国内航空公司航油套期保值分析

陈卓

摘要：燃油成本作为航空公司运营成本中最大的部分，其价格的波动会对航空公司的营业造成非常重大的影响，因此航空公司大多选择套期保值来规避风险，本文总结了我国航空公司进行套期保值时出现的特点和错误，对我国航空公司套期改进做出了浅显的分析。

关键词：套期保值；航空

一、国内航空公司进行航油套期保值的原理及必要性

飞行燃料成本时航空公司运营成本中的重要组成部分，其中航油占了大量的比例。“航油套期保值”是“套期保值”的一种，套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。 套期保值的基本做法是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现的盈亏时，可由期货交易上的亏盈得到抵消或弥补，以使价格风险降低到最低限度。从2017年我国三大航空公司的年报可以看出，2017年航油价格上涨，对三大航产生了一定的影响。分别来看，2017年，东方航空的航油成本为251.31亿元，同比增加了人民币55.05亿元，航油成本增加导致航油成本增加了46.22亿元。2017年，国际航空公司的航空油料成本同比增加64.27亿元，增幅29.24%，主要是受用油量增加及航油价格上涨的影响，航油成本的增加也进一步导致了现金流入净额的减少。2017年南方航空报告期内航油成本为31895拜晚年，比上年同期上升34.02%，主要原因也是国际原油价格上涨。三家航空公司的年报中共同指出，航油价格波动风险对于航空公司的经营来说是主要的风险之一，会对航空公司的盈利造成较大的影响，而国际原油市场的价格波动较为剧烈，且受政治、OPEC减产等影响，因此，对于国际原油进行套期保值，规避经营期内未来的成本波动的风险对于航空公司来说非常重要。

航油套期保值是指航空公司为了应对油价的上下波动带来的经营风险，对未来所用航油进行保值增长的一种金融衍生品工具，通过买入或卖出远期航油合约，锁定成本。亏损或者盈利在合约到期前属于浮盈或者浮亏。假设买入看涨合约，油价上涨造成浮盈，这部分盈利对冲掉了相当于合约量部分上涨带来的成本增加部分，达到对航油的套期保值作用，反之亦然。从理论上来说，航油套期保值是一种可以有效规避航油价格波动带来成本波动的手段，哪怕在对未来航油的价格上的判断出了错误，最多也只会损失期权费，但是我国航空公司在航油套期保值上几次出现重大失误。

二、我国航空公司套期保值的特点

第一，我国航空公司在进行套期保值时不仅仅是为了减少航油价格变动所带来的风险以锁定成本，部分时候甚至希望可以平衡期权费的费用。在2008年，东航同时卖出了看跌期权和看涨期权，进而希望可以平衡权利金，但是这种做法导致其损失无限化，导致最终在航油价格大跌时受到了巨额损失，这种做法不仅仅是在规避风险，而是存在一种投机的手段，认定航油一定不会跌的太多，这不是套期保值应当有的思想。

第二，我国航空公司在进行套期保值的时候多采用较为复杂的结构性期权。在套期保值时，一般只采用看涨期权或者远期合约与现货相结合的简单结构，但是国内航空公司在本身不完全了解金融衍生品市场和其风险的情况下，采用了风险非常大的结构性期权，在市场环境不利时依旧需要履行期权对手的要求。

第三，我国航空公司进行套期保值的时限过长，在航油套期保值上比较成功的新加坡航空在套期保值时通常只进行三个月的短期套期保值，而我国航空公司进行的套期保值很多长达一到两年。但是对于航空公司的经营来说，没有必要将成本锁定至未来的一到两年。

三、浅议我国航空公司套期保值的改进方向

1.由于我国航空公司乃至我国整个金融市场对于金融衍生品的使用都尚不成熟，且航油套期保值所需要的金融衍生品产品也没有特别高的要求，所以应当避免采用过分复杂的衍生品，应当采用尽量简单的衍生产品，在充分衡量风险的情况下进行套期保值活动，且简单的衍生产品的市场竞争度较高，也可以避免单方定价导致的成本问题。

2.我国航空公司在进行套期保值时，应当将锁定成本的时间缩短，在已经确定收入的基础上对成本进行锁定。时间缩短，使航空公司相对于对家拥有了更多次选择是否进行合约签订的选择权，这对根据市场现状规避风险来说是非常有价值的。

3.要明确套期保值只是一种规避风险的方法，而投机是一种利用风险进行获利的方式，在航空公司进行套期保值时，一定要明确套期保值的目的，使用尽可能简单的金融衍生产品以平稳航油价格波动，规避价格价格波动带来的盈利下降风险为最终目的。

4.加强相关机构对我国航空公司进行航油套期保值时的监管，应当建立高效的信息机制。首先，使航空公司能获得有效真实的国内航油价格信息，其次，在对国际原油进行套期保值时，应当明确企业进行套期保值的目的，将企业行为规避在保护自己而非投机的范围内。

5.在成本锁定方面，航空公司并不是一定要对未来的航油成本进行全额套保，也可以通过提前购票截止日期来规避航油价格波动的风险。

参考文献：

[1]卫红.国有三大航空公司航油套期保值问题研究[J].中国民航大学学报，2010，28（6）：40-44.

[2]邢彥卫.东方航空航油套期保值策略研究[D].郑州大学，2011.