京津冀地区风电企业发行绿色债券的问题探讨

李琪　薛珊

[摘 要]“十三五”规划将“绿色”作为五大发展理念之一，协合风电投资有限公司作为非金融企业发行绿色债券也试水成功。文章旨在通过分析风电企业发行绿色债券的前景和预期风险，并由此对京津冀地区该行业发行绿色债券这一融资措施做出建议。

[关键词]京津冀；绿色债券；协合风电

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.17.043

1 国内外绿色债券方兴未艾

绿色债券契合了我国产业结构调整的现实需求，因而热度在我国不断提升，绿色产业具有广阔的发展前景。据国务院发展研究中心金融研究所数据显示，财政资源仅能满足中国绿色产业的年投资需求的10%～15%，存在1.7万亿元以上的融资缺口。

目前国际市场上已对“绿色债券”进行明确的定义。债券所对应的绿色项目是指——促进环境可持续发展，并且通过发行主体和相关机构评估和选择的项目和计划，包含减缓和适应气候变化，遏制自然资源枯竭，生物多样性保护，污染治理等几大关键领域。这种债务工具的兴起代表着可持续发展项目筹集资金的一种创新方式。

2 我国绿色债券的发展前景

从金融企业到非金融企业的发行主体改变，绿色债券在我国证券市场的适应性在提升。到目前为止，发行过绿色债券的机构包括了地方政府、开发银行、公司企业等。此次央行正式推出绿色金融债券的指引和规范，正式拉开了国内绿色债券市场的序幕。

可从以下三个方面预判我国绿色债券市场未来发展趋势。

第一，国际机构参与度增加，有利于均衡参与结构，优化参与者比例。国际机构参与比例的增加可以促进债券市场化。目前，我国正在加快调整债券投资者结构，尤其是对境外机构的开放。

第二，市场流动性加强。虽然中国已经是世界第二大绿色债券市场，但是债券市场的换手率一直偏低，流通规模和交易量不均衡，低流动性直接影响了债券市场的交易活跃度。这就要求债券市场进行更优化的风险管理、流动性管理和资源配置。

第三，债券市场将逐步实现在交易机制、产品类型以及参与主体等方面的一体化。商业银行作为我国债券市场最主要的交易主体，需要改变其只可以在银行间市场交易，并且只有少数债券能够同时在银行间债券市场和交易所债券市场发行流通的现状。

京津冀及周边地区的成长既受益于工业的高速发展，也受制于工业与环境的冲突。对日益严重的环境污染问题，需要各方协同发展。生态文明建设一直是我国的发展重点，建立绿色金融体系已经迫在眉睫。债券作为证券市场中不可或缺的一部分，对作为最广泛存在的个人投资者既有金融作用也有潜移默化的作用。因此，具备资质的风电企业亦可借此东风达到经济效益与环保效益的统一。

3 协和风电绿色债券评估

3.1 协合风电的绿色项目

此次协合风电在绿色债券发行报告中陈列的企业主体评级为AA，注册（批准）金额为5亿元，首期发行绿色债券金额2亿元，期限3年，由国开行担任主承销商。协合风电募集的资金将全部用于绿色项目，其中包括3个光伏项目和2个风电项目。

从主体评级看，此次绿色债券发行并没有要求AAA级，AA级既保证了发行企业的信用水平，也给其他中等规模风电企业留出发行空间。

从发行金额看，2亿元符合一般类型风电项目开展所需的基本资金，既保证了资金不会被高估，也有利于降低到期付息的压力，在这次绿色债券试水中体现了一定的谨慎性。

从资金所募集使用的项目看，在拟投资的5个清洁能源项目中，集团共有11个风力发电项目（728MW）进入建设方案名单，且全部位于电网接入条件好、不限电的地区。

3.2 协合风电2016年财务报表的相关指标分析

在發行首单绿色债券融资工具后，笔者选取以下指标对协和风电的后续偿债能力进行分析。

资产负债率反映负债在总资产中的比例，可以衡量债权人的利益安全水平。适当的资产负债率能体现企业发展前景，表明发债企业能通过举债经营，扩大生产规模，开拓市场，增强企业活力，从而获取较高的利润以保证长期的债权人利益。协合风电近三年资产负债率呈上升趋势，考虑到风电项目建设均为大型项目，其资产负债率是符合常理的。

利息保障倍数不仅反映了企业获利能力的大小，还反映了企业获利能力对偿还到期债务的保证程度。企业长期偿债能力与利息保障倍数成正相关，运营良好的企业其利息保障倍数至少应大于1。如果利息保障倍数过低，企业将面临风险。如果协合风电的利息保障倍数接下来两年内仍呈下降趋势，则财务风险上升。

企业筹集资金应根据实际生产经营需要，通过对2014—2016年协合风电的现金流量表分析，可以发现现金流呈正方向稳定增长。那么在未来2年后偿还本金的风险是可控的。

3.3 两种可能存在的风险考量

通常市场上流通的债券融资利息是市场上较低较固定的，偿还期也比较长，风险可控，具有安全性。此次绿色债券在银行间债券市场发布，各商业银行作为投资者，故而绿色债券风险的突出类型有以下两种。

3.3.1 购买力风险

由于通货膨胀，货币的购买力会下降。通货膨胀期间，投资者实际利率=票面利率-通货膨胀率。投资者所需内含报酬率最低应大于当期通货膨胀率。从债券发行过程中我们可以看出，出于对绿色债券前景的看好，投资者依然愿意承担风险。

3.3.2 经营风险

如果发行债券的单位管理人员与决策人员在其经营管理过程中发生失误，就会导致资产减少而使债券投资者遭受损失。风电企业在目前能源市场仍然因为技术水平、发电效率、地理因素限制等原因没有大规模发展起来，这样的经营压力考验管理者的管理和决策能力，且因为风电为长期建设项目，初期投入资本高，一但出现失误，损失影响将持续很长时间。

4 京津冀地区风电企业发行绿色债券建议

4.1 提升财务安全，审慎融资发债

并不是所有相关企业都有发行绿色债券进行融资的必要，只有开展大型长期建设项目而资金确实需要周转时，这种新式债务融资工具能帮助企业更安全妥善地处理财务问题，缓解经营压力。

4.2 提升管理水平，降低风险

也正是由于其绿色项目的时期性特点，发债企业需要注意自身偿债能力、营运能力与盈利能力是否能满足债券按期偿付本金与利息的要求。提升企业自身管理水平有助于降低违约风险，同时充分提高资金使用效率。

4.3 提升生产质量，信誉制胜

目前风电行业渐趋饱和，2016年，恰好是风电抢装力度最强的一年。发改委明确实行陆上风电、光伏发电上网标杆电价随发展规模逐步降低的价格政策。无论是协合风电还是京津冀地区其他风电企业都需要提升生产与业务质量，以减少营业外补贴收入，使投资者对企业前景看好。

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