“齐鲁”入市：“双雄”争路

董忱

7月19日，齐鲁高速公路股份有限公司（以下简称齐鲁高速）成功在香港联交所主板上市，上市以后，齐鲁高速将由一家仅运营一条高速公路、有期限经营的公司，变为一家经营多条高速公路、永续经营的公司。

早在2002年上市的山东高速也同样主要从事交通基础设施的投资运营，两家同行业上市公司在不同领域的竞争关系不可避免。

高速的“双雄”格局

公开资料显示，齐鲁高速公路股份有限公司（简称齐鲁高速）成立于2004年1月，注册资本14亿元，原名济菏高速公路公司，是一家拥有独家特许权，主要负责建设、养护、运营和管理济菏高速公路，至今已有逾十年的高速公路运营行业经验的高速公路运营商。齐鲁交通发展集团有限公司（简称齐鲁交通集团）、香港中远海运（香港）有限公司、神华国能山东建设集团有限公司分别持股51.9%、40%、8.1%，实际控制人为山东省国资委。

齐鲁高速此次赴港上市，为其保驾护航的基石投资者也各个来历不凡：中信保诚人寿保险有限公司、山东高速投资控股有限公司、山东省社保基金理事会，基石投资者占基础发行规模约49.9%。知名基石投资者的站台不仅是对齐鲁高速的支持与看好，也让市场上的散户投资者再添一层有效保障。

综合来看，齐鲁高速业绩稳定，背景有力，能长线增长，是一家具长线投资价值的高速公路股。

从主营业务看，齐鲁高速主要负责济菏（济南-菏泽）高速公路的建设、运营和养护业务，该线路2007年9月通车，全长153.6公里。

在业绩方面2015年—2017年，齐鲁高速分别实现收入8.62亿元、9.99亿元、10.45亿元，税前利润分别为3.36亿元、5.89亿元、6.67亿元。截至去年底，公司所有者权益24.77亿元。

齐鲁高速在招股书中表示，未来将通过股权或资产收购，扩展现有业务，策略性地收购道路相关项目，整合山东省内道路资源，进一步扩大业务收入来源和市场份额。

据了解，作为齐鲁高速母公司的齐鲁交通集团，是2015年新组建的省管国企，目前运营管理高速公路3452公里，占到全省高速公路通车里程的60%，在建高速公路1045公里，“十三五”期间高速公路建设规模约2100公里，总投资额2000亿元。

另据齐鲁交通集团发债募集说明书披露，截至2017年6月底，集团合并报表范围内拥有48段高速公路资产，包括成立时省交通运输厅移交的42段已通车运营的高速公路，其中收费公路3295.841公里。

对此，齐鲁高速董事长李刚近日公开表示，上市以后，齐鲁高速将由一家仅运营一条高速公路、有期限经营的公司，变为一家经营多条高速公路、永续经营的公司。

齐鲁交通集团董事长徐春福则表示，齐鲁高速上市，搭建了集团控股的海外资本运作平台，放大了国有资本功能，能有效筹集高速公路建设资金，为全省新旧动能转换提供坚实有力的交通保障。

随着齐鲁高速H股成功登陆港交所，山东高速公路产业也同时迎来了齐鲁高速与山东高速并存的“双雄”格局。

另一家A股上市公司山东高速，目前运营管理的公路总里程2137公里，其中所辖自有路桥资产里程1070公里，截至去年底净资产为270.69亿元。

从业绩来看，2017年，山东高速实现营业收入73.8亿元，净利润26.4亿元，其中收费路桥业务收入60.75亿元，占营业收入的82.32%。

“双雄”格局既已成，竞争关系不可避免。经过了20年的发展，山东高速集团已经发展成为以投资、建设、经营、管理高速公路、桥梁、铁路、港航、机场、物流为主业，集主业保障链上金融、建设、置业、信息、建材为一体的现代化、国际化、高效化、综合型国有独资特大型企业集团。

而齐鲁高速的母公司齐鲁交通集团也绘制了自己产业融合的“齐鲁格局”：下一步将涉足机场、港口、内河航运等领域，大力实施“高速公路+”战略，拓展金融、能源、信息、文化旅游、现代物流、商业地产六大新兴产业支柱，逐步形成基础产业和关联产业一主多元、齐头并进的多种经营模式。

就山东省内高速公路来说，齐鲁交通集团比山东高速集团要多一些。齐鲁交通集团运营管理高速公路3409公里，山东高速集团运营管理高速公路2800公里。

齐鲁交通集团力争三年内资产总额达到2000亿元，营业收入突破500亿元，进入全国企业500强；

山东高速资产总额5000亿元，年经营收入590亿元，资产规模居全省企业和全国同行业第一位，连续九年入选“中国企业500强”。

所以，综合各项指标与1997年就已经成立的山东高速相比，齐鲁交通集团还处于蓄势待发状态。

6.6亿港元的收购计划

齐鲁高速主要运营的高速公路是山东省内的济菏高速，齐鲁高速对于济菏高速的特许经营权共30年，将于2034年9月到期。济菏高速全长153.6公里，为G35国家高速公路组成部分，从济南到菏泽连接渤海经济圈。

济菏高速是山东省“九纵五横一环七连”高速公路网布局中“连五”线与“纵八”的一部分，穿过济南、泰安、济宁、菏泽4市的9个区县，且与G3京台高速公路、G2001济南市绕城高速公路南段、G1511日兰高速公路及S33济徐高速公路相连。

济菏高速还是G35国家高速公路的头段，属于“咽喉要道”，辐射东部三个经济圈。G35国家高速公路，从济南出发，直达广州，是连接中国环渤海经济圈、长三角经济圈和珠三角经济圈三大最发达经济圈的国家级高速公路。

凭借着良好的地理位置优势，截至2017年底，济菏高速日均车流量53699辆，每辆汽车平均通行费收入53元，日均通行费收入284.4万。全年齐鲁高速通行费收入为10.38亿元，占总收入的99.64%，期内整体毛利率在72%，因此业务較为集中。

据招股书显示，山东“十三五规划”及山东省高速公路网中长期规划（2014-2030）规定的公路建设项目将令山东日后道路网发生变化，因此未来新开的多条公路可能影响济菏高速公路的交通量。

另外，单纯依靠通行费显然不是长久之计。对此齐鲁高速提出了两条解决方案：一是已经在实施的业务多元化，除收取通行费外亦通过出租高速公路看板位的方式收取广告服务费用，以及经营加油站等增收方式。二是投资收购其他经营性收费公路、桥梁及相关道路等基建专案。

目前，交通公路行业正在经历着新一轮的大发展、大升级、大转型，在行业整体获得稳步发展的同时，强者恒强趋势愈发明显。

比如竞争对手山东高速近几年又是搞投资产业基金，又要发展铁路及外省高速路，积极拓展多元化业务。宁沪高速亦积极整合优质路网资源，并开拓新项目，在中国经济发达的长江三角洲地区直接或间接拥有的公路里程接近 850 公里，为中国内地资产规模最大的公路上市公司之一。

此外，深圳高速业务更是庞大，除了投资新收费高速公路，其早前投资的环保业务也将为其2018年带来全年的收入贡献；此外，深圳高速还在贵州布局了地产业务，据说今年也将入账。

仔细翻阅齐鲁高速的招股书就会发现，其此次上市意在整合山东省内高速公路业务，并拟将使用募集资金的50%，约6.6亿港元用于收购山东境内经营性收费公路、桥梁及相关道路基建专案或股权等。

齐鲁高速的考量其实不难理解，新建基建专案不仅需要经过漫长的审批流程，而且前期投入巨大，可能会对齐鲁高速已有线路业务的正常运营造成影响。接手收购已完成或部分完成的基建专案不仅节省时间，而且接手就能继续运营有效提升企业资金的流转速度，更快也能更稳定地获得回报。

因此不管是出于预期日后开通的道路及铁路网对济菏高速公路交通的影响，还是行业发展趋势，齐鲁高速都必须要抓紧拓宽业务，多渠道增收赢收。