基于EVA的B2C电子商务企业价值评估

一、基于EVA的电子商务企业价值研究文献综述

（一）EVA研究方法的应用

学者S.David Young（2001）认为根据一般公认会计原则得出的利润并不总能完全反应企业整体经营业绩。沈祖德（1996）认为EVA可以扩大会计信息适用范围，也为国有资产增值保值提供了客观的标准。周艳（2010）实证研究青岛啤酒企业得出EVA的引入降低企业的代理成本，使得管理者从所有者的角度考虑和评估经营投资活动。宁丽光（2017）认为EVA运用应该当在资本市场完善，会计信息全面真实地市场中才能有更加良好的发挥和运用。

（二）互联网企业价值评估方法

Charles（1998）修正和改进了Stern Stewart公司提出的EVA，随后用此EVA评估互联网企业。沈晓冰，曹雄飞（2000）分别从微观指标和宏观指标两个角度对互联网企业价值评估作了分类研究，比如市场环境，联合/开放结构程度，支付体系的完善程度等方面。邵力松（2017）针对电子商务企业由于与传统行业的生命周期不同的特点，将生命周期理论与传统企业价值评估相结合，建立了CVBC模型来进行评估。

（三）文献评述

国内大多数集中于EVA在企业价值评估中相对于传统会计利润指标的比较，还没用太多其他的应用。国内互联网企业的价值评估发展相对不完善，很多还是基于传统的方法，并不能完全准确的评估互联网企业，而且大多数方法不完善，考虑不周全。

二、基于EVA的唯品会价值评估

（一）计算税后净营业利润

本文假定唯品会在计算EVA时按3年进行摊销研发费用，2014研发费用67百万元，2015研发费用108百万元，2016研发费用156百万元。

下面以2016年为例对研发费用进行调整：

2016年摊销的研发费用为：（67+108+156）÷3=110

进行EVA调整后的2016研发费用：（2016年研发费用-按EVA要求应摊销的研发费用）×（1-所得税税率）=（156-110）×（1-23%） =35.42

调整递延所得税=税后净利润+递延所得税资产-递延所得税负债

（二）计算资本总额

（三）计算加权平均资本成本

1.债务资本成本。短期借款资本成本为一年期银行贷款利率，长期负债资本成本为三年期银行贷款利率。考虑利息抵税的因素，公式为：

税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1一所得税税率）

2014年短期负债10155百万元，长期负债4097百万元，短期负债占负债总额比重71.25%，长期负债占负债总额比重28.75%，其中一年期贷款年利率5.6%，三年期贷款年利率6%，所以税前债务资本成本5.71%，因为平均所得税率24.57%，所以税后债务资本成本4.31%。同理可得2015年税后债务资本成本4.21%，2016年税后债务资本成本4.00%。

2.权益资本成本：风险溢价法。Ke=Kd+RPc。其中：Ke一权益资本成本；Kd一税前债务资本成本；RPc一股票超过债券的期望收益风险溢价；根据资本市场数据经验，RPc平均值范围在2%-4%之间，本文RPc取值为3%。

2014年税前债务资本成本5.71%，风险溢价3%，权益资本成本8.71%。同理可得2015年权益资本成本8.48%，2016年权益资本成本8.20%。

3.计算加权平均资本成本。WACC=E/V×Ke+D/V×Kd×（1-Tc）。其中：Kd一税前债务资本成本；Ke一权益资本成本；D一债务资本；E一权益资本；V一企业的资本总额。2014年负债总额14252百万元，股权资本2699百万元，债务比重84.08%，权益比重15.92%，所以税后债务资本成本4.31%，权益资本成本8.71%，可得WACC5.01%。同理可得2015年WACC4.98%；2016年WACC4.97%。

4.计算EVA值。EVA=税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本。2014税后净营业利润966.89百万元，资本总额10675百万元，加权平均资本成本5.01%，可得经济增加值31.2百万元。同理可得2015经济增加值1282.3百万元，2016经济增加值1740.7百万元。

5.折现率的确认。本文确定折现率用资本资产定价模型，R=Rf +β（Rm-Rf）。其中，R一折现率；Rf一无风险报酬率；Rm一市场平均报酬率；β一被评估企业所在行业权益系统风险系数；无风险报酬率选取美国五期国债利率（即：1.36%）；根据对资本市场的研究，市场平均报酬率为12%；根据行业贝塔系数参考值，唯品会贝塔系数确定为1.09。计算如下：R=1.36%+1.09×（12%-1.36%）=12.96%。

6.唯品会企业价值估值。通过上文对唯品会公司的分析，本文认为应先对唯品会经济增加值进行折现，2014年经济增加值431.2百万元，折现为550.2百万元。同理2015年經济增加值折现为1488.5百万元；2016年经济增加值折现为1740.7百万元。2014年至2015年经济增加值增长率约为200%，2015年至2016年经济增加值增长率约为30%，经济增加值增长率降幅较大，所以本文假定唯品会持续经营，且未来永续年期内增长率为0，计算得出唯品会价值，计算如下：P=（（550.2+1488.5+1740.7）÷3）÷12.96%=9719.9（百万元）。

根据经济增加值计算可得，2016年12月31号唯品会市值9720百万元，根据交易所数据得知，2017年6月30日唯品会市值为9253百万元，将这两个数据进行比较，运用EVA的方法评估电子商务企业的价值是有效的。

作者简介：赵世芝（1992-），女，汉族，浙江乐清人，研究方向：资产评估。