如何建立企业最优资本结构问题研究

王琦

【摘 要】企业在选择融资方式上的一个关键问题就是企业的资本结构。因为内部环境以及外部环境的不断变化，是不大方便控制的，那么企业想要达到资本结构的最优点就显得非常难。企业资本结构决定着企业的盈利水平，偿债水平一经再募集资金的水平，左右企业的发展，也是对企业财务风险的一个重要检测，是企业整个筹资决策的起始点。资本结构利用得好，就能使企业的融资成本大大减少，再加上财务杠杆的作用，企业获得收益的可能性大大增加。本文通过对国内外现有的理论及研究，对我国的国有企业及民营企业加以分析，对企业寻找最适合的资本结构提出优化建议，最大可能性地实现企业价值。

【关键词】资本结构；最佳资本结构

在大多数情况下，资本结构布局不合理是我国绝大多数企业都存在的问题。企业在发展过程中需要资金，借款较高，资本和资本的比例不平衡。更有不考虑成本和企业自身状况，只想着拿到尽可能多的资金。因此国内企业的资本布局主要以下问题：第一，国有企业基本靠着负债来得到资金，然而高负债伴随着高风险和大额的资金成本。当前我国很多企业对负债筹资盲目追求，从而使得企业资本负债率提高一级资本利润率的下降。这些非理性的需求使得企业债务布局、来源、使用布局不合理，不符合企业自身成长需求，从而扩大了企业的风险。 第二，民营企业规模小收益低，而且常见的是家族企业模式，决策上不够客观合理，融资难度大，资产负债率不高。因此企业资本布局合理更为重要。

一、关于重要概念的文献分析

（一）资本结构定义

王莫（2013）是这样定义资本结构的：企业一般通过自有资金、债务资金等方面来筹资，资本布局包括广义和狭义两种。广义指的是债务资本和权益资本进行融资，狭义指的是长期资金进行融资。外国学者主要使用狭义的，而我国学者则更青睐广义的。

（二）最佳资本结构定义

曲喜和、梁红、严鸿雁、马文轩（2006）是这样定义最佳资本结构的：企业在融资时实行最适合企业的融资方法、比例、通道等来尽可能提高企业价值、企业盈利和股东的利益，这就是理论上的最佳资本布局。

（三）资本结构理论的发展

MM概念是现代资本布局的中心理念，有着重要的影响。林琼和吴扬（2003）提出，MM概念里最核心的基本是：为资本布局的研究带来了基础和帮助，并延伸了许多新的理念。新资本布局概念的提出是一个重大转折点，主要是把信息不对称当做基本来叙述了新观念，包括“信号”、“动机”、“激励”这些都是新资本布局的部分。张群和孙明（2012）提出，企业内部作用是企业资本布局的开始， 把行动人员和持股人以及债权人的用处和对企业做出的贡献研究并投影到更大范围内，让资本布局的研究有新的方向。针对一些关键问题，新资本布局概念缺少详细的说明，忽视了外部环境以及企业自身情况的影响。新资本布局的体系还有很多漏洞需要填补完善。

二、案例分析

案例一：

中国石化是我国一体化能源和石油公司，占据着重要地位，拥有74%的需求量。中国石化的上游石油资产和生产规模比下游炼油和石化业务较小。国际油价哦、我国炼油业务盈利率和全球石化周期对中石化的收益影响较大。

从表1中可以看出，中国石化资产负债率在2012年至2014年在55%左右，一般企业的资产负债率在50%内视为不错，因此中国石化的数据不错。

中国石化的流动负债基本稳定，在75%左右，略偏高，偏向短期借款。

从以上两张表格的数据看，资本结构存在以下问题：

（1）资产负债率偏高。资产负债率高，付息压力大，资产收益率会偏低

（2）负债结构不合理

要改善国有企业的负债结构，首先要扩充国有企业集资的路径，加速银行贷款的进化，增强对企业贷款的监督。加入贷款从银行放入企业后，必要的监督没有跟上，则可能致使其他企业也试图从银行和政府机构来轻易获取资金，忽视了企业自身发展提高效益的重要性。后果就是企业负债率变大，但经济收益不佳。因此调整国有企业负债布局首先要改善银行不良体系。因此必须完善法律体系，协调银行和企业关系，督促银行优化，发展企业债券，采取有效措施，把政府、企业、银行协调到一个好的关系，才能改善国有企业的资本布局。

（3）股权结构不合理

案例二：

苏宁云商，也就是原来的苏宁电器，是国内最大的商业零售企业，凭借“租、建、构、并”的方式，一直稳中有速地发展壮大，线上线下同步发展。2009年，苏宁云商收购了LAOX日本企业和香港镭射电器，正式走入日本、香港市场。利用苏宁易购的品牌，以中国最大电商平台为目标，苏宁云商一直在高速发展，现在已经成为了国内B2C业内的三强。

从表3中得知，2013年1月份以来，苏宁云商的资产负债率持续上涨，现在已经高于70%，一般公司资产负债率在50%以内才合理。

从图表4中得知，苏宁云商的流动负债占总负责的比重较高，达到80%-90%。

原因分析：

（1）上市民营企业重股轻债

股票募集资金偏多，发行债券偏少是大多數民营企业所偏好的融资方式。企业在进行外部筹资时基本第一考虑债务筹资，然后才考虑婚后筹资，最后是权益资本筹资。原因在于这样可以进行利息避税从而通过财务杠杆来提高每股盈余量并提升股价，减少股东和经理人的开支，保证企业的掌控稳定。但是大多民营企业选择股票募集资金。

（2）金融市场不完善

除去银行之外的 金融机构选择少时金融市场中多年的难题。虽然四大行改革创新了，民营机构的进步仍然过于落后和缓慢。民营企业在筹资反面的困难基本就是有与金融机构的选择少而导致的。优先股的数量少，缺少支付灵活的债券。

三、针对案例内容的建议

（一）降低资本成本，优化资产负债率

筹资组合办法影响着企业的资本布局，而综合成本则影响企业的筹资方式。当企业选择综合成本少的方式时，要跟資本布局比较，根据情况来改进，使资本布局更合适企业的状况从而提高收益。

（二）提高盈利能力

民营企业因为较高的盈利水平而吸引了众多的投资者，但这样同样导致资金的利用不够高效。同时也存在一些企业由于规模过小或者作用力太弱而无法筹集到资金。解决的方法主要有两点：一是提高资产的效率，通过有效的资产管理被集资成本降低；二是加大企业的盈利，提高销售额。

（三）国家实施相应的金融改革

陈纪南、梅炳莹（2011）认为国家掌握着银行的命脉，商业银行也不是纯粹的商业银行，企业自身环境的改变并不能使银行利率有所改变，比较单一，所以财务状况不好的企业很难从银行贷到款，恶性循环，没有资金更加不能发展。银行为了自身培育，对那些没办法还清贷款的企业也不进行抽贷，甚至对这些企业进行续贷，不良债务越堆越多，破坏企业资本布局。所以，在这种处境下，更应该改革银行体系，以企业为利益主体，提高信用贷款的质量，使资金流向更加明确，将并购机制引进过来，从压力和动力两方面对企业给予支持。从现有处境来看，我国企业一旦上市，就不会被退出，不会因为违规或运作差被摘牌，也不会因为运作差被其他好的企业并购。所以，引入并购机制会对企业资本的布局产生重要的作用。

（四）国家完善经济市场，金融工具的多元化

股票发行是有限度的，并且影响着股票市场吸金能力，因此上市公司不能频繁发行股票来筹资。现今，经济和信用低下，法律不完备等原因加大了债券发行的难度。即使银行的体制不完善并且成本较高，企业依然选择银行借款来筹资，这样就导致企业的资本布局不佳。因此公司的经理人需要被资本市场所管制，债券需要发展来变革如今筹资方式的单一问题，一个扩展企业的资本架构弧度和丰富筹资方法。

（五）思考组成资本的最佳配比

因为企业投资者的投资就是权益资本，所以权利资本和企业掌权者的利益密不可分，投资的多少就影响着掌控权力的大小和利益分配的大小。民营企业的权益资本十分复杂，从最开始少数创业人的投资，到企业发展之后投资人的变多，投资人的股权如何分配就成了矛盾。因此权益资本的配比十分关键，它被企业的性质、运营范围和内容所影响，在考虑资本配比时要着重分析这几个要素。

（六）控制筹资风险

选择合适的筹资途径是降低风险的重点，一旦选择了负债资本就要考虑到相应的成本和风险。只有科学合理的筹资途径才能有效降低风险，必须考虑自身情况进行选择。筹资途径不一定只能选择一种，有条件的话，多种多样的筹资途径可以分散并减小风险。而且，企业应该关注财务弹性，依照自身状况安排合理的筹资比例。

（七）提高资产回报

企业的额盈利状况和保留盈利的状况是正比的。如果利润率远超资本成本，那企业就有足够的资金来还债务，也可以更好地发挥财务杠杆并获取负债资本。因此必须要区分情况，使用合适的方法解决资本布局中的难题，要了解筹资方式的特征来选择最合适的。参考企业的实际状况进行调整。

四、总结

资本布局是企业财务状况和整体发展的关键因素，选择的筹资方式不同就会有不同的资本布局和资金成本，也会导致不一样的风险，并影响企业价值。因此在选择筹资方式时，要考虑到市场环境和企业自身状况等因素，综合考虑，尽可能减小成本和风险。在各种时期都要尽可能帮助企业实现价值最大化，找出最合适的资本布局方案。

在不同时期，企业需要的资本布局也是不一样的。创立初期或者时低迷期，企业应该选择权益筹资来减小还债的压力和风险性；当企业发展良好时可以考虑债务筹资，使用资产负债率高一些的资本布局。

（民生证券股份有限公司杭州五星路证券营业部，浙江 杭州 310012）

参考文献：

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[2]刘加启.浅谈我国民营企业资本结构优化问题[J].经济研究，2009（2）.

[3]吴晓巍.民营企业资本结构优化的影响因素及优化措施[J].财经问题研究，2001（5）.

[4]陈纪南，梅炳莹.浅谈企业资本结构的优化[J].财务通讯，2011（2）.

[5]许文锋.如何优化我国上市公司资本结构[J].经济研究导刊，2011（5）.