茅台股价首次出现“跌停”

赵新培

继2018年10月28日罕见一字跌停之后，A股“股王”——贵州茅台在2018年10月29日开盘大跌逾7%，续创一年多新低。2018年10月30日午间，贵州茅台集团紧急发布公告称，预计能完成年度计划并有望超额完成，希望以此来抑制股价下跌。下午果然出现跌幅收窄但仍无力回天。截止到收盘，贵州茅台报524元/股，跌幅4.57%，成交额超106亿元，创历史新高，股价震幅6.19%。这是贵州茅台惊心动魄的一天，也是价值投资者遭遇迷茫和拷问的一天。

开盘大跌

10月28日，贵州茅台出现上市17年来首次一字跌停，且仍有40亿资金排队卖出，因此第二天贵州茅台的表现备受投资者关注。令人心惊的是，10月29日开盘贵州茅台再度跳空大跌超7%，股价报509.02元/股，逼近500元大关。

针对日前股价跌停及市场关注的回购问题，贵州茅台一位内部人士在回应媒体采访时表示，目前公司生产、经营、市场、价格都很稳定，全年预期增长能够实现。截至目前，暂未收到大股东有回购计划的消息，请关注公司公告。

在2017年年报中，贵州茅台表示2018年的营业收入目标是较上年度增长15%左右，即全年实现营业收入669.51亿元左右。贵州茅台2018年前三季度实现营业收入为522.42亿元，与年度目标值相差147.09亿元。2017年第四季

紧急救市

为阻止股价继续下跌，2018年10月30日午间，贵州茅台紧急发布公告，就三季报披露生产经营情况称，公司目前生产、销售正常，内外部经营环境未发生重大变化， 整体生产经营态势稳定，基本面没有改变。2018 年前三季度，经营业绩符合本公司预期。全年预计，公司能顺利完成年度计划并有望超额完成，可继续保持持续稳定健康发展势头。

公告效果很快显现出来，下午13：30左右，股票跌幅收窄，跌逾1.49%，换手率1.63%。在资金流向方面，贵州茅台主力净流入4526.32万元，主力资金占比0.43%。然而这在投资者看来，入场资金量显然非常之少，无回暖迹象且有机构趁机脱身嫌疑，于是贵州茅台股价继续震荡下行。盘中，贵州茅台成交额扩大至100亿元，创历史新高。截止到收盘，贵州茅台报524元/股，跌幅4.57%。

公开资料显示，贵州茅台成立于1999年11月，2001年在上交所上市，发行价31.39元。2018年盤中曾突破800元，并在6月12日创下788元的收盘价最高纪录。即使按连跌两天后的524元计算，茅台自上市以来的17年间，股价涨幅高达9712% （按上市首日开盘价后复权计算，茅台10月30日收盘价3351.71元）。 2008年，贵州茅台以205.44元/股的收盘价，超过中国船舶成为A股第一高价股。此后，虽经历10余次短暂易主，仍是A股在位时间最长的“股王”。

不必悲观

私募行业著名的茅台投资人否极泰基金创始人董宝珍在微博上指出，如果认为市盈率在20-25倍是合理估值的话，茅台与合理估值的偏差度不大，但问题是情绪已经悲观化了。非理性情绪一旦聚集，宣泄的过程中，可能就没法讲道理了，也许会无限悲观。但实际上，客观基本面并不值得悲观。董宝珍认为，茅台的泡沫不在股价在酒价。他表示，从2013年酒价跌到800元/瓶，现在涨到2000元/瓶，有点惯性停不下来，但是它不是正常需求。当炒作者把茅台酒炒到2000多元/瓶，最后连炒作者都是输家，当然首先损害消费者利益，也损害茅台品牌的利益。最后这个价格一定是撑不住的，炒作者、渠道也是受损者。

从2001年至今，茅台酒出厂价格共调整过9次，大多数提价幅度在15%-30%左右。据长江证券测算，茅台酒价格涨幅与城镇居民的工资涨幅相当。2003年城镇单位月工资约为1164元，茅台酒终端价约为280元，2018年预计城镇单位月工资在7400元左右，茅台酒终端价在1750元附近，工资涨幅与茅台酒终端价涨幅都在5.3倍左右。也就是说，茅台酒价格一直维持在居民月工资的四分之一左右。

增速放缓

对于贵州茅台上述表现，不少券商分析师给出了自己的看法，如招商证券杨勇胜提出了“高基数回落，供需仍确定”的观点，认为公司三季报发货量在高基数下同比回落，虽有提价及系列酒增厚报表，但业绩增速仍低于市场预期。

华创证券董广阳认为，预收款自2017二季度以来首次环比回升，与茅台旺季出台稳价措施允许经销商提前执行后续计划有关。考虑到预收款变动及年初茅台酒提价效应，预计三季度发货量在去年高基数之下有所下滑。“虽然公司在中秋旺季之前加大了市场投放，但整体发货能力确实有限。”

平安证券文献表示，估算第三季度53度茅台酒出货降约13%，其中直营销量同比降约28%，海外同比增长约22%，来自经销商销量同比降约13.5%。因经济、囤货、报表周期性，茅台2019年、2020年增速大概率继续放缓。