论保险公司的资产负债匹配管理

一、资产负债匹配管理的重要意义及其紧迫性

1.保险公司资产负债匹配管理的重要意义

现代保险公司的资产负债管理是其经营的核心环节。从企业负债方面观察，保险企业由于经营管理成本上升，保障型险种的承保利润出现了下降的趋势，继续凭借保险负债管理已经不可能再获得超额利润。保险公司为了获取更大收益，增强核心竞争力及其盈利能力，就必须科学地实施保险资产管理。

随着金融市场上理财产品供给的日渐增多，以财富管理为基本特征的保险负债产品，对利率变化及投资收益率非常敏感，而且负债业务严重依赖于资产管理，并面临着来自同业其他金融产品的过度竞争。尤其是存款类资产价格没有发生较大变化，风险大到能够影响公司偿付能力或盈利能力的可能性很小。

由此可见，对保险公司而言，在此阶段没必要实施资产管理。随着投资型险种近年来的不断推出，保险公司投入资本市场的负债资金愈来愈大，造成保险资产种类日渐增加，迫切需要保险公司实施资产负债管理。而且在快速完善的我国现代金融市场上，各种保险资产的风险收益特征也趋于复杂，其风险种类涵盖了利率风险到信用风险等各方面，资产估值的方法也在变化。保险公司的资产流动性、资产价值波动，直接影响了公司的赔付率、偿付能力和盈利能力。可见，保险资产负债管理极为重要、亟待保险企业不断强化此项工作。

2.资产负债匹配管理的紧迫性

目前，我国保险产品市场日新月异，保险公司负债现金流对利率等指标的变化更为敏感，我国保险公司的经营环境也越来越复杂。而且保险投资方式多元化及投资渠道的日渐拓宽，提供了分散投资风险的条件、也带来了新风险，同时可能影响到保险公司的稳健经营。现代保险企业在资产负债匹配管理中，非常重视资产与负债关系的匹配协调及风险的量化和控制，也成为公司价值创造与风控的重要手段，因此亟待实施保险资产负债的匹配管理工作。

(1)保险企业经营的核心要求——资产负债匹配管理

保险公司与银行、养老金管理公司等属于“产出(保费收入)在前，投入(赔付和到期给付)在后”的典型的负债型金融机构，这一点与普通企业相差很大。保险公司经营的实质是销售保险产品以获取保费收入，其后通过合理安排资产负债结构，确保投资收益能够提供足够的收益率和现金流，以满足承保期内保险公司按照合同约定所必须进行的现金支付。因此，对保险企业来说，投资组合构建会受到负债方结构的约束，而承保业务计划在战略上则必须同投资组合所能提供的收益率等指标相契合；资产、负债及二者之间的联动机制共同决定了公司财务目标的实现状况，对二者的综合匹配管理是由保险业务的内在特征所决定的。

(2)加强资产负债匹配管理是产品创新的客观要求

为了提高保险产品的竞争力，公司精算人员在研发保险产品时，可能在保单中设计很多内嵌选择权。这些选择权在被投保人、保险人双方选择执行的条件下，将很大程度上影响负债方的偿付金额和偿付时间，如此一来，就使负债方资金变动路径趋于复杂，也加大了风险敞口。在此环境下，对保险公司而言，如何建立科学合理的资产负债匹配管理模式变得至关重要。总之，保险产品的内嵌选择权，在客观上进一步加大了保险企业在业务经营中强化资产负债匹配管理的必要性，并对匹配管理提出了新的更大挑战。

(3)加强资产负债匹配管理是保险公司适应市场环境变化的必然要求

利率风险控制是资产负债匹配管理策略的核心目标之一。然而伴随着利率市场化改革进程的不断推进，全球范围的通胀水平与市场环境发生了很大变化，对于银行和保险业而言，以往传统的资产负债管理模式面临巨大挑战。贷款等固定收益类资产越来越难以赚取稳定利差，诱发了过去因轻视资产负债匹配管理所造成的潜在风险。

此外，外部环境的诸多变化、理财产品竞争的急剧发展，也直接推动了险种创新。保险公司也因此开始设计了一些高预定利率的保单，研发了与资本市场联系紧密的、保期较长的万能寿险、投连险等新型险种。当然也有一些保险公司由于缺乏经验、准备不充分，在险种开发、销售和投资决策中，难以把我市场环境的变化而导致经营失败。可见，强化资产负债匹配管理对保险公司具有高度的紧迫性。

近年来，中国人民银行连续多次下调金融机构存贷款基准利率，导致保险公司的利差损风险正在上升。怎样尽快战胜低利率周期、获得稳定的投资收益率，对保险公司的资产负债匹配管理及行业持续、健康发展异常重要。

二、保险公司资产负债管理状况的分析

非寿险公司和寿险公司一般在保险险种、发展模式、负债特点等方面，有着较大的差异。因此，不同公司在选择资产负债匹配管理策略时也要不同。保险公司在实施资产负债管理策略时，应根据其业务发展状况进行具体选择，做到具体问题具体分析。

1.非寿险保险公司的资产负债管理状况

非寿险公司往往以公司的整体产品为基础，实施资产负债匹配管理决策。它一般是将所有的负债看作一个整体，在此基础上组织实施与资产结构相匹配的管理决策，这与寿险公司按照险种类别对业务进行分割的做法不同。动态财务分析方法，就是从非寿险中发展及推广起来的，是对保险公司整体财务状况进行分析的一种常用方法。它包括投资风险、承保风险、分保风险等各种风险元素，也有利于实现保险公司全面风险管理的目标。

2.寿险公司资产负债管理的特色

传统的寿险公司资产负债匹配管理，通常是从产品线到整体业务方式、以分块来进行，由线到面并最终实现自己的资产负债匹配管理整体目标。寿险公司在经营管理中，先将公司所有险种划分到对应的业务模块，再按照负债特征将其分组，再根据业务模块对投资资产进行分割，随后结合公司负债要求、保险市场环境、监管约束等各因素，科学合理地选择资产负债匹配管理方法，其进行相应决策的依据是最优的资产负债管理。寿险企业在选择资产负债管理的方法时，通常以业务线和投资组合模块作为其基本分析单位。

3.不同类型公司资产负债管理的差异及其融合

在现实经营管理中，非寿险与寿险公司的资产负债匹配管理策略有很大区别。寿险公司近年来一反常态，也开始研发负债期限较短的险种，客观上就要加强对其流动性风险进行管理；而部分非寿险公司在经营纯保障险种的同时，也开始研发和销售利率敏感度高的投资型保险产品，这就需要非寿险公司学习寿险公司的管理经验和经营模式。可见，险种本身的负债特征和保险企业的整体经营目标，仍然是保险公司决定其资产负债管理的依据及其匹配方法的核心。

三、资产负债管理的行业环境分析

1.保险资金运用的行业环境分析

(1)不完善的资本市场环境

一是不合理的债券期限结构。保险资金尤其是寿险资金负债期限长，需要进行有效的资产负债管理，配置收益稳定的长期投资品种。从表1来观察，我国1年以下短期债券发行的年复合增长率达到了39%，而10年期以上债券的年复合增长率仅为16%。长期债发行速度较慢而短期债的发行速度快，以此造成债券期限结构的不合理。

按我国债券市场发行期限的结构来看，截至2015年底，1-5年的短期品种占70.3%，5-10年期的中长期品种占29.7%，而与寿险公司主流的长期负债期限匹配的10年期债券仅占5.8%。在我国的保险行业的资金运用结构中，由于缺乏长期有效的保险投资品种，导致长期负债和短期资产的错配现象非常明显。

图1 2001-2015年我国债券市场各发行期限债券占比

二是我国股市发展不正常、股票指数波动性很大。我国资本市场发展虽快但存在问题仍不少，因此制约了保险公司的资产负债匹配管理策略的正常实施，保险投资收益率具有较大的不稳定性。可见，我国股票市场的高波动性必然导致保险投资收益出现一定的波动。例如，中国沪深300指数近20年的波动率为32.5%，而标准500指数的同期波动率为23%。这种高波动性必然增加了保险资金运用的难度，也给保险公司稳健经营及收益稳定，带来了很大的麻烦。

(2)不稳定的保险投资收益

进入21世纪以来，我国的多家大型保险公司纷纷设立了本集团的资产管理公司，非常重视其投资活动，以此提高保险投资收益率。目前，保险资金运用范围已经突破地域限制，部分资产管理公司的资产配置已经扩展到世界各地。但整体来看，保险资金运用效率差、收益波动大，对市场的研究不够深入，需要尽快提高市场掌控能力。

在2000-2005年间，我国保险投资收益率一直在《保险公司偿付能力额度及监管指标规定》中规定的底线3%附近徘徊，甚至有两年低于此最低线。保险投资收益率除了股市暴涨的个别年份达到10%以上，在熊市长河中的收益率则一直在2-4%的谷底徘徊。

图2 2001-2014年我国保险业的投资收益率曲线图资料来源：中国保监委会网站。

与国际发达的保险市场相比可发现，我国保险公司的投资获利能力很弱，亟待提高投资能力。发觉其原因主要有以下三方面。首先从资本市场方面来看，我国股市波动性极大，资本市场也不完善，因此增加了保险资金运用的难度，而且资本市场积累的数据也不足，为其投资研究增加了很大的难度。其次从保险公司自身观察，主要是对资本市场的研究能力不足，无法准确把握市场环境。再此从监管方面看，保险资金运用渠道一直遭到严格的管制，影响了保险资产的配置效率和盈利能力。

(3)投资渠道日渐拓宽

自从1995年以来，金融业实施分业管理、分业经营、各子市场分割的经营模式，并限制保险资金的投资范围。2004年及2005年，保监会颁布了一些重要文件，保险资金投资渠道相继拓宽，为投资股票市场构建了相应的政策环境。此后，保监会逐步允许保险资金间接投资商业银行股权及基础设施项目。《保险法》(2009年版)等等法规政策出台后，保监会放开了投资未上市企业股权和不动产的限制。不断拓宽的保险投资渠道为资金取得高收益和分散投资风险创造了条件，有利于保险资金更好地支持经济社会的发展。但不动产、无担保债券、非上市股权等投资渠道的风险高，对保险公司经营具有周期性影响，对保险企业的风险管理提出了更高要求，因而必须引起保险行业的高度重视。

2.保险行业的发展环境分析

(1)负债驱动是保险公司资产增长主要动力

一国的保险业发展到了成熟期后，资产增长模式往往就由负债驱动转化为资产驱动。保险资产的增长主要来自于以下两个方面：其一是承保产生的保费收入与赔付的差额就是新增的资产；其二就是保险资产的投资收益即资产的增值。基于保险资产的驱动因素不同，我国保险业一般分为负债驱动和资产驱动两个阶段。资产增长主要来源于投资收益的阶段属于资产驱动阶段，而来源于保费收入增长的为负债驱动阶段。

目前，我国保险业的经营特点是：公司发展模式粗放，保险险种结构不合理，公司风险管理意识有待加强；少数保险公司治理结构存在一定缺陷，片面追求保费规模，未有效建立内部风控机制，对公司盈利能力不重视等等。可见保险业目前仍处于增长粗放的负债驱动阶段。保险公司在负债驱动模式下，只有不断补充资本才能解决偿付能力不足问题。我国主要保险公司在本世纪初期的偿付能力普遍存在不足，整体净资产一度为负数。中国保监会尽管做出了很大努力，通过各种途径帮助保险企业融资，2010年初仍有8家保险公司的偿付能力存在不足。2015年底，中国保监会对偿付能力充足率不足150%的合国华人寿等4家寿险公司下发了监管函，暂停其增设分支机构并要求其尽快提高偿付能力。保险公司通过积极拓展其资本补充渠道来保证其偿付能力，通过优化险种结构和区域结构实现从从粗放经营向集约式管理、外延式增长向内涵式发展的转变。

(2)我国保险业多年来的高速增长

我国保险行业的保费收入在2001年到2017年间，从2109亿元增长到了36581亿元，年均增长率都超过了20%，保险业保持了飞速发展，保费收入仅仅在17年时间里就翻了4番。与此同时，我国保险行业的资产规模也在迅速扩大。行业总资产截至2017年底就达到了16.75万亿，30多倍于2001年。展望我国保险业的未来，其发展潜力依然巨大，必将成为世界最大的保险市场。

四、保险公司资产负债匹配管理的基本策略

(一)保险公司资产负债管理的评判及分类

评判保险资产负债管理活动，学术界目前还没有统一的标准。对不同保险公司来说其资产负债管理的内涵，在不同发展阶段与其匹配的方法也截然不同。故在选择其资产负债匹配管理策略时，保险公司一定要具体问题具体分析，考虑保险市场的环境变化及自身的业务经营特点。

资本、承保、投资是选择资产负债管理匹配策略的首要制约条件，也是影响保险公司经营效益的核心要素。资本是保险公司防范风险的最后防线，是抵御意外波动的经济基础，资本充足状况与保险企业的抗风险能力正相关。资本充足度高的保险公司可通过主动承担一些风险，来实现收益最大化并灵活选择积极的资产负债管理策略。保险企业资金的源头是承保业务，也是公司负债形成的源头。保险公司的承保规模决定了负债成本，并影响其资产负债匹配管理的目标。市场份额大的公司就能很好地把控市场，降低其负债成本，在险种定价和销售方面具有优势，有利于增加企业经营效益，适合采用积极的资产负债管理策略。否则，就应该实施稳健保守的资产负债管理策略。

保险公司通过投资活动确保资产增值，投资收益是其主要利润来源。保险公司的投资获利能力也是其决定选择资产负债管理策略的基本依据。如果投资能力及风险管理能力很好，保险公司就能增加风险资产的配置比例，选择更为积极的盈余管理策略，通过增加超额收益的盈余来实现科学的匹配资产负债。

根据具备以上三种能力的程度，可以把保险公司分为三类：成熟型、成长型及风险型保险公司。成熟型保险公司是指成立时间一般较长、管理和技术相对成熟的大型保险公司，大多为市场领跑者，在资本、承保、投资方面具有竞争优势。资本实力、市场控制力、投资管理能力较强。成长型保险公司是指成立时间较短、处于成长阶段的中小公司，大多为市场跟随者，经过较长发展后在风险管理等方面打好基础。其资本实力、市场控制力、投资管理能力一般。风险型保险公司是指刚成立的新公司、发展缓慢，资本实力、市场控制力、投资能力较差的小型公司，为提高市场份额而降低价格并不得不提高销售费用，故负债成本较高。

(二)保险公司的资产负债匹配管理策略

通过以上的比较和分类，保险企业的资产负债匹配管理策略包括两个层次：

1.差异化的资产负债匹配管理策略

保险公司在实施动态偿付能力测试、现金流管理的基础上，应有针对性的根据自身情况、实施资产负债匹配管理、采用差异化的资产负债匹配管理策略。

(1)成长型保险公司，可以采用稳健的匹配管理策略，建议使用免疫策略。保险公司通过免疫策略来控制其风险敞口，以消除不利于经济盈余的利率风险为目标，尽管减少了超额收益机会，但能够保证最小化风险，有利于未来的稳健成长。

(2)成熟型保险公司，由于其各种条件好，建议使用盈余管理策略，可以使用积极的匹配管理策略。该类企业通常以利润最大化作为经营目标，提高风险资产的配置比例，就能以主动承担风险形式提高其长期收益能力，进而实现这一目标。

(3)风险型保险公司，由于其业务增长压力大，首要考虑因素是风险的控制。而且它的投资能力不强，适合采用免疫策略或者委托投资管理的匹配策略。

2.资产负债匹配管理的普适性策略

该策略是指所有保险公司都普遍适用的资产负债匹配管理策略。包括基于动态财务分析的偿付能力测试策略以及基于现金流匹配的管理策略。

(1)动态财务分析策略作为资产负债管理的高端方法，是通过对各种因素的动态模拟，揭示保险公司未来的盈余趋势和风险管控状况，以便于保险公司提前做好相应的匹配计划，也是未来我国保险业发展的大方向。一般动态财务分析依赖较多的参数设置及假设条件，过程比较复杂，故该法目前不符合保险公司的实际情况。作为简化替代方案，保险公司当前应从简单基础的偿付能力测试入手来完善，最终形成动态财务分析模型的多元化。保险资产负债管理的首要目标和重要约束是满足偿付能力充足性的要求，保险公司为此就必须努力保证具备良好的偿付能力。保险公司通过偿付能力动态预测，可以分析可能存在的各种风险、制定最佳的资产负债匹配管理策略。这也是监管机构评估保险资产负债管理成效的主要指标。可见，基于动态财务分析的偿付能力测试就成了普适性资产负债匹配管理的策略。

(2)保险公司的流动性是其经营管理的生命线，流动性不足是保险资产负债管理的常见问题。因而，保险公司在制定资产负债匹配管理策略时，应该以现金流匹配的理念为决策基础，通过科学的公司现金流管理，保证通过资产负债结构的有效协调，进而能够满足未来保险赔付、退保、保单质押贷款等负债现金流出的基本需求，而且不太影响公司的内在价值。