A股到底了？一文看懂历史底部形成后的走势

谭梦桐

7月上旬新华社刊文，说“A股估值处于历史底部，人们还在担心什么？”来提振市场情绪。

文中写到，2018年上半年A股主要股指从阶段新高到阶段新低，上演了一波“蹦极”行情。总体来看，市场调整幅度在可控范围，不宜将金融领域的个别事件或阶段性表现夸大为“金融恐慌”。

同在7月上旬，善于发表“底理论”的英大证券首席经济学家李大霄也表示，随着A股对外开放又迈开了新的一步，为A股带来了增量资金，当前A股有希望筑牢儿童底。北大经济学硕士、中国企业研究中心主任刘姝威也表示，自从7月6日上证指数跌至2691点，我国股指下跌将形成历史大底，未来会开启一轮健康的牛市。

但也有专家认为，预测底部对股民存在很大的误导性。

小编认为，虽然作为投资者的我们，不能臆断底部，但是我们可以从历史的底部中学习，分析规律，进行价值投资。

历次市场底部 股票缩水严重

沪指自1990年以来，有5次触底。

第一次：1994年7月28日，指数跌至339点，比顶部下跌77%，估值回落93%。

第二次：2005年6月6日，指数跌至998点，比顶部下跌56%，估值回落74%。

第三次：2008年10月28日，指数跌至1665点，比顶部下跌73%，估值回落75%。

第四次：2013年6月25日，指数跌至1850点，比顶部下跌47%，估值回落72%。

第五次：2016年1月27日，指数跌至2638点，比顶部下跌49%，估值回落44%。

據中银国际统计，历次市场底部时，0-40倍市盈率个股比重分别为92%、60%、72%、54%和34%，估值大于60x的个股比重分别为4%、14%、9%、20%和40%。

值得注意的是，中银策略统计后发现，从2005年以来的4次历史底部来看，底部后几个月的各大宽基指数走势都存在一些内在的规律。

其中，在底部形成之后的一个月内，大部分时间和大部分指数都会出现一定的反弹，1个月反弹区间在-1%到10%之间。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大宽基指数的一个月后的平均涨幅分别为-1.0%、9.6%、8.0%、1.1%，并且从宽基指数的内部结构来看，大多数时候中小创的1个月反弹幅度更高一些，弹性更强，对反弹更加敏感。

在底部形成之后的2个月内，历次底部所有指数都会出现一定的反弹，2个月反弹区间在8%到13%之间。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大宽基指数的2个月后的平均涨幅分别为7.7%、11.6%、12.5%、9.1%，并且大多数时候中小创的底部2个月后反弹幅度依旧更高，弹性更强。在底部形成之后的3个月内，历次底部所有指数都会明显反弹，3个月反弹区间在9%到24%之间。2005、2008、2013和2016年的4次底部形成之后，各大宽基指数的3个月后的平均涨幅分别为14.2%、23.8%、21.2%、8.6%，并且大多数时候中小创依旧弹性略高。

在谈到A股见底后市场的走势时，前中南财经政法大学EMBA浙江教学中心主任盘和林认为，股市能够唤醒大盘的必然只能是资金。从历史上看，大量资金进入被低估的价值型股票也是一大特征之一。指标上的表现是，很多被错杀的优质股票出现地价高换手率的情况，量能也出现了放大，这是有大量资金进入的信号，也是股市走出阴霾的曙光。

底部由宏观事件造成

回观历史底部，均是由宏观事件造成，此次底部的形成也不例外。外部的宏观事件变化，会把市场情绪推向恐慌的方向，使牛市滑入底部。

例如，2005年股权分置改革，让股票供给大幅增加，创下998的低点。

2008年美国次贷危机全球蔓延，我国出口大幅下降，引发投资者担心中国经济放缓，所以股市达到1664的低点。

2013年爆发小型金融危机，即“钱荒”，使投资者担心此次金融危机蔓延成为整个市场的经济危机，创下1849的低点。

2016年的2638低点是由于2014到2015年中国处于严重通缩状况，企业大面积亏损，投资者担忧中国经济有硬着陆的风险，以及人民币兑美元贬值到7或者8的可能性，对实体经济的担忧造成了2016年的大跌。

中国国际证券策略首席分析师陈乐天在中银策略会上指出，本次的底部背后也对应两大宏观事件：中美贸易关系的调整和上半年国内的债务违约情况。

随着美国对华战略的调整，投资者对中美关系持悲观态度，认为存在全面对抗的可能，甚至完全失控，使得中国经济存在失速的风险。另外，二季度后我们的债务系统出现违约状况，而三季度又有很多债务会到期，因此大家担心国内出现大面积的债务违约风险而导致金融危机的情况。这两个宏观大事件所造成的市场恐慌是目前急剧下跌的核心因素，这些因素使市场下探到目前2691的低点。

然而，这两大事件所造成风险失控的概率其实是比较低的。中美两大国关系变化，造成了今日的贸易冲突，但是由于中美之间的羁绊以及大国的责任，中美关系变为全面对抗的可能性非常低。今天中兴通讯的贸易解禁，还有美国国会对总统征关税权力的制衡，都是中美关系缓和、避免全面碰撞的迹象。中美贸易极度悲观的预期逐渐在改善。

第二点，对于债务危机这块，在防范系统性金融风险、去杠杆的过程中，中央的底线思维明确，相应的政策也做了边际调整。在我们的体制优势和政策优势下，我们认为出现大面积债务违约的概率是比较低的。

明达资产董事长刘明达表示，展望未来，对内金融去杠杆，对外中美的持续博弈，仍将是影响市场的主要因素。我们的总体看法是，贸易冲突会成为常态，打打谈谈的过程会比较漫长，对市场的影响将会逐步减弱，中期来看不会成为影响市场的主要因素。

从中期来看，信用收缩问题才是影响市场的主要因素。我们认为，信用收缩导致的民企信用债发行困难的现象，国家会通过定向宽松来逐步解决这个问题，出现大面积企业债务违约的概率不高。同时也应该看到，确实有些企业因为过度扩张，导致过度负债，过度加杠杆，这样的经营风格在金融去杠杆和强监管的环境下是难以为继的，出问题也是必然的，不必大惊小怪。