碳交易启动，政策红利的相继释放、上市公司基本面持续改善， 2018年节能环保行业被普遍看好。

结语

我们面临着一个产业回归和价值回归的历史性机遇，只有搭建跨市场、跨行业的平台，依靠资本和资源之间互动，造福于实体经济升级和社会的进步，才能让产业投资、价值投资重新回归时代主旋律。

参考文献：

[1]孙建波，张志鹏.对要素投资：有效供给驱动的内生经济增长之路[J].学海，2013（4）

[2]李佐军. 正确理解供给侧结构性改革 [J]. 光明网-理论频道， 2015