国有控股上市公司股权激励探索

李灵慧

摘要：本文介绍了国有控股上市公司在股权激励中现存的一些问题，并在此基础上提出相应的改进措施，国有控股上市公司通过合理的股权激励，为实现国有企业的深入改革铺平道路。

关键词：国有控股上市公司；股权激励

在对高级管理人员实施业绩考核的基础上，对他们以本公司股权、股票或股票期权等形式进行奖励，这种奖励方式称之为股权激励。国有控股上市公司不同于国有企业，不是把政府的政策目标放在首位，而是以实现国有保值、增值为主要目标进行运营，国有控股上市公司是资本市场的参与主体，对国有经济的发展、调节市场经济中的问题发挥重要作用。

一、国有控股上市公司股权激励存在问题

（一）激励额度不当

激励额度在这里是指激励股份在公司总股本中占的比例。整体来说，国有控股上市公司的激励额度偏高。例如伊利股份，他们甚至存在过分激励的现象；有相关新政策对此进行管控，也有公司遵循新政，例如宝钢，他们对激励额度设置上限，但是这会对被激励者造成很大约束，“过度”约束对股权激励效果也是值得商榷。我国现行的股权激励政策处在一种保守、谨慎的状态，这也是取决于国有控股上市公司的特殊背景以及外部市场的不完善。因此，现阶段大多国有控股上市公司存在激励额度不当的现象。

（二）行权价格确定不符

行权价格是股权激励的核心部分，它是指股票期权的授予部门对于每股购买价格的定价。激励效果与行权价格的高低有着直接联系，一定范围内，行权价格越高，起到的激励效果就越大，激励对象的努力程度、压力、业绩水平都与行权价格成正相关，这是在发展与预期相符的情况下，若不符，股票期权则没有价值。

（三）业绩指标的单一性和参照标准的欠科学性

现行的国有控股上市公司业绩指标主要是财务指标，例如净资产收益率、每股收益等。财务指标是很容易造成经营者短视行为的，如果缺乏有力监督，经营者可能会暗箱操作。所以，业绩指标把财务指标作为唯一参照是欠科学性的。

（四）外部环境中存在的问题

外部环境存在问题主要体现在三个方面：第一，股票市场价格失真，不足以反映股票本身的价值和上市公司的实际经营状况；第二，证券市场普遍存在投机现象，企业高管在公司任期有限，而企业存续期具有无限性，高管可能会暗笑操作抬高本公司股价，对自己所持股票进行套现；第三，股权激励的相关法律政策不健全。

二、股权激励方案的改进对策

（一）激励额度的控制

关于激励额度问题，理论界有两种假说：①利益趋同假说：公司管理层股權与公司资产市场价值呈现正相关；防御假说：这种假说是通过考察Q值与公司管理层持股的关系，具体情况是，管理层持股超过5%以后，防御敌意收购的能力会随着持股的增长而增加，当持股在5%-25%上涨，防御效应会随着持股的增加逐渐淹没刺激效应，从而导致公司市场价值下降，如果比值超过25%，公司内部可能会出现问题，股东利益受损。公司应该结合自己的实际情况，对现有数据进行回归分析，最终确定适合本公司发展的激励额度。

（二）行权价格的确定

各种宏观和微观的市场因素都可能对股价造成影响，因此行权价格确定具有难度。要解决这一难题需要上市公司和相关政策管理部门共同努力，在定价时尽可能将我国股市发展态势作为其中一项重要的影响因素，然后再结合其他微观和宏观市场因素对股价和股市指数进行综合考虑，在最终确定前还可以结合股市的变化做最后的调整，方式股市动态影响业绩。

（三）业绩评价体系的完善

1.考虑资本成本问题

资本成本的计算能够有效减少财务指标中成本计算的误差。为减少财务指标的误差企业在进行成本计算时应该加入EVA，在传统的会计利润基础上扣减资本成本得到的经济利润，被称之为经济增加值（Economic Value Added，简称EVA），EVA是能够反映资金提供者的回报率的主要参考数据。EVA对资金提供者来说，是能够反映企业为股东创造或损失的价值的直观体现数据。资本成本的引入能够将股东的利益与经营者的利益紧密联系，有效降低经营者短视行为的可能性，为企业保持长期稳定收益提供保障。但是在引用EVA时，要注意其依赖的财务报表的准确性和真实性，防止因财务数据的缺失或不真实而造成错误的业绩评价。

2.财务成本与非财务指标相结合

企业应该重视客户群体，一方面，对现有客户应尽量满足其需求，防止客户流失；另一方面，要从企业本身着手，争取更多新客户，为企业提高市场份额，从而获得更多利润。另外，企业还应该重视内部经营，在进行内部经营方面引入平衡积分卡，平衡积分卡是对内部经营衡量的一种评价指标，它与传统衡量方法有本质区别，其中最为突出的特点是从战略目标出发，以满足客户需求为原则制定经营目标和评价指标。这对企业创造具有自身特色价值链十分有利。

3.体系中强化市值考核指标

资本市场的发达程度对市场考核的准确性和可靠性起着至关重要的作用，而我国资本市场现阶段并不完善。在制度不健全的情况下，进行市值考核会带来业绩造假、哄抬股价等风险，也可能带来其他一些潜在风险。因此，企业在进行业绩考核时，要避免将市值作为核心考核标准。市值考核应该是被囊括在多重指标中，对其赋予一定权重，开始阶段应该避免权重过大，可以随着市场资本的发展不断调整，通过过渡式设计可以有效避免因制度缺陷可能带来的潜在风险，也能够帮助国有控股上市公司增强资本成本意识和股东回报意识。

4.业绩评价体系展现行业差异

资产的保值是对企业业绩进行衡量的一项重要指标，也是企业竞争力的重要体现，国有控股上市公式也要通过这一指标承担国资委对其赋予的责任。但是在确保资产保值的同时，也要尽力维护消费者利益，对业绩评价指标应避免单一标准，具体指标应该针对不同市场而定。

（四）完善企业治理结构

1.优化股权结构

在国有控股公司中一些小股东，可能会有“搭便车”的动机，但是具有一定数量股权的大股东一般不会存在这种动机，并且他们更具有监督动力，这就使监督成本普遍小于监督获得的收益。所以，在保持对国有资产控制力的前提下，通过对股权结构的优化能够改善一些股权治理问题。

2.完善董事会结构与经营者任期目标制

对董事会结构完善问题，国资委也是大力推进改革，通过引入外部独立人员进入董事会等措施对公司内部治理结构进行完善，在保障大股东利益的同时也尽可能兼顾中小股东的利益。同时，通过外部独立人事的引入从根本上改变公司管理文化，独立董事的引入是对董事会结构进行优化的直接途径，其比例的增加更是对董事会结构优化的有效途径。

对国有控股上市公司，对高级管理人员的任职时间、任职资格、任职目标和激励约束进行限定被称为任期目标制。任期目标制的实施，对于经营者的行为和方向具有约束和引导作用，同时能为企业的规范经营提供保障，因此，企业应该不断完善并加强任期目标制。

三、外部环境的完善

（一）资本市场的完善

首先，资本市场的完善是要重视资本市场中维护每一位投资者的利益，尤其是中小投资者的利益，因此，要以战略投资的角度对公司治理结构进行深入介入，对大股东形成有效制衡和监控。其次，资本市场的完善离不开健全股指期货市场，原本单向性市场投资者套期保值无法得到保障，而新的双向交易机制是可以为投资者套期保值提供保障的。另外，资本市场中要规范信息披露制度，对一些恶劣行为应通过行政、民事或刑事程序进行严厉追究。

（二）相关配套法律制度的健全

我国国有控股上市公司现行的股权激励制度，虽然在一些新政策的规范下取得较好的进展，但是，股权激励税收问题现阶段没有相关的有利优惠政策，这给企业推行激励政策带来很大的成本负担，企业股权激励的有效性也会因为税收问题有所降低。因此，我国在股权激励税收优惠政策上还应该积极做出改革，不断推进国有控股上市公司股权激励发展，关于税收优惠政策可以借鉴成熟资本市场的经验，为尽快实现国有企业改革打下坚实基础。

五、结语

综上所述，综合各种激励手段和措施对国有控股上市公司进行股权激励，将有助于与完善资本市场、企业治理结構，解决企业内部结构以及外界环境等存在的问题。

参考文献：

[1]张雪兰.国有控股上市公司股权激励绩效研究[J].山西大同大学学报（社会科学版），2017，31（03）：106-108.

[2]苏桂宾.国有控股上市公司股权激励与经营绩效关系研究[D].长春大学，2017.

[3]代晓洁.国有控股上市公司实施股权激励现状及效果研究[D].西南交通大学，2017.

（作者单位：云南省城市建设投资集团有限公司）