基于平衡计分卡评价企业的并购绩效

陈春梅

摘 要：中国正处于经济结构转型的关键时期，市场竞争激烈，这推动了我国越来越多的企业实行企业并购。企业进行并购重组主要是出于实现协同效应的目的，提升产品竞争力。然而，很多企业的并购重组的效果并不理想。本文运用平衡计分卡方法，构建财务、客户、内部流程、学习与成长4个维度指体系来评价蒙牛并购雅士利的绩效。最后，就蒙牛在经营过程中存在的问题提出改善建议。

关键词：企业并购 平衡计分卡 绩效评价

中图分类号：F271 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2018）07（c）-179-02

伴随着市场经济的快速发展，经济快速转型，行业快速整合，市场竞争愈演愈烈，并购重组已经成为很多企业扩张的首选路径。国内的并购市场也日趋成熟，国内企业并购重组的交易数量呈现上升趋势。2016年，我国的并购交易额达0.3万亿美元，虽相比于2015年下降了12.28%，但比2012年上升了98.68%。

1 案例简介

1.1 并购方介绍

中国蒙牛乳业有限公司成立于2004年2月16日，公司主要产品包括液体奶（如UHT奶、乳饮料及酸奶）、冰淇淋及其他乳制品（如奶粉、奶酪等）。根据国家统计局、中国行业企业信息中心及商业联合会分别发布的数据显示，自2003年开始，集团的销售总量及液体奶销售量蝉联行业第一。

1.2 目标公司介绍

雅士利成立于1983年，目前公司已经发展成为一家以婴幼儿奶粉为核心产品的现代化大型企业。2012年，雅士利集团在新西兰投资建立大型海外生产基地，成为在新西兰独资建立生产基地的第一家中国奶粉企业。在中粮、蒙牛、达能的引领下，雅士利集团开启蜕变的新篇章，致力于成为世界认可的民族品牌企业。

1.3 并购概况

2013年6月18日两家企业联合宣布，蒙牛以每股2.82港币加0.68股蒙牛国际股票的价格收购雅士利，收购资金超过110亿港元。迄今为止，这是国内最大的乳制品行业并购案。这一举动不但意味着蒙牛获得了雅士利和施恩两个奶粉品牌，奶粉收入一下狂增逾30亿元，也意味着国产奶粉进入伊利、蒙牛“两分天下”的时代。

1.4 并购动因分析

1.4.1 国家政策的推动

2013年5月，工信部发布相关方案要求强化婴幼儿奶粉管理，鼓励乳粉企业兼并重组，并为兼并重组企业提供资金支持。工信部计划在两年内培育出10家年销售收入超20亿元的集团，提高行业集中重度到70%以上，蒙牛乳业把握住了这次机遇，提升婴幼儿奶粉行业的市场占有率。

1.4.2 并购突破进入避垒和规模的限制，迅速实现发展

蒙牛乳业的最大竞争对手在奶粉业表现较其优异，伊利的奶粉业务收入在总收入中占比超过10%，伊利奶粉市場占有率已经达到10.7%，而蒙牛在并购雅士利之前仅占有0.79%。由此可以看出蒙牛的此次收购的动机，利用雅士利的优势缩小和竞争对手在奶粉业的差距，提高整体竞争力。

1.4.3 协同效应

经营协同效应，雅士利一直专注于研究婴幼儿奶粉，所以雅士利集团早已建立起完善的销售体系，市场渗透率比较高。蒙牛收购雅士利后，就完全可以借助雅士利原先的生产研发、推广销售等一系列完善的系统来弥补原先的不足。

财务协同效应，并购之后蒙牛可以沿用雅士利的先进生产线和管理技术队伍，降低了厂房生产设备的投入成本、研发支出、人才培养成本。蒙牛借助雅士利在奶粉行业的品牌影响力，可以减少奶粉的前期宣传费用，迅速占领市场。

2 运用平衡计分卡对蒙牛并购雅士利进行绩效评价

2.1 财务视角

本文以蒙牛2013—2016年为研究阶段，主要从偿债能力，盈利能力，营运能力三个维度来评价并购给蒙牛带来的影响。

2.1.1 偿债能力

2013年蒙牛乳业的流动比率和速动比率急剧下滑，2014—2016年有所缓和。2013年蒙牛收购雅士利需要耗资110亿港元的现金，蒙牛主要是通过银团贷款的方式筹集资金。这样势必会改变蒙牛原有的资本结构，大量举债会增加企业的财务风险，肯定会引起短期偿债能力的下降。

2.1.2 盈利能力

蒙牛乳业在收购雅士利之后的3年里盈利能力一直处于上升的态势，2014年蒙牛的净利润上升了39.9%。蒙牛并购雅士利之后补起了自己的短板，在婴幼儿奶粉市场占据了一席之地，逐渐缩小了与伊利的差距。2016年，蒙牛乳业的盈利能力急剧下降，一是因为整体经济形势不容乐观市场竞争异常激烈；二是因为雅士利的业绩下滑，2016年全国奶粉行业在打价格战，雅士利在线上最高打出5折，而线下则是通过买赠等方式变相降价，导致营业收入大幅度减少。这也恰恰说明了并购雅士利也给蒙牛乳业带来了巨大的经营风险。

2.1.3 营运能力

2013年蒙牛乳业的应收账款的变动幅度比较大，2013年蒙牛需向雅士利支付巨额的收购资金，蒙牛乳业在当年严格控制赊销比率。2013年蒙牛在奶粉的销售业绩增长了400%，这主要得益于收购以生产奶粉为主的雅士利。2013—2016年的总资产周转率几乎保持不变，表明蒙牛乳业并购雅士利之后资产利用效率没有得到提高，销售能力也没有得到增强。综上所述，企业并购未能给蒙牛乳业带来营运能力的提高。

2.2 客户维度评价

客户维度主要是通过市场占有率和品牌认知度两个方面来进行绩效评价。

2.2.1 市场占有率

从表1可以看出，2011—2012年蒙牛乳业的市场占有率在降低，2013年并购雅士利之后，蒙牛乳业进行资源的优化整合，补齐了在奶粉业务上的短板，在国内乳制品行业所占的份额越来越大，说明并购给蒙牛乳业带来了一定的成效。

2.2.2 品牌认知度

品牌认知度，是衡量消费者对品牌内涵及价值的认识和理解度的标准。近年来蒙牛品牌认知度的稳步提升，但并未出现明显的大幅变化，这是因为蒙牛在并购之前就是我国乳制品行业的巨头企业，所以并购雅士利并未对其在品牌推广方面起到显著的作用。

2.3 内部流程维度评价

内部业务流程方面关注的重点是与股东和客户目标密切相关的运营过程，本文主要通过股东回报率这个指标来衡量蒙牛并购雅士利的绩效。

从表1可以看出，2013—2016年蒙牛乳业收购雅士利后股东回报率并未出现明显的上升，反而相比2011年下降了2%左右，在2016年蒙牛乳业因为雅士利的巨额亏损，导致整体净利润小于零，股东回报率首次跌破零点。从表1的数据来看，此次并购并未能给蒙牛乳业的股东带来收益率的提高，给蒙牛乳业来了内部流程的优化和发展。

2.4 学习与成长维度评价

学习与成长维度是平衡计分卡最后一项内容，它主要關注的是企业的长远发展能力。本文主要采用研发支出占销售收入比率指标来衡量蒙牛并购的学习与成长的能力。

从表1可以看出，蒙牛乳业的研发支出占销售收入的比重在稳步提升。从2013年并购雅士利开始，蒙牛乳业明显加大了研发的投资力度，研发能力得到增强。蒙牛乳业与雅士利强强联合，这两家企业都试图在奶粉领域开辟新天地。

3 对蒙牛并购雅士利的改善建议

蒙牛乳业在2013年完成并购后每股净资产大幅度上升，然而在2014年底每股净资产呈下降趋势，表明蒙牛乳业的资产负债率较高，企业的资本结构存在不合理性，在高债务的情况下，企业所获得的收益也会发生较大的变动，企业的经营风险也将显著增加。蒙牛既然选择了并购这一扩张手段，与此同时也必须面临财务整合问题，否则企业将出现负债过高，资产结构不合理等情况，结果适得其反。

从上述分析来看，蒙牛并购雅士利表面上看是沿用雅士利的原有销售渠道，研发管理团队，弥补了其在奶粉行业的短板，但是想要充分发挥品牌联合的优势还是具有一定的难度。蒙牛并购了雅士利之后，应加快资源整合与互补，继续实施多元化战略，更多地占领和开发新市场，避免单品牌经营风险。

4 结语

蒙牛并购雅士利这一措施使蒙牛补齐了其在奶粉业务中的短板，完善了产业链，提高了企业整体竞争力，实现了企业的多元化战略。这也是在启示现代的企业，想要走在行业的前端，就需要关注国家政策动向，市场需求情况，完善自身的短板，吸取他人的经验，结合自身状况，实现多元化发展。企业并购业只是企业转型升级扩大规模的第一步，行百里者半九十，企业还需加强各项风险管理。并购完成之后，企业需要进行品牌资源的快速整合，发挥协同效应，扩大市场份额。

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