对美国快餐行业的股票投资价值分析

杨丰蔚

摘 要：本文选取美国快餐行业五大著名企业（百胜餐饮集团、温迪国际快餐餐饮集团、棒约翰披萨、麦当劳、卡罗尔餐饮集团）为代表分析其投资价值。采用乘数法，选取PE、PS、EV/S，引入EPS增长率、销售增长率、营业收益率增长率多维度反映企业投资价值。进而基于因子分析法，综合考虑以上指标，生成综合得分，研究表明，公司的投资价值排序为卡罗尔餐饮集团>温迪国际快餐餐饮集团>棒约翰披萨>百胜餐饮集团>麦当劳。

关键词：乘数法 因子分析法

1 企業背景

基于美国快餐行业排名及主营业务相似程度，本文选取五家公司——百胜餐饮集团（Yum！ Brands）、温迪国际快餐餐饮集团（Wendy's）、棒约翰披萨（Papa Johns Pizza）、麦当劳（McDonald's）、卡罗尔餐饮集团（Carrols Restaurant Group）为代表分析其投资价值。

百胜餐饮集团（Yum！ Brand [YUM]）是世界上最大的餐饮集团，前身泰康全球餐饮公司（Tricon Global Restaurant，Inc.）为美国百事集团公司的一个业务部，于1997年10月7日从百事可乐公司分离，成为独立的公众公司。如今在全球100多个国家和地区拥有超过3.5万家连锁店和100万名员工。旗下拥有肯德基、必胜客、东方既白、必胜宅急送、塔可钟等世界知名餐饮品牌，分别在烹鸡、比萨、墨西哥风味食品及海鲜、甜品餐饮领域名列全球第一。[1]

温迪国际快餐餐饮集团（Wendy's[WEN]）创建于1969年，主营汉堡快餐业务。截至2016年，集团在全球拥有超过6500家分店，成为世界上第三大汉堡快餐集团。 [2]

棒约翰披萨（Papa Johns Pizza[PZZA]）创建于1984年，主营披萨外送业务，现于美国拥有3500余家分店，于其他地区拥有1200余家分店，为全美第三大披萨外送餐饮公司。[3]

麦当劳（McDonald's[MCD]）创建于1940年，主营汉堡，儿童套餐，薯条，早餐，饮料等快餐业务。是世界上最大的餐饮公司。截至2016年，其在全球分布超过100个国家，约有36900家分店。同样，麦当劳还是全球第二大雇佣员工最多的私人企业，仅次于沃尔玛（Walmart）。[4]

卡罗尔餐饮集团（Carrols Restaurant Group[TAST]）创建于19世纪60年代，曾拥有Pollo Tropical、Taco Cabana、Carrols三大快餐连锁业务。于19世纪70年代中期，集团停止原有的Carrols连锁业务在美国的运营。2012年6月，集团以约150万美元收购了汉堡王（Burger King）的278家分店，作为交换，汉堡王公司占28.9%的股份。由此，卡罗尔餐饮集团成为汉堡王最大的特许经营者，现在美国逾20个州经营超过800家汉堡王分店。[5]

2 研究方法

2.1 乘数法（Multiples）

乘数法是通过一系列乘数比率，反应公司的投资价值，本文采用以下乘数：

2.1.1 PE

PE，即市盈率，是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余（EPS）得出。若按已公布的上年度EPS计算，则为历史市盈率（current PE），若按预测下年度的EPS计算，则为预测市盈率（forward PE）。PE越低，则持股人单位投资所回报的净收益（net income）越高，公司的投资价值越大。在这里，由于投资者更关注未来的收益，本文主要以预测市盈率分析投资价值。但PE可能出现负值而无法计算，波动性较大，易被会计策略影响，因此需引入其他比率进行修正。

2.1.2 PS

PS，即市销率，由股价除以年度每股销售收入得出。其具有以下优点：（1）不会出现负值，对于亏损企业和资不抵债的企业，也可以计算出一个有意义的价值乘数；（2）稳定、可靠，不容易被操控，如不易被不同公司的会计规则影响；（3）收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感。如此便可弥补PE的缺陷。一般来说，PS越低，反映单位投资所回报的销售收入越高，企业的投资价值越大。

2.1.3 EV/S

EV/S，由企业价值（Enterprise value）除以销售额得出，在这里，有。不同于PS，EV/S综合考虑了公司来自股东和债权人的投资，而PS只考虑了股东的投资，没有涉及不同公司可能存在的杠杆差异。在本文五个公司中，公司非流动贷款差异很大，如WEN的非流动贷款是其账面价值（Book Value）的7倍，而TAST为2倍，故此时需要引入EV的相关比率来得到更加客观的估值。

一般来说，在资产负债表中，式中的现金（Cash）包含除计算在自由现金流（Free Cash Flow）中的所有现金，如现金（Cash）、市场投资（Market investment）、应收票据（Notes receivable）等，而由于应收账款（account receivable）已经包含在自由现金流的计算当中，故不将其纳入Cash。

2.1.4 增长率

需要注意的是，各类增长率在企业的估值中往往起到很大作用，因其反映了企业的动态发展趋势，例如，PEG（市盈率相对盈利增长比率）便是由forward PE除以EPS增长率得到，PEG越低，对应PE越低和EPS增长率越高，此时企业的投资价值越大。其考虑了PE和EPS增长率，从综合的方面衡量企业价值。由此，类似于PEG的思想，本文引入以下几个增长率指标：

·EPS增长率（Earnings growth rate）

·销售增长率（Sales growth rate）

·营业收益率增长率（Operating income margin growth rate），对于快餐行业而言，毛利率，营业收益率十分重要，因其反映了公司的产品效率，工艺水平等，而营业收益率增长率一定程度上反映了公司的未来前景，因此将其引入作为评价指标。

然而，在本例中，对于以上增长率均存在公司为负数的情况，这导致类似于PEG的乘数比较法将无法运用。而且，数据显示公司在不同比率的表现亦不同，无法直接比较定论，因而需要以某种方法将以上信息进行综合，得出公司价值的综合评价，本文采用了因子分析法（Factor Analysis）解决这两个问题。

2.2 因子分析法（Factor Analysis）

因子分析法是从变量相关性出发，把若干个具有复杂关系的变量简化降维，形成少数综合因子的一种多变量统计分析方法。 通过计算原始数据协方差阵的特征根和特征向量，得到因子载荷阵，且第j个公因子的方差贡献等于样本协方差阵的第j大特征根，以累计方差贡献超过80%确定公因子个数，对所得因子进行旋转，最终得到综合得分为：

其中，表示公因子个数，表示第个因子的相对方差贡献率，即满足

通过因子得分，我们可知第家公司的综合投资价值评估，对于本例，可将增长率与前几个乘数并列作为样本数据综合讨论，这就避免了乘数无法计算的情况。

3 研究结果

本文参考各公司年度、季度报告和estimize.com中对2018年第二季度到2019年第一季度EPS和銷售收入的预测数据，得出以下结果。

3.1乘数

以2017年第二季度到2018年第一季度（Q2 2017-Q1 2018）作为一会计年度，以2018年第二季度到2019年第一季度（Q2 2018-Q1 2019）作为一会计年度。

3.1.1 PE

3.1.2 PS

x

3.2.3 EV/S

3.2.4 增长率

对于EPS增长率，易从表1计算得到；对于销售增长率，易从表2计算得到；对于营业收益率增长率，取当前会计年度四季度销售收入，营业收益，分别计算每季度的营业收益率，由此得每一季度相对于上一季度的营业收益率增长率，取平均得该年度营业收益率增长率。结果如表4：

与另外两增长率汇总得表5：

3.2因子分析

以各公司PE，PS，EV/S，Earnings growth，Sales growth，Operating margin growth为样本数据，由于投资价值高的公司对应较小的乘数和较大的增长率，因此在样本数据中对增长率做相反数处理，使得综合得分越低，公司投资价值越高。下面通过SPSS进行因子分析得：

由此表6可得公司的投资价值排序为TAST>WEN>PZZA>YUM>MCD，综合以上分析，本文认为卡罗尔餐饮集团（Carrols Restaurant Group[TAST]）在美国快餐行业中具有较大的投资价值。

4 优点与改进

4.1 优点

本文采用了基于乘数法的因子分析法对公司的投资价值进行综合评价，该方法操作简易，可拓展至其他行业，读者可根据实际情况自行添加指标。

本文选取的乘数综合考虑了公司股东和债权人的权益，并从净收益和销售收入两方面进行评估，引入了三大增长速率，考虑到快餐行业的特殊情况，特别引入了营业收益率增长率，反映公司的发展前景。

4.2 改进

因子分析法是以方差贡献确定每个变量的权重，然而在实际情况中不同变量往往有主次之分，需要人为给定权重，此时可根据实际情况调整。

本文对公司2017年第一季度及之前的历史数据缺少参考，如需分析公司长期发展，可基于本文方法，参考公司季度、年度报告，扩大数据搜集范围。

参考文献：

[1] https：//en.wikipedia.org/wiki/Yum！_Brands

[2] https：//en.wikipedia.org/wiki/Wendy%27s

[3] https：//en.wikipedia.org/wiki/Papa_John%27s_Pizza

[4] https：//en.wikipedia.org/wiki/McDonald%27s

[5] https：//en.wikipedia.org/wiki/Carrols_Restaurant_Group

[6] https：//estimize.com

[7] https：//sec.gov.com