会计信息质量对债务融资成本的影响研究
——基于我国A股上市公司经验数据

（哈尔滨商业大学 黑龙江哈尔滨150028）

一、引言

会计信息反映的是企业的财务状况和经营成果，是投资者获取企业财务信息的重要来源；会计信息质量是影响投融资双方信息不对称程度的重要因素，始终受到资本市场中各个参与者的重视；而债务融资作为上市公司重要的外部融资方式，融资成本直接影响公司的利益。对于融资方，融资成本与项目的盈利性成反比，而对于投资者，融资成本即为收益，与投资风险成正比。由于出发角度不同，会计信息不可避免地成为影响融资成本的关键性因素，无论是投资者还是融资方，都要通过会计信息来了解和评价整体的收益率。可见，会计信息质量是否准确，管理是否得当，直接影响债务融资成本，影响投资者的投资行为。因此探讨会计信息质量对企业债务融资成本的影响，明确两者的关系，有助于促进资本和金融市场的良好发展。

二、文献分析及研究假设

（一）会计信息质量对债务融资成本的影响

由信息不对称与信号传递理论可知，信息不对称产生的道德风险和逆向选择问题可以通过提高会计信息质量得到有效降低，上市公司会计信息质量越高，会计信息的透明度就越高，更有助于投资者做出正确的投资决策，降低其投资风险，继而降低投资者对投资回报率的要求，影响上市公司债务融资成本。此外，较高的会计信息质量，可以更合理有效地配置资源并向市场传递良好信号，缓解信息不对称所带来的不利影响，降低投资者的监督成本，降低债务融资成本。Diamond 和 Verrecchia（1991）研究认为，企业能够通过降低不同投资者之间的信息不对称程度，降低融资成本。Barry and Brown和Merton研究指出，不对称的会计信息将增加企业的债务融资成本，提高的融资成本是外部投资者为规避信息风险所采取的保护自身权益的措施。张圣利（2014）研究发现，会计稳健性和债务融资成本呈显著负相关的关系。王华、余冬根（2017）研究发现，高质量的会计信息能够降低债务融资成本，审计师声誉越高，其债务融资成本越低。基于上述分析，提出假设1：

H1：在其他条件相同的情况下，上市公司会计信息质量与债务融资成本负相关，即上市公司会计信息质量越高，其债务融资成本越低。

（二）不同企业所有权性质下会计信息质量对债务融资成本的影响

我国的资本市场是国有企业与非国有企业并存的资本市场，由于所有权性质的不同，国家和政府给予双方的关注和保护亦不同。国有企业承担着一定的社会责任，政府会在政策措施上给予国有企业一定的优惠，无形中为国有企业提供了担保，降低了国有企业的融资约束，投资者们会更倾向于向国有企业提供资金，且融资规模较大，利率较低，同时不要求过高的会计信息质量。相反，非国有企业并不具有政府的这种支持和担保，一旦经营不善，遇到财务困境时，非国有企业的偿债能力会降低，为了降低投资风险，投资者不但会要求提高融资成本，还会要求非国有企业提高会计信息质量，致使非国有企业融资问题更加严峻。由此可见，在不同所有权性质下，会计信息质量对债务融资成本的影响也不同。任秀梅和王玉新（2013）认为，由于预算软约束理论以及政府对国有上市公司的政策优惠与隐形担保的存在，非国有上市公司会计信息质量对长期债务融资成本的影响相对较强。生艳梅、臧天娇（2016）研究所有权性质在会计信息质量与债务融资成本关系中的作用，认为非国有企业中会计信息质量对债务融资成本影响更显著。为此，提出假设2：

H2：相对于国有企业，会计信息质量对非国有企业的债务融资成本的影响更加显著。

三、研究设计

（一）数据来源与样本选择

文章主要选取2011—2016年度沪深两市A股正常上市的非金融类上市公司为样本。选取标准为：①剔除金融保险类公司；②剔除ST、*ST的上市公司；③剔除数据缺失、存在极端数据的上市公司。最后得到有效样本公司1874家，共11244个数据。文章所选取的数据多数来源于国泰安（CSMAR）数据库，部分无法直接获得的数据是利用数据库中的原始数据，通过数据处理软件得来。为了剔除相关数据异常性的影响，文章对所有连续性变量进行缩尾处理，并控制年份进行回归。本文数据的统计与处理借助的软件主要有EXCEL和Stata 12软件。

（二）变量定义与模型设计

1.文章实证研究的解释变量是会计信息质量（|DAt|），以盈余管理程度指标进行衡量，修正的Jones模型在对非操控性应计利润进行估计时提供的结果相对具有可靠性，因此选取修正的Jones模型作为可操纵应计利润的计量模型。修正的Jones模型如下所示：

计算非操控性应计利润，将α1、α2、α3代入下式中：

根据DAt=TAt-NDAt计算得出操控性应计利润。

|DAt|越大，表明盈余管理程度越高，即会计信息质量越低。

其中：公式1中的TAt为公司第t年的总应计利润，等于净利润减去经营活动现金净流量；At代表公司第t年年末的资产总额；△REVt是公司第t年的主营业务收入与第t-1年的主营业务收入之差，△RECt为公司第t年的应收账款变动额；PPEt为公司在第t年会计年度末的固定资产总额。公式2中NDAt为公司第t年的非操纵性应计利润，其他变量同公式1。DAt为公司第t年操控性应计利润，用衡量会计信息质量。

2.被解释变量是债务融资成本（Debt），本文利用公式“财务费用/年初与年末平均负债总额”进行计算。控制变量包括公司规模 （公司资产自然对数Size）、公司盈利能力（资产收益率Roa=净利润/资产总额）、资产负债率（Level=负债总额/资产总额）、债务结构 （Ldbr=长期负债/负债总额）、流动比率、固定资产比率（AS=固定资产/资产总额）以及资产周转率（AT=营业收入/资产总额）。

3.所有权性质（Ownership），根据前文所述，上市公司不同的所有权性质，会影响会计信息质量对债务融资成本的影响程度，本文将以所有权性质作为依据进行分组回归，检验所有权性质的影响，将实际控制人性质为中央企业、国有地方企业的定义为国有企业，赋值为1，其他企业的定义为非国有企业，赋值为0。

表1 描述性统计

借鉴已有的研究成果，本文建立如下模型：

四、实证结果和分析

（一）描述性统计

根据表1所描述的变量统计值，债务融资成本最大值为0.0643，最小值为-0.250，均值为0.0074，可见上市公司之间债务融资成本差异性比较大；会计信息质量最大值为0.420，最小值为0.0007，均值为0.0607，证明数据有较大的离散性，这说明上市公司存在操控公司利润的情况，会计信息质量有待提高；根据负债率数据分析，均值为0.456，最大值为0.936，最小值为0.0505，说明上市公司的负债率普遍较高，债务融资仍是融资的重要手段之一，最大值与最小值差距过大，说明不同公司间的债务结构类型相差很大。资产收益率最高值为0.216，最低值为-0.151，均值为0.0398，标准差为0.0535，均值小于标准差，说明上市公司的盈利水平存在很大的差距；公司规模的最小值为19.71，最大值为25.98，标准差为1.265，表明上市公司的资产规模差距较大；公司债务结构相差略大，说明一些上市公司获取债务融资可能偏向于短期借款或者其他融资渠道，并不以长期借款为主。总资产周转率的均值为0.673，说明公司的资产使用效率较高。

（二）相关性分析

样本总体相关性分析结果如下页表2所示，可操控性应计利润的绝对值与债务融资成本显著正相关，那么会计信息质量与债务融资成本之间存在显著的负相关关系，表明上市公司的会计信息质量越高，债务融资成本就会越低。

公司盈利能力以及流动比率与债务融资成本显著负相关，资产负债率、债务结构、公司规模、资产周转率、固定资产比率均与债务融资成本显著正相关。

（三）回归分析

文章的多元回归分析结果如表3所示，在全样本回归结果中，可操控应计利润作为衡量会计信息质量的指标，回归系数为0.0274，并在1%水平上显著，说明盈余管理程度越高，债务融资成本越高，即上市公司会计信息质量与债务融资成本呈显著负相关关系，会计信息质量的提高会降低债务融资成本，回归结果验证了本文的假设1。这是由于上市公司的管理层与投资者之间存在信息不对称现象，债权人作为理性的投资者，为了维护自身的利益，弥补未来投资风险，会向上市公司提出更高投资回报率的要求，从而增加了上市公司的债务融资成本。上市公司提高会计信息的质量还能增加投资者对上市公司的信心，促使其做出合理的投资决策，降低投资风险，也就是上市公司会计信息质量越高，投资者所要的投资回报率可能就越低，上市公司的债务融资风险降低。

表2 相关性分析

表3 回归性分析

五、研究结论

文章选取操控性应计盈余管理衡量会计信息质量，对上市公司会计信息质量对债务融资成本的影响进行实证分析，考虑了上市公司所有权性质变量，分为国有企业与非国有企业进行分组回归，研究所有权性质不同的上市公司，会计信息质量对债务融资成本的影响程度是否存在差别。

通过多元回归分析，得出以下结论：（1）上市公司的会计信息质量与其债务融资成本呈显著负相关关系，即会计信息质量越高的上市公司，其债务融资成本越低。说明在我国资本市场中，上市公司的会计信息质量对其债务融资成本有着积极的影响。（2）相较于国有企业，会计信息质量对非国有企业的债务融资成本的影响更加显著。上市公司的所有权性质对会计信息质量影响债务融资成本的程度有一定的作用，会计信息质量的提高对非国有企业减少债务融资成本的作用更强。