又到狂欢时刻

崔鹏

有什么好票推荐？这是最近被问到频率很高的问题。每当股票市场半死不活地软在那里，普通投资者手上又有几个闲钱时，大家就会这么问。

我说，买那些高性价比的股票吧。

比如说？

那些市盈率只有5倍到6倍的。比如那些商业银行。做好持有个3年到4年的准备。

哦。

可惜专栏里不能贴微信聊天的截屏，诸如此类的对话起码有六七条。而且，伴随最后一个“哦”还都发送了一个表示无可奈何的表情。

投资者更喜欢购买那些正在上涨的股票，总喜欢顺应所谓的“趋势”。其实寻找这种趋势很简单，大概就是那些最近两个星期在持续上涨的股票。而性价比很高的股票正好不是趋势向上的股票，也可以说正因为不是趋势向上，所以性价比才高。

上一次高性价比的股票大量出现是在2013年，整个市场的趋势糟透了。那时贵州茅台的价格只有100元稍多一点，而很多质地优良的商业银行的市盈率只有5到6倍。当然，诸如此类的情况还有很多，有一些公共事业类公司的股息率税前达到7%，钢铁公司的价格只是净资产价格的40%。

巴菲特把这种情况叫作狂欢时刻。这种情况就像一个被严格管制很久的人一下进入了一个欢乐“爬梯”，举办“爬梯”的大厅里到处是美女、威士忌以及美食，而要获得这些，只要买一张价格极低的门票就可以了。这种比喻有性别歧视之嫌但真的很形象。很多人把2017年称作价值投资者的春天，但我觉得2013年才真的是。

现在市场又在某种程度上呈现出2013年的情况，那些商业银行的市盈率又回到6倍左右。这是个什么概念？大概就是你买了一个投资品，它的收益率大概能达到15%至18%，而且很可能这种收益率在以后的年份还会上涨。这是因为大多数商业银行的资产质量自2017年以来又呈现变好的状态。在众多数据中，特别引人瞩目的是，坏账率正在下降。

从2013年到现在，即使市场对这些便宜的公司的偏见一直没有消除，在估值几乎没什么变化的情况下，如果投资者当时购买了这些股票，那么到现在，算上分红再投资，也基本可以达到100%以上的收益率。这正是我们所期盼的，那些高性价比公司的内生增长很好，投资收益率并不像那些“成长类”股票那么依赖于市场估值。这些公司的价格之所以便宜，似乎是由于市场有一种莫名其妙的担心，可以说，这种担心正是投资者的朋友。

这种狂欢时刻在中国内地市场并不罕见，基本上平均5到6年就要出现一次。相对于更有效的成熟市场，中国内地资本市场的赚钱机会反而更多。

最后，附送两条建议给投资者。第一是最近看到新闻，有曾经的财经节目发言人被认为操纵市场而被罚没了一个多亿。天啊！所以，我专栏的内容只作为投资者的参考，并不具有对任何交易行为的劝诱。不过在真实的市场上，寻找并且能长期持有高性价比股票的投资者占的比例非常小。他们绝大多数喜欢买到交易后第二天就涨停的股票，然后就賣出。即使历史经验一再重复证明，这么做的收益率要远低于市场平均水平，他们还是坚持这样。如果你给他的预期是要等上3年才能看到好结果，那简直是当头一棒。不过，由于买入竞争者稀少，另一些投资者才有可能以比较便宜的价格获得更多的筹码。从这点上看，宣扬价值投资带有反智特色，这么做实际上是伤害了自身利益。

第二是一个小发现。如果一个人把股票简称为“票”，他对投资交易的态度似乎总是偏轻率。你听他们的投资见解时要具有更强的甄别能力。当然这是个统计规律，不具有逻辑规律。