煤炭板块估值待修复

2018-06-11 06:24:36 证券市场周刊2018年19期

吴新竹

煤炭行业上市公司一季度业绩增长平稳,受电力和钢铁企业煤炭需求回暖影响,相关公司营业收入提高。

虽然5月份有消息称国家发展改革委员会(下称“发改委”)提出了稳定煤价的工作指示,但受供需缺口的推动,动力煤上涨势头依旧,焦煤价格回弹。

煤炭开采和洗选业企业景气指数一季度有所回升,进入6月需求旺季,去库存效应得以放大,进一步给煤炭行业景气带来上行空间,低估值个股有望受到资本的追捧。

业绩平稳增长

2017年是煤炭板块的业绩反转之年,从净利润总额来看,季度同比增长率高达200%左右。2018年一季度,各上市公司净利润呈现差异化增长,同比增速总体有所放缓。

在证监会行业类别——煤炭开采和洗选业中,大有能源、上海能源和大同煤业表现较为突出,净利润分别实现了134%、108%和157%的同比增长率。

上海能源近一年来营收增速较快,一季度营业收入同比增长率为24%;经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加了395%,较其他会计期间也有较大幅度改善。公司经营能力得到了较好提升,应收账款周转率为7.82,达到五年来最高水平;存货周转率也保持在较高水平。

大同煤业一季度的销售毛利率为60%,自2016年第二季度起该指标达到行业领先水平,说明其在压缩成本方面很有成效;自2016年第四季度起,公司各项费用占营业总收入的比重同比有所下降,一定程度上提振了销售净利率。

值得注意的是,客户中电力企业、钢铁企业占比集中的公司一季度业绩均有不同程度的上涨,或受该季度火力发电量持续拉升、钢铁产量回弹影响,也在一定程度上解释了为何一季度煤炭业上市公司业绩分化明显。

例如,露天煤业2017年前五大客户为国家电网东北分部、中电投东北电力燃料有限公司、内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司、吉林电力股份有限公司燃料分公司和通辽发电总厂有限责任公司,销售额占公司全部营业收入的比例依次为15.4%、14.1%、12.5%、8.6%和5.7%。

开滦股份2017年前五大客户为北京首钢股份有限公司、河钢股份有限公司、唐山中厚板材有限公司、鞍钢股份有限公司和首钢集团有限公司,销售额占公司全部营业收入的比例依次为31.9%、19.6%、8.4%、5%和3.7%。

露天煤业一季度摊薄净资产收益率为6.4%,处于行业领先水平;资产负债率为25%,低于同行;销售毛利率为55%,达到五年来的峰值,而销售费用和财务费用控制在五年来的最低水平,公司的盈利能力得到了很大加强。

开滦股份一季度现金流显著改善,销售商品提供劳务收到的现金占营业收入的比重有较大回升,经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比重有所回升;公司降本增效效果显著,销售毛利率和净利率达到五年来最高值,相应的各项费用压缩到五年来最低值。

价格涨势依旧

4月份以来,环渤海动力煤价格指数较为平缓,在570左右波动。郑州商品交易所公布的动力煤期货结算价格自3月份起震荡上升,动力煤期货结算价格近一周在690元/吨以上。大连商品交易所公布的焦煤期貨结算价格较4月份有所提升,6月6日为1242元/吨;焦炭价格自5月起回弹,目前的价位超过2000元/吨。国内主要港口喷吹煤价格则较年初有所下降,近半个月的均价为1092元/吨。

虽有政策调控,煤炭价格上涨的趋势仍存。据媒体报道,5月21日,发改委召开了煤电工作会议,要求神华、中煤等主要煤企带头,把5500大卡的月度长协价格在6月10日前降到绿色区间570元/吨以内。5月24日,中煤集团供应华能集团4.3万吨的“银宝”轮、江苏国信集团4.2万吨的“宝日岭”轮,都以5500大卡570元/吨的现货价格成交。神华公布了6月份年度长协和月度长协,6月份年度长协557元/吨,环比持平,同比下降1元/吨;月度长协625元/吨,环比上涨31元/吨,同比上涨55元/吨。

机构依旧看好旺季动力煤价。数据显示,六大电厂日耗连续半个月保持在75万吨以上水平,库存可用天数在15-16天左右徘徊,处于往年同期最低水平,往年同期均在20天左右。天风证券指出,随着迎峰度夏旺季的到来,电厂日耗将进一步提升,2018年,电厂日耗有望突破90万吨,而电厂库存水平不足,动力煤需求强劲。

招商证券预计,焦煤价格仍将较为乐观。研报称煤焦钢钢价反弹上升,钢材库存延续此前回落走势,而5月中旬粗钢产量创近年来新高,反映需求尚好;焦炭延续此前涨势,低硫焦煤供应持续偏紧,同时限制进口效应持续,下游焦企对焦煤需求较好。另一方面,主要城市钢材库存合计1075万吨,下降5.1%;北方四港焦煤库存138万吨,下降9.2%。

从宏观层面来看,信达证券指出,煤炭实际有效产能出清后增长乏力,从全社会库存去化和价格上扬维度并没有所谓的“先进产能”明显释放,这成为支撑煤炭价格上涨的重要因素。煤炭连续化生产的产业特征决定了产量一定程度上代表了产能,从2014年开始产能便进入加速出清阶段,2017年仍未见有效产能的增长。自从2016年开始,需求回暖,供需缺口逐渐扩大,库存开始被动去化以支撑需求。截至2018年3月,全社会煤炭总库存仅有1.3亿吨左右,达到历史低位。供需缺口放大下,2016年下半年以来,煤炭价格中枢不断上扬,并未能刺激煤炭产量的增长,甚至2017年二季度以来,在产能利用率提高的同时,原煤产量环比逐季下滑。

景气回升

Wind金融终端显示,煤炭开采和洗选业企业景气指数一季度有所回升;另一方面,6月第一周,A股市场平均滚动市盈率在18至19左右,而煤炭板块方面市场滚动市盈率仅略高于10,大幅低于A股平均水平。多家机构研报分析认为,煤炭板块有望超跌反弹。

广发证券指出,全国各地气温高于往年同期,广州电网2018年首次悬挂红色错峰执行信号,通知各大用户严格按要求执行错峰,同时5月发电量数据超预期,上旬增速同比增10%以上,预计6月随着旺季来临、电厂补库,动力煤需求得到支撑;4月以来,钢厂高炉开工率逐步提升,钢材产品库存持续下降,而焦化厂盈利好转,开工率也在恢复,对原料煤补库相对积极,焦煤价格将稳中有升。

从库存面分析,中泰证券在研报中表示,截至5月31日,秦港动力煤库存522.5万吨,较上月底上涨5.85%,月中最高541万吨;广州港动力煤库存下跌,截至5月31日,广州港库存量214.5万吨,较4月底下跌13.5万吨,跌幅6.12%,月中最高236.3万吨;炼焦煤库存6月初大幅下降,截至6月1日,京唐、日照、连云港三港口合计炼焦煤库存为138万吨,较上月底下降13.4万吨,增幅8.9%;物流方面,2018年4月,大秦线当月运量为3221万吨,同比微跌2.13%,环比下跌17.6%,主要是由于大秦铁路进行过为期25天的春季集中检修。2018年5月31日,秦皇岛至上海海运费价格为42.1元/吨,较上月底上涨2元/吨,涨幅4.85%,月中最高报价48.6元/吨;秦皇岛至广州的海运费价格为51.3元/吨,较上月底上涨6.7元/吨,涨幅14.86%,月中最高报价55.6元/吨。

实际上,煤炭行业盈利持续好转已达一年半以上,但上市公司对资本开支保持着较为谨慎的态度,据中泰证券数据,2018年,中国神华、陕西煤业、兖州煤业、中煤能源资本开支分别为24亿元、35亿元、97亿元和94亿元。

兖州煤业若剔除掉两个煤化工二期项目的支出,则资本开支仅为50亿元,同口径下同比下降5%;中煤能源2018年资本开支有所上升,主要是为了投资小回沟煤矿、母杜柴登煤矿、纳林河二号井和大海则煤矿等煤矿项目,其中,前三个煤矿可能要到2019年才有产量释放,大海则煤矿可能要到2020年及以后。

整体来看,大型煤企中除了中煤能源,其他公司2018年资本开支并无明显扩张。

综合来看,机构认为煤炭指数相对2011年年初高点仍有60%以上的差距,目前市场对于中长期需求仍较悲观,不过下游数据表明需求不差,煤炭板块整体估值仍较低,价值或逐步释放。

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