铁矿石期货国际化有多远？

耿肃竹

牵动全球黑色产业链

中国作为全球最大的铁矿石进口国与消费国，大商所（大连商品交易所）铁矿石期货价格一直牵动着全球黑色产业链。近年来，全球铁矿石供需格局发生显著变化，境内外产业客户都面临着严峻的市场风险，因此境外矿山、贸易商等实体企业同样需要利用期货工具来套保避险，提升风险管理水平。

相关市场人士分析称，从长远的角度来看，我国铁矿石需求将呈现逐步放缓趋势，高炉产能不再扩张，对废钢的利用率也会逐步提高。因此，未来境外矿山不得不面对需求放缓的销售压力和风险，其参与期货市场的避险需求增加。

实际上，一些境外企业已经尝到了参与我国期货市场的“甜头”。在大商所3月举办的青岛铁矿石期货国际化推进会上，多位来自境外矿山、贸易商及投资机构的代表反映，中国衍生品市场具有充足的流动性和庞大的市场规模，对此境外企业一直保持关注，一些规模较大境外企业实际上已通过设立中国境内公司等方式使用大商所铁矿石期货的价格来辅助、引导生产经营和贸易往来。

而铁矿石期货国际化后，意味着境外矿山等企业客户可以直接参与中国商品期货市场，在参与价格形成的同时，为境外企业提供保值避险、对冲国际行业风险的新途径。

中钢国际控股期货商情部经理刘旭表示，铁矿石期货国际化后，境外企业不用在我国开设分公司，相当于是给境外的交易者开设了便捷交易通道。“相比于新加坡铁矿石掉期和期货，大商所铁矿石期货在流动性和活跃度方面具有明显优势。”他认为，这将吸引更多境外企业转向大商所，从而进一步强化其已有的影响力和地位，也丰富了企业管理价格风险的手段。

有望成全球定价基准

纵观国际大宗商品市场，以原油、农产品等品种为代表的大宗商品贸易，普遍采用以衍生品价格为主导的定价模式，用期货基准价格加上一定的升贴水形成贸易价格。

作为全球仅次于原油的第二大贸易规模品种，铁矿石目前尚未形成衍生品市场的定价基准。国际贸易参考普氏指数定价，由于普氏指数不是通过市场大量公开交易形成的价格，其代表性和公平性受到各方质疑，存在小样本决定大市场的问题。“目前我国钢厂使用的铁矿石90%是进口矿，其中70%以上是长协矿（国外进口铁矿石的长期协议价格）。普氏指数2008年进入铁矿石市场并成为贸易定价主导，我国钢厂被迫接受普氏价格。”湖南华菱钢铁集团董事长曹志强在今年全国两会期间表示。2013年10月18日，在市场各方热盼下，我国铁矿石期货在大连商品交易所挂牌上市。近五年来，铁矿石期货市场稳步发展，发现价格和套保避险的功能不断彰显，已成为国内钢铁产业链企业指导定价、管理风险和引导经营的重要金融工具。通过大量产业客户、投资者交易出来的期货价格更为公开、透明和有效，为完善定价机制、推动贸易发展发挥了积极作用。

但是，由于我国铁矿石期货的市场参与者仅包括国内客户，境外交易者无法直接参与，铁矿石期货价格难以成为具有全球代表性和影响力的定价基准。此次实施引入境外交易者业务，正是我国铁矿石期货打开全球定价基准“大门”的钥匙。

目前，大商所铁矿石期货价格也得到境外投行等金融机构的关注，金融机构在把铁矿石期货价格作为行业发展趋势重要参考的同时，也积极谋划未来通过参与大商所铁矿石期货为实体企业提供场外金融服务，以大商所铁矿石期货为基础的国际场外金融衍生产品将不断涌现，为境外企业提供更有力的金融支持。

截至5月11日，有50家境外客户参与了铁矿石期货交易，包括嘉能可、摩科瑞等产业客户以及磐石风险等机构客户。

为国际化做好了准备

2013年上市以来，市場规模稳步提升、产业客户积极参与，对外开放条件已经成熟：2017年，铁矿石期货单边成交量3.29亿手，成为全球规模最大的铁矿石衍生品市场，成交量是同期世界第二大铁矿石衍生品市场——新加坡交易所铁矿石掉期和期货成交总量的20余倍，市场规模和流动性优势明显。同时，产业客户参与程度高，2017年法人客户日均持仓占比达37%，参与的产业客户近千家，国内前十大钢铁企业中有7家参与交易，占全国钢铁总产能的35%。经过多年市场检验，铁矿石期货合约、规则、风控、交割体系运行顺畅。

据介绍，铁矿石期货在品种设计之初就为国际化做好了准备，比如以国际贸易主流的进口粉矿为交易标的，交割区域设在沿海港口。上市近5年来，铁矿石期货经历多次较大的市场波动，证明了其期货合约制度、风控手段在防控风险、维持市场平稳运行方面行之有效。事实证明，我国铁矿石期货国际化时机和条件已经成熟，实施引入境外交易者业务水到渠成。

在具体方案上，大连商品交易所坚持“以我为主、风险可控、由易到难、循序渐进”的原则，保持铁矿石期货原有合约、基础制度、核心技术系统、核心清算和风控模式不变，采取人民币计价结算，境外交易者通过境内期货公司会员和境外经纪机构转委托方式参与，境外资金使用参照特定品种方式管理，通过保税交割制度解决境外交易者实物交割问题。至今，大连商品交易所已制定、修订了铁矿石期货引入境外交易者相关的10余部规则，使其适应境内外市场的实际需求和各方面的监管要求，有利于境外交易者在人、财、物等方面实现顺畅对接。

目前，大商所铁矿石期货价格也得到境外投行等金融机构的关注，金融机构在把铁矿石期货价格作为行业发展趋势重要参考的同时，也积极谋划未来通过参与大商所铁矿石期货为实体企业提供场外金融服务，以大商所铁矿石期货为基础的国际场外金融衍生产品将不断涌现，为境外企业提供更有力的金融支持。

全球铁矿石贸易启动

今年博鳌亚洲论坛年会上传出明确信号，金融业要大幅放宽市场准入，加大开放力度，拓宽中外金融市场合作领域，打开中国对外开放新局面。此次铁矿石期货引入境外交易者，正是对金融业对外开放的积极回应，也是期货市场履行服务实体经济、服务国家战略的职责所在。

大连商品交易所党委书记、理事长李正强表示，作为铁矿石最大的进口国，我国期货市场有责任、有义务提供真正反映全球供需格局、公开合理的国际定价基准。通过引入境外交易者，使境内外各类企业、机构在同一期货平台交易，汇集全球信息，使铁矿石期货价格真正成为全球参与者共同交易产生、国际公认的价格，更准确反映宏观经济和全球铁矿石贸易的供需变化，为铁矿石国际贸易采取国际大宗商品通用的基差贸易模式提供公开透明的定价基准，更好地推动全球铁矿石贸易发展。

推动期货市场对外开放，为我国产业客户与境外机构合作提供了新平台。通过发挥期货市场功能，不仅为全球产业提供避险工具，也能使全球参与者分享到中国经济发展的成果。

据了解，2018年3月后，随着高炉限产解禁的日期越来越逼近，市场中看中铁矿石的声音渐起。但直至4月初，铁矿石价格在黑色系商品中仍保持相对弱势运行，而钢厂也一直未出现集中补库的情况。

对于上述情况，西本新干线首席研究员邱跃成表示，钢厂维持低库存策略的底气一方面是由于港口库存维持高位，高品位矿发货量也逐步上升。更重要的是，钢厂在期货价格低点有战略性采购的操作，不仅降低了企业的库存成本，而且在很大程度上规避了后期价格上涨的风险。

而即将到来的铁矿石期货国际化，有助于形成全球参与者共同交易产生的、更具有国际代表性和公信力的价格。我国大型贸易商每年铁矿石贸易量可达几千万吨，随着铁矿石期货国际化落地，国内企业在与国际矿山、贸易商谈判时就可以更多的利用大连铁矿石期货价格作为基准价、开展基差交易，在发现价格的同时进一步提高市场流动性、提升企业套保避险效率，让全球供销客户真正受益于期货市场国际化。