基于上市AMC经营分析和行业监管形势下的地方资产管理公司发展策略探析

孙军玲

【摘 要】随着供给侧结构性改革的进行和国有企业改革的深入，地方资产管理公司迎来新的发展机遇，但日益严峻的行业监管环境也带来新的挑战。地方资产管理公司如何在新一轮资产管理的黄金时代抓住机遇，充分发挥自身优势，在化解地方金融风险及地方政府债务危机、解决地方企业债务问题并推动产业转型升级中充分发挥经济稳定器的作用等问题有待进一步解决。四大资产管理公司在资产管理行业深耕多年，积累了丰富的经验，并成功转型成了包含银行、保险、证券、信托、融资租赁等金融机构的大型金融控股集团，四大AMC的发展能为地方资产管理公司的发展带来一些启示。本文通过对行业标杆资产管理公司（华融、信达）披露的财务报表进行深入剖析。然后结合行业监管环境的变化对经营的影响，以及资产管理公司主营业务出现的新变化对开展业务带来的挑战，对地方资产管理公司在新形势下的经营策略进行深入研究。在文章的最后为地方资产管理公司的发展提供相关意见和建议。

【关键词】经营分析；行业监管；地方资产管理

截至 2017年一季度，国内商业银行不良贷款率为1.74%，不良贷款余额为15，795亿元。2016年末，北京辖内银行业金融机构不良贷款率为0.6%，同比下降0.1個百分点。综合来看，不良资产市场规模持续扩容，但拐点已隐约出现。作为不良资产市场的重要参与主体，地方资产管理公司在当前宏观经济形势下，将面临一系列的挑战。通过对信达、华融等行业标杆企业不良资产收购渠道、业务结构、发展趋势及资本充足情况进行对标，找准地方资产管理公司发展的空间，抓住本轮不良资产的机遇，提高自身竞争力。

一、四大资产管理公司经营情况探析

1.融资形式多元化，“负债驱动资产模式”日趋成熟

近年来，四大资产管理公司（中国东方资产管理公司、中国信达资产管理股份有限公司、中国华融资产管理股份有限公司、中国长城资产管理公司，以下简称“四大AmC”）通过中央银行借款、发行债券、资产证券化等方式，并积极利用表外融资，获得了大量资金，有效支撑了业务发展。2016年，华融、信达的各项经营指标继续快速提升。总资产规模分别达1.41万亿元和1.17万亿元，同比增长率分别达62.95%和64.5%；营业收入分别达952亿元和917亿元，同比增长率分别达26.3%和16.4%。

但受“负债驱动资产”模式影响，两家公司的资产负债率持续攀升。特别是华融，资产负债率已接近90%，2016年底母公司资本充足率12.86%1，已逼近监管红线，加杠杆已经达到极限。信达2016年底母公司资本充足率19.38%，较年初上升3.27个百分点，主要是由于2016年9月通过境外优先股发行募集资金213.7亿元。

2.不良资产经营收入占比持续下降，业务结构呈现分化

一方面，华融及信达金融控股集团的打造初见成效，不良资产收入占比持续呈现下降态势；但从收入结构来看，两者的整体发展战略业已出现明显分化。截至2016年末，华融的不良资产业务收入仍保持在50%以上，近3年下降幅度不大，仍为公司的核心业务。但信达的不良资产业务已让位于金融服务业，下降成为第二大业务。

另一方面，华融及信达的不良资产业务结构出现持续分化。2014年以来，华融大举进入收购处置类业务，收购规模逐年增加，2016年收购规模增幅达83.9%；2014年以来，信达则大幅压缩收购处置类业务，2016年收购规模降幅达14.7%，同时收购重组类业务投资力度加大，2016年增幅达63.3%。总体来看，华融2016年新增不良资产收购规模远超过信达新增收购规模。

3.处置类不良资产的处置周期缩短，该类资产收益率下降

从处置类不良资产处置情况看，一方面，华融及信达加快了处置类不良资产的处置进度，华融2016年不良资产处置周期为2.2个月，较2015年缩短0.3个月；信达2016年不良资产处置周期为4.7个月，2015年为5.75个月。

另一方面，处置类业务收益率均出现下降，其中，华融2016年处置类不良资产内部收益率为15.9%，较2015年下降近5个百分点；信达2016年处置类不良资产内部收益率略有下降。

4.重组类业务中房地产业占比持续下降，结构更为科学

受政府对房地产行业的宏观调控的影响，房地产行业风险逐步加大，华融、信达根据市场环境变化，对重组类业务拓展策略进行适时调整，逐年降低房地产业在重组类业务中的比重。

2014年以来，华融、信达重组类业务中，房地产业占比持续下降，其中，华融2016年房地产行业占重组类业务的比重较2015年下降了9个百分点，信达2016年房地产行业占重组类业务的比重较2015年下降了近2个百分点。信达房地产行业占重组类业务的比重一直低于华融房地产行业占重组类业务的比重。

5.从收购渠道来看，银行业不良资产收购占比持续上升

整体来看，受当前银行业资产持续恶化，不良资产双升的影响，华融、信达银行业不良债权收购规模扩大，非银行金融机构不良债权资产增幅呈下降态势。其中，华融大客户战略优势明显，2014年以来，从大型商业银行和股份制商业银行收购的不良资产由2014年的44.1%增至79.0%。

二、地方资产管理公司经营面临的挑战

1.日益严峻的行业监管环境

目前，针对金融机构不良资产转让行为，银监会出台较多的监管政策。影响较大的有，为促进银信类业务健康发展，防范金融风险，中国银监会发布《关于规范银信类业务的通知》，对银信类业务进行规范。部分省也对地方AmC监管也开始划定风险底线。

2.融资渠道单一，融资成本较高制约了不良资产收购能力

地方资产管理公司起步较晚，其非金融机构属性、基础资产相对较为缺乏，导致其在现阶段无法从市场上取得低成本资金。一方面作为非金融机构，地方资产管理公司不能发行低成本的金融债，同时不能与金融机构开展同业借款，而只能以银行信贷为主开展常规融资；另一方面，在不良信贷资产证券化日益盛行的情况下，地方资产管理公司因管理的资产不够，无法形成充足有效的基础资产池，导致无法通过发行证券化产品进行融资。相比四大资产管理公司，地方资产管理公司融资渠道较为单一，融资成本较高，导致其无法为不良资产收购提供有力的资金支持。

3.不良资产业务市场环境的变化提升了业务开展难度

（1）不良资产产生的宏观环境产生变化

受宏观经济企稳以及银行加大不良资产处置力度影响，不良资产释放逐步企稳。不良贷款率从2016年四季度降至2017年一季度的1.74%，关注类贷款占比由一季度的4.01%降至3.87%，未来可能出现初步探底情况。

（2）银行不良资产处置方式多元化导致不良资产剥离减少

首先，本轮不良资产周期内，银行的处置手段日趋多元，处置能力不断增强，证券化、收益权转让和债转股等方式得到国家鼓励。其次，银行和四大组建联营公司，建立特殊渠道进行出表。国有大型银行的资产包有很多是定向给四大AmC，然后再转给银行和AmC的合资公司。

4.不良资产市场环境日趋复杂化，导致资产管理公司面临的风险加大

近期市场上不断爆发风险事件，且有向区域性风险演变的趋势。例如，东北辉山乳业资金链断裂、东北特钢出现债券违约，齐星集团的债务危机暴露等。同时，企业之间存在的互保关系进一步加剧了风险的集聚。而上述各实体企业基础资产的风险状况直接决定了资产管理公司的经营风险。

三、地方资产管理公司发展策略探析

1.加强政策研究，提高应对能力，确保业务开展合规

（1）加強公司战略研究工作，提高对信息的敏感性，密切关注各监管机构的监管动向，针对新出台的监管政策，结合公司自身业务特点，深入研究相关政策对公司业务的影响，提高对政策的应对能力。

（2）深入研究各监管机构已出台的监管政策，对标华融、信达等标杆资产管理公司针对现有的监管政策，如何采取措施进行合理规避监，确保业务开展在政策监管之下。

2.持续放大杠杆，多元化融资渠道，提高不良资产收购能力

（1）在防控流动性风险的基础上持续放大杠杆，扩大业务规模

综合来看，华融、信达（资产负债率均已近90%）的杠杆率已经达到监管上限，在当前金融行业去杠杆的大环境下，预计2018年将是杠杆稳定期，甚至是见顶期（华融拟通过发行100亿债券补充资本金）。

与之相反，地方资产管理公司主要依靠向银行借款融资，融资渠道较为单一导致目前资产负债率普遍处于较低水平，与四大资产管理公司相比，还存在较大的加杠杆空间。因此，地方资产管理公司未来发展的主基调为，做好长短期资金项目匹配，充分防控流动性风险的基础上，多元化融资渠道，积极利用杠杆资金快速做大业务规模。

（2）形成表内表外融资相结合的多元化融资体系

扩大表外融资规模，为扩大业务规模提供有力的资金支持，着力打造更为灵活的融资方式，形成包括以项目融资、债券融资、结构化融资、基金化融资等多元化融资结构。

利用各种形式的融资渠道时，应结合项目特点，实现合理匹配，控制风险。例如，在开展不良资产收购的同时，获得目标银行与收购价款等额的优惠借款，为特定资产的处置提供资金支持，不仅可有效解决项目资金不足的问题，而且可以将项目的风险与银行的利益有效地捆绑，提高银行在目标资产处置过程中的积极性和主动性。

3.创新业务模式，加强同业合作，实现业务规模提升

（1）借助不良资产证券化手段，提高处置与收购不良资产的效率

2017年以来，各银行金融机构、四大资产管理公司通过资产证券化形式提高了不良资产的处置效率。地方资产管理公司也可进一步加大对不良资产处置与收购的创新力度，通过不良资产证券化，将表内比较优良的资产进行证券化，提高资产处置的效率，降低资产处置周期，通过盘活表内资产提高自身不良资产的认购能力。

（2）加强与四大AmC及地方资产管理公司的合作力度

一方面，借助四大AmC加快对其所持有的不良资产转让的时机，加强与其合作的力度，提高对不良资产二级市场的收购力度。

另一方面，加强与地方资产管理的跨区域合作，扩大业务规模的开拓半径。例如根据京津冀联盟等各区域协调发展的战略机遇，各地方资产管理公司可充分发挥自身在当地的资产处置、收购优势，与其他地方资产管理公司协作，协作完成目标资产的收购及处置，实现共赢。

（3）提高与非银行金融机构的合作力度

近年来，四大AmC从非银行金融机构收购不良债权的比重呈下降趋势，已降低至20%以下。经统计，华融从非银行金融机构收购不良债权资产的比重占当年新增不良债权收购总额的比重从2014年的45.8%，下降至2016年13.2%；信达从非银行金融机构收购不良债权资产的比重占当年新增不良债权收购总额的比重，从22.7%下降至15.2%。

可以看出，四大AmC从非银行金融机构收购不良债权资产占比较低。地方资产管理公司可充分发挥自身优势，积极开展与非银行金融机构的合作，加大对非银行金融机构不良债权资产的收购力度。

4.加强内控体系建设，做好项目风险控制

内控建设体系是规范企业管理行为的基本准则，是规避企业经营风险的重要措施。对大额资金支付频率高、主业业务对象本身具有不良的特点的资产管理公司而言，内部控制体系的建设尤为重要。具体而言，应加强流动性风险、信用风险及监管风险的防范，提高公司运营安全。

（1）流动性风险

受制于融资成本较高及融资渠道较为单一，地方资产管理倾向于以银行短期借款解决处置周期长于一年的项目投资。由于大多数项目处置周期在2年左右，甚至更长，导致无法通过项目回款匹配到期借款，从而出现流动性风险。地方资产管理公司应提高资金流动性，解决借款与项目周期错配问题，降低流动性风险。

（2）信用风险

目前信用风险的不断上升，本质上折射出的深层次问题是真正优质资产的缺失，因此地方资产管理公司必须采取包括充分尽职调查在内的有效措施，加强对信用风险的甄别能力，避免在本轮信用风险爆发的浪潮中被波及。

（3）监管风险

随着地方资产管理公司家数的日趋增多，对地方资产管理公司经营行为加强监管是大势所趋，地方资产管理公司未来被纳入统一监管将是大概率事件。因此，地方资产管理公司应审慎收购不良资产业务，强化开展业务的合规意识，比照四大资产管理公司，确保经营行为在监管框架之内，合理规避监管风险。

参考文献：

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[3]张志刚. 金融资产管理公司不良资产处置风险管控[J]. 中国管理信息化， 2017（21）.

[4]贾冠华. 地方性资产管理公司的发展探索[J]. 财政监督， 2017（19）：110-115.

注 释：

1.监管要求金融资产管理公司的资本充足率不得低于12.5%。