2019，美国会发生经济衰退吗？

李航

迈入2019年，美股“惊魂”依旧：交易的第一周，便又上演了暴跌暴涨的过山车行情。先是因苹果公司1月3日下调销售预期，美国2018年12月ISM制造业指数创10年来最大跌幅，美股大幅收跌；次日因美国2018年12月强劲的就业数据，以及美联储或暂缓加息步伐的表态，美股报以强烈反弹。

美股大起大落，让投资者对2019年的市场走势充满疑问。从曾经一路飘红的美股行情，到如今投资者的疑虑，这种转变背后的原因是什么？

美股剧烈波动

美股剧烈波动始于2018年第四季度。10月，美股开始起风，出现暴跌，长达9年的牛市行情出现波澜；进入12月，暴跌升级，标准普尔500指数和道琼斯指数2018年全年分别下跌6.2%和5.6%，均录得2008年以来最大年度亏损。纳斯达克指数下跌3.9%，是10年来表现最糟的一年。

一系列因素叠加，阻挠了美股的上行走势。

高科技股的下跌拖累了美股，科技股领跑股市的时代或将画上句号。自2018年初以来，美国股市的飙升很大程度受到科技股的推动。截至2018年8月中旬，科技股的涨幅约占标普500指数涨幅的一半。在近期的股市大跌中，科技股中的FAANG（脸书、亚马逊、苹果、网飞以及谷歌母公司Alphabet组成的科技公司组合）成为了拖累美股的领跌品种。“FAANG”股票市值总计缩水逾1400亿美元，总市值相较市场巅峰时期下降了30%。企业盈利的下滑、减税红利的消退等因素，让科技股不再被投资者狂热追捧。

从美联储继续加息到企业利润增长放缓，让美国市场被各种担忧笼罩。

2018年12月19日，美联储宣布加息25个基点，将基准利率区间（调整为2.25%至2.5%）推升至10年来最高水平。这是美联储一年内的第四次加息，也是2015年12月开启退出量化宽松政策以来的第九次加息。

美联储2008年将利率降至零，如今接近货币政策正常化的最后阶段，美联储还发出2019年或将再加息2次的暗示。投资者的逻辑是，一旦美联储加息，企业的贷款利率上升，企业的经营成本就会增加，企业利润受到影响，不利于美国经济的增长。美联储解释加息的理由是，美国的经济增长依然强劲，近几个月就业增长强劲，失业率仍然很低；而且，美国的通胀率仍然接近2%。

美联储2018年12月议息会议决定加息的消息一出，道琼斯工业股票平均价格指数创下2017年11月15日以来的最低收盘点位。特朗普愤怒表示，美联储才是美国经济最大的威胁！许多华尔街人士认为，股市暴跌，特朗普也应该受到一些指责，因为总统自美股暴跌以来的几个月里一直在抱怨美联储主席鲍威尔，甚至四处询问能否解雇鲍威尔，这在美国是史无前例的举动，也会让市场和银行感到恐慌。

对股市而言，美国国债收益率的长短期利率“倒挂”也不是吉兆，往往被看成经济衰退、股市大调整的一个先行指标。美国历史上一共出现过10次利率倒挂，其中9次导致了经济衰退，1次导致了经济增速放缓。2018年12月3日，3年期美国国债收益率报收2.83%，5年期国债收益率報收2.82%，为金融危机以来首现长短期收益率倒挂。10年期与1年期利差，也收窄到0.20%的近期低点。受此影响，美国三大股指纷纷下挫。

在美国政府“关门”的政治动荡冲击下，美股再现单周最大跌幅。美国政府关门，向市场发出了美国未来经济发展不好的预期。

时下，总统特朗普面临的经济风险是，股市的波动会否波及实体经济？美国2019年实体经济该怎么走？企业和消费者已开始质疑他们是否需要撤退，那么企业会否抑制支出，消费者会否抑制消费？

美国试图以增加关税来减少贸易逆差，但由于多组贸易谈判的结果不确定，反而扩大了贸易逆差。

逆风因素

2019年，美国经济要迎接许多压力，首先是减税政策效力的衰退。

经济学家们认为，美国2019年经济增速将因此真正放缓。美联储2018年12月议息会议将2019年增速下调至2.3%，低于9月议息会议预测的2.5%。摩根大通在给客户的一份报告中称，2019年的美国经济增速将大幅放缓至1.9%。

美国《减税与就业法案》中的减税措施，在2018年提振了大多数美国人的税后收入，刺激了美国的消费，同时促进了企业再投入，扩大了生产规模和提升了盈利能力。但是，这个减税政策无法长期刺激经济，一个原因是大幅减税导致美国债务的进一步堆积，造成短期的财政赤字，市场估计数额超过1.5万亿美元。

特朗普减税计划的最大风险，即国家负债越来越严重，经济繁荣的局面势必难以持续。摩根大通经济学家表示，已有迹象表明，减税的提振作用正在减弱，企业投资已经开始放缓，预计美国消费者支出也将在2019年增长2.2%，低于之前两年约2.7%的增速。

除此之外，贸易保护主义、美联储加息、全球经济的放缓，以及欧洲风险（主要是英国脱欧的不确定性），都将成为美国2019年经济增长的不确定因素。

美国的贸易保护政策，提高了美国企业的成本。2018年3月，特朗普下令对外国钢铁和铝加征关税，间接提高了美国汽车企业的生产成本。福特和通用汽车已经被迫下调2019年的利润预期。摩根大通也在报告中点评加征关税的恶果：“从2018年初开始，美国家庭受益于大约1200亿美元的减税。2019年，如果对从中国进口的商品加征25%的关税，那将相当于增加1000多亿美元的税收，其中大部分将落在美国的消费者身上。”

美国试图以增加关税来减少贸易逆差，但由于多组贸易谈判的结果不确定，反而扩大了贸易逆差。美国供应管理学会（ISM）的服务业指数显示，2018年11月进口指标升至3月份以来的最高水平，而11月的出口指标则出现5月份以来最大降幅。特朗普由此面临一个尴尬的现实：2018年全年，美国的贸易逆差可能首次达到6000亿美元。

另外，自2015年以来，美联储一直在加息，以摆脱金融危机期间实施的异常低利率。美联储如果在2019年继续加息，将加大企业借贷难度，影响企业利润，从而影响经济增长。美国政府目前拥有高达21.8万亿美元的国债，2018财年国债的利息支出是5230亿美元，相当于每天付息15亿美元。如果加息，美国政府需要支付的国债利息也将急剧上升。

全球经济的放缓，也将加剧2019年美国经济的逆风。美银美林2018年10月发布的全球基金经理月度调查显示，全球最大投资经理对全球经济前景的悲观情绪，正处于2008年11月以来最糟糕的时刻。38%的受访者预计，未来一年美国经济将放缓。

美股在2018年末已经步入熊市区间。道指年线已经变成了十字星，显示投资者对2019年的道指走势已经开始悲观了。悲观的预期下，部分资金会流出股市，加剧股市的波动和下跌，进一步拖累实体经济的增长。

美元在2019年或也难重现2018年的一枝独秀行情。美元自2018年3月以来的升值，与美国加息、利率的快速上升和大幅减税有关，增加了对外资流入的吸引力。但由于美国对外赤字的增加、保护主义对美国的负面影响、减税效力的消退、美国经济增长的放缓，2019年美元或难重现2018年大幅升值的行情。

鲍威尔2019年1月4日提出，美联储可能暂停加息行动，并改变其资产负债表削减计划。这相比他两周前的态度，有了相当大的转变。

上述这些变量，都是对美国经济2019年运行的考验。值得一提的是，美国2019年、2020年的经济表现，对总统特朗普具有特殊的含义。特朗普决定角逐连任，而2019年、2020年美国经济增长将面临强劲的逆风甚至衰退的风险。历史经验说明，经济衰退的情况下，总统连任总是具有极大变数。

前进的动能

2019年，美国经济也不是没有积极因素。依然靓丽的就业和消费数据，或是推动美国经济逆风而行的动力。

根据美国劳工部数据，美国雇主在2018年12月继续大举招聘，增加了31.2万个工作岗位，远高于17.7万个的预期。这在华尔街股市经历了几个月的动荡之后，颇有安慰作用。其中，医疗保健和教育行业12月增加了8.2万个岗位，是近9年来的最大增幅；餐馆和饮酒场所净增加近4.1万个岗位，建筑商增加了3.8万个岗位，而制造商增加了3.2万个岗位。

数据还显示，2018年12月美国失业率小幅上升至3.9%，但仍接近历史低点。平均时薪以每年3.2%的速度增长—比11月的3.1%有所改善。这些数据推动美国股市飙升，扭转了1月初的跌势。分析师表示，就业激增表明，美国经济依然健康，仍有相当大的前进势头。强劲的就业增长还让美国雇主相信，美国消费者支出将保持强劲。

2018年年末公布的假日零售数据，显示美国消费者信心仍然强劲。万事达卡消费脉动（Mastercard Spending Pulse）数据显示，在12月1日至24日期间，美国零售额增长5.1%，至8500多亿美元。这是6年来最强劲的表现。服装销售额同比增长7.9%，创下2010年以来的最佳增幅。万事达卡数据还显示，2018年也是网络零售的好年头，销售额同比增长了19.1%。其中，电商巨头亚马逊的假日销售额创下了历史纪录，通过虚拟个人助理Alexa语音下单的数量是2017年的3倍。

除了经济数据，美联储主席鲍威尔最新的偏鸽派的表态，也安抚了市场忧虑的情绪。鲍威尔2019年1月4日在亚特兰大对经济学家发表讲话时提出，美联储可能暂停加息行动，并改变其资产负债表削减计划，以应对投资者眼中经济的下行风险。这相比他两周前的态度，有了相当大的转变。

2019年也是中美建交40周年，如果以此为契机，美国政府积极改善与中国等主要贸易伙伴的关系，也许会为美国经济乃至世界经济，增加一个新的亮点。