“沪伦通”的投资触角

如何投资“沪伦通”

杨琪言（投资顾问）

2015年10月，中英双方就上海、伦敦两地投资市场互联互通问题开展可行性研究，一年后双方确定以存托凭证互相挂牌的形式进行互通，2018年上半年各项业务规则落地。这项举措是继“沪港通”之后，中国资本市场开放之路迈出的重要一步。

“沪伦通”计划有利于解决证券投资项下人民币输出和回流的问题，是中国大陆地区和国外证券市场的连通计划。

交易时间和市场机制的巨大差异，使得“沪伦通”采用了完全不同于“沪港通”的互联互通模式。“沪港通”的交易中，两地投资者通过各自交易所可直接买卖对方市场股票，而“沪伦通”则采取了以两地上市公司分别在对方交易所发行存托凭证并上市交易的形式互联互通。

DR是在某一国家或地区证券市场上发行与交易的代表境外公司有价证券权益的可转让凭证，每份DR代表一定数量的境外公司发行的基础证券（通常为股票）。美国存托凭证ADR是最常见的DR。作为构建“沪伦通”的核心机制，DR分为中国存托凭证（CDR）和全球存托凭证（GDR），分别对应英国和中国企业的基础证券。

目前的交易规则显示，每份CDR申报价格最小变动单位为人民币O，01元，申报数量为100整数倍，单笔申报最大数量不得超过100万份。与A股相同，“沪伦通”采取T+1交易，交易费用参照A股标准。

区别在于，CDR涨跌幅（含上市首日）为10%，上交所全天休市达到或超过7个自然日的，其后首个交易日的涨跌幅比例为20%。

目前CDR暂不允许融资融券、约定购回、股票质押等业务。交易代码以651xxx开头，单独发布行情信息。

值得注意的是，和“沪港通”一样，“沪伦通”的参与者也需要达到一定门槛。根据相关规定细则，CDR的投资者适当性管理主要体现在个人投资者前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币300万元，这一资金要求明显高于“沪港通”。

“沪伦通”给中国公司带来机会

杨升（证券分忻师）

在“沪伦通”体系中，GDR指的是A股上市公司在伦敦市场发行上市的存托凭证，其是全球投资者可选择的投资标的。能够发行GDR的中国公司，无疑将在资本市场获得更多的机会。

一般来说，新兴市场的头部企业是GDR发行的主力。在伦交所发行GDR，可以保证这些头部企业较大的融资需求，同时避免其对国内资本市场流动性形成冲击。目前公开已通过中国证监会审批资质发行GDR的公司，只有华泰证券一家。

根据华泰证券公告，公司已于伦敦时间2018年11月22日在伦敦证券交易所正式披露《华泰赞券股份有限公司于伦敦证券交易所发行全球存托凭证的意向确认函》。此次发行的GDR的认购对象限于符合境外相关监管规则的合格投资者。

公司宣布意向发行不超过8251.5万份的GDR，其中每份GDR代表10股公司A股股票。此次发行代表的基础证券为不超过8.25亿股A股，不超过此次发行前公司普通股股本的10%。

此次发行的GDR预计将在英国金融市场行为监管局维护的正式清单中的标准板块上市，并于伦敦证券交易所上市证券主板市场的“沪伦通”板块交易。

对于华泰证券，此次发行的GDR将全部基于公司新增A股股票。此次发行的GDR拟募集资金总额预计不低于5亿美元，发行的募集资金净额拟定用途包括：支持国际业务内生与外延式增长，扩展海外布局;持续投资并进一步增强公司现有的主营业务分部：进一步增强公司的营运资金和其他一般企业用途。

市场预计，此次华泰证券募资金额将不低于14.8亿美元，此举将有利于其国际化战略，进一步扩展业务及提升在国内及核心国际市场的品牌知名度。

随着“沪伦通”互通互联机制的推进，相信会有更多的公司通过审批发行GDR。

中国投资者能买到什么

方明（证券研究院）

目前在伦交所上市的GDR已经超过140只;新兴经济体中俄罗斯、印度、埃及的企业较多，分别有30家、18家和11家;中国台湾地区也有17家企业发行了GDR。細化到行业层面：在伦交所发行GDR的企业，一般是母国（地区）各行业的头部企业。

数据显示，2005～2008年是伦交所发行GDR的高峰期。在此期间，伦交所总共发行GDR 41只，约占目前GDR总数的三分之一，仅俄罗斯、印度就分别发行了14只和6只。2014年以来，每年GDR发行规模稳定在2只。

申请发行CDR的海外公司应符合以下条件：发行申请日前120个交易日按基础股票收盘价计算的境外发行人平均市值不低于人民币200亿元（根据发行申请日前1日中国人民银行公布的人民币汇率中间价计算）：在伦交所上市满3年且主板上市满1年;申请上市的中国存托凭证数量不少于5000万份且市值不少于人民币5亿元。

因此CDR的潜在发行人应当是伦交所市值较大、流动性较好的头部企业。借鉴此前GDR的发行经验，银行或者所在母国（地区）优势产业，在扩大投融资、丰富股权结构、拓展海外市场或影响力方向有需求的蓝筹企业是发行DR的主体。

考虑CDR发行初期的标杆意义和示范效应。伦交所、上交所在选择挂牌企业时应比较谨慎：此前发行过DR的上市公司;中国相关业务占比较大的企业;业务发展与中国“开放+市场”基本面特征契合的企业比较可能中选。再从中挑出A股投资者偏好的行业（即金融、可选消费、日常消费、能源、地产和工业），能得出一张14家公司的名单。

其中包括：帝亚吉欧、洲际酒店、阿斯利康、葛兰素史克、力拓、必和必拓、巴克菜、标准人寿、联合利华、英杰华保险、保诚、WPP集团、培生集团、劳埃德银行集团。这些声名显赫的公司，都将可能成为中国投资者追捧的标的。

随着“沪伦通”的深化，相信将会有更多优质投资标的出现。

欧洲股市处于历史低点

李才群（证券研究员）

投资盈利源于低买高卖，而目前的欧洲股市可能正处于历史低点。

2018年全球主要股市几乎全面陷入负增长。2018年初至今，欧洲主要国家股市跌幅都在两位数，欧洲股市创下2016年12月以来新低点。

数据显示，英国富时100指数年初至今下跌了11.83%，回到了1999年的位置。意大利指数下跌了14.86%，德国DAX指数下跌16.49%，法国CAC40指数下跌9.40%，西班牙IBEX35指数下跌12.23%。

而暴跌的主力正是欧洲蓝筹股。Euro Stoxx 50指数（欧洲斯托克50指数）是由欧盟成员国法国、德国等12国资本市场上市的50只超级蓝筹股组成的市值加权平均指数。

该指数的成分股涵盖了银行、公用、保险、电信、能源、技术、化工、工业品、汽车、食品饮料、医疗、原材料等大部分行业。但是，从欧洲斯托克50指数表现来看，12月7日报2828点，自2018年初至今已经下跌了10.98%，距离2000年2月份的历史高点5219点，已经跌去46%，几乎腰斩。

在这50只超级蓝筹股当中，仅有5家涨幅超过10%，最高涨幅仅为25.86%，这只股票就是诺基亚，属于超跌反弹类型。

这些股票跌幅前列的公司中，包括了法国兴业银行、法国巴黎银行、西班牙对外银行、法国安盛银行、德国安联和荷兰ING等银行金融机构，它们的股价全面陷入负增长，且跌幅明显靠前。而拜尔、西门子、戴姆勒奔驰、宝马等欧洲著名公司股价也出现负增长。公共事业类股票跌幅也非常显著。

欧洲经济领头羊——德国蓝筹股指DAX的30家上市公司的表现也差强人意。其中17家公司在三季度出现经营利润下滑，1家出现亏损。今年以来，30家企业中已有9家下调了盈利预期。跌幅有达到两位数以上的上市公司16家，包括大众、德意志银行、宝马、西门子等著名品牌上市公司。

对于中国投资者而言，这可能是个好消息，至少我们可以用更便宜的价格购买到上市资产。但是，对于欧洲经济和政治走向的不确定性一直存在，谁也不知道欧洲股市的大底究竟在哪个点位。

骆晓昀/采访整理 开开/设计