“羊群效应”对股价波动的风险分析

王兆　凌郅

摘要：行为金融学渐渐成为近年来的研讨热点，将投资者的行为因素纳入金融理论考察范畴，而最为典型的便是投资者羊群行为的理论——羊群效应。行为金融学试图从另一个角度来合理解释市场中价格异常波动的现象，衍生了以“羊群效应”理论为代表的诸多行为理论，其中大多都得到了实证检验的支持，并逐步成为近年来的重点研讨方向。我国的市场因起步晚而发展迅速，还存在诸多不健全之处，这都为套利投机提供了很好的机会，在这个过程中自然也就促使羊群行为产生并生长，进而在市场中呈现羊群效应。本文试图分析由于投资者引发的羊群效应所带来的股价异常波动所导致的风险。并针对问题提出一些建议。

关键词：羊群效应 股价波动 股市风险

一、引言

羊群效应最早是说羊群在移动过程中跟随“头羊”前进，除“头羊”外，其他羊不会考虑前面会遇到什么的情况，仅跟随前进。金融学家引用此来描述在市场中存在的市场参与者跟风决策的异常经济行为。羊群效应也叫“从众行为”，是指人在受到外界信息和外界行为的干扰之下做出的非理性的模仿行为，从“理性人”假设条件来看，这是一种非理性的经济行为。当羊群效应出现时，市场参与者往往跟风追随他人的行动方向以及决策方式，过度重视舆论的质量，进而无视理性剖析自己得到的私人信息的重要性，出现跟压多数的现象。资本市场中的每一个投资主体都有可能会受到羊群效应的影响，因此对于各种有价资产买卖的稳定性和运转效率产生很大的影响。

二、羊群效应下股价波动风险分析

（一）羊群行为促生投机泡沫

由于投资者最简单且低成本地获取新的信息、构造出一个尽可能的能够冲散非系统风险的市场组合的方式便是去观察其他的交易者，因此，资产的价格变化将与这些后面的投资观测者的决策和行为息息相关。但后来的投资者几乎无法分辨前面的投资者的信息是出于对于已掌握的市场信息的理性判断，还是出于其自身的投资行为偏好。即便能够进行模糊的识别，但是市场参与者之间存在较大的异质性，其思想理念和决策方式也千差万别，在投资交易过程中还伴随着因交易资产等基本信息变动带来的风险。这些共同促使交易者更加倾向成为投机者而非合格的投资者，价格波动风险也就被强化了其风险因子也就被积累下来。伴随着投资者的羊群行为的传染扩散羊群效应作用明显，市场中的波动程度和波动范围都迅速扩大，达到极致时价格面临雪崩的风险，所以投资者之间相互模仿决策方式并且在一段时间内做出同方式且同方向交易行为是价格泡沫从出现到膨大再到最终幻灭的直接原因。

（二）正反馈交易者推动投机泡沫膨胀

市場中的正反馈交易也推动了股价投机泡沫的膨胀，在一定意义上提高了市场中的风险。当正反馈交易者在经过观测后决定买入或者卖出时，市场中理性投资者可能在之前就已经产生了观测者所观测到的买入卖出交易行为，当正反馈交易者采用同样的交易方式无疑是加剧了股价的上涨或下跌，加速了投机泡沫从形成到膨胀最终破灭的过程。因此，当市场中的风险因素增加并累积到一定程度后便会爆发，产生有价证券的价格雪崩，进而引发金融危机。

三、股价剧烈波风险及规避措施

（一）股价崩盘风险及规避

羊群效应是导致过度交易的重要原因，因此当市场整体表现良好时，羊群效应会导致投资者过多购买已经上涨的股票，导致过度交易，进而使股票市场价格严重偏离实际价值。过度交易会导致股价非理性泡沫，羊群效应则会继续推波助澜，当股价泡沫破灭时产生股价崩盘风险。投资者个人应加强价值投资理念，尽量做到理性交易，做到不扎堆小市值股、不炒“垃圾股”等，减少非理性交易行为，减少股价异常波动，维护资本市场稳定运行。上市公司也应当及时进行信息披露，帮助投资者对股票价格形成理性一致的预期，避免因非理性行为造成的非理性股价泡沫。监管部门加强对资本市场的短期异常交易进行严密的监控和及时的遏制，保证投资者的利益。

（二）负财富效应及规避

股市中价格剧烈的波动使得投资者巨额资产灰飞烟灭，进而会使人们对预期经济的发展产生恐慌，进而将抑制消费，不利于扩大内需，影响经济的正常发展。面对股价异常波动，尤其是在股价出现暴跌现象时，投资者则应当理性分析现状，根据所得信息理性分析是否应当作出“理性羊群行为”，调整投资消费观，对财产进行风险隔离，进而使得自己的财产有保障。与此同时，政府应当出台相应的政策来引导投资，稳定市场，必要时可采用宽松的货币及财政政策努力救市。

（三）通缩风险及规避

当股价暴跌时，信用被动收缩，银行不敢放款，股市不能发行新股，这将会影响到货币政策向实体经济的传导，阻碍货币和财政政策发挥效应的机制，引发融资缩水，投资来源受限，加剧通缩风险，可能会使经济进一步萎靡不振。政府在检测到此种现象的时候应当及时出手，央行注资、证金公司直接护盘以及限融券等多种措施多管齐下，政府维稳与市场维稳结合起来共同恢复市场的流动性，促使市场正常运转完成资产的定价、交易和融资，而不是一味的“人造牛市”，也不是保证股指单边上涨。

因而，本文以为，在市场发展过程中，不仅需要国家做出适合当下发展需要的决策，还需要各方面的配合才能更好地推动我国经济在平稳中快速发展。