我国证券公司股票价格的影响因素分析

宋烨 冒金凤

摘要：证券公司既是投资者投资股票的平台，又是被投资的对象，它本身的发展反映着资本市场的兴衰。本文将实证研究诸多因素对上市证券公司股价造成的影响。由于外部环境指标是以月为时间单位的数据，而内部环境指标是以季度为时间单位的数据，本文研究时将会分类构建模型进行实证分析。

关键词：证券公司;股票价格;外部环境指标;内部环境指标

1.影响上市证券公司股价的外部因素

1.1 上市证券公司的外部环境指标的选取

外部环境指标中，选取CPI、利率、货币供应量、汇率和消费者情绪作为自变量。

1.2 实证分析

采用CPI，shibor隔夜拆借利率，M2，一特别提款权对人民汇率，平均市盈率为自变量，做出数据表导入eviews，建立多元回归模型：

Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+ε

模型中，Y代表股价，X1代表CPI，X2代表利率，X3代表货币供应量，X4代表汇率，X5代表消费者情绪，C表示截距，βi（i=1，2，3，4，5）表示回归系数，ε表示残值。

①进行相关性分析，得出下表：

由上表可得，自变量Xi（i=1，2，3，4，5）之间不存在很高的相关性。同时，因变量Y与自变量X5的相关性最高，为0.75。Y与X3， X5正相关，与X1， X2， X4负相关。

②进行ADF检验：

ADF检验是检验序列中不存在单位根，如果不存在单位根则序列是平稳的，如果存在单位根则序列是不平稳的，如果进行回归分析，就可能存在伪回归。

原序列的Y、X2、X3、X5的ADF值分别为-2.52，-1.89，-0.07，-1.71，都大于它们在1%，5%，10%置信水平下的t值，存在单位根，所以它们是不平稳序列。X1的ADF检验值为-3.23小于在5%水平下的临界值，而X4的ADF检验值小于它在1%水平下的临界值，所以他们俩是平稳序列。

对原序列的一阶差分进行ADF检验，如下所示：

可以看到，Y、X1、X2、X3、X4、X5的ADF检验值都小于它们在1%的置信水平下的t值，所以一阶差分不存在单位根，是平稳序列。

③进行协整检验：

由上可知，残差项ADF值为-3.32小于它在5%置信水平下的t值，所以存在协整关系，所以可以用原序列进行回归分析。

④回归分析：

模型的调整R方越接近1，表示模型的模拟程度越好，本次模型的调整R方为0.797694，说明模型拟合度较高，同时F值为47.53，说明模型的解释程度较高。X2的p值为0.8080，远远大于0.05，说明X2不显著，对因变量的影响不大，将x1从模型中删除，构造模型Y=C+β1X1+β3X3+β4X4+β5X5+ε，再做回归分析，得出下表：

本次模型調整R方为0.801153，比上一次模型高，说明剔除不重要变量后模型的拟合度又增加了，F值为60.42749，也变大了，模型的解释程度更高了。X1，X3，X4，X5在5%的显著性水平下的p值小于临界值，都通过检验。其中，X1，X3，X4于因变量呈负相关，X5与因变量呈正相关。模型为：

Y=143.3677-1.187984X1-1.2817.7X3-1.215786X4+1.355135X5+ε

由模型可知，CPI、货币供应量、汇率对上市证券公司股价都有影响，都呈负相关关系，消费者情绪对股价有正向影响，其中，CPI、汇率以及消费者情绪的影响符合理论分析，而货币供应量的影响不符合理论分析。

2 影响上市证券公司股价的内部因素

2.1 上市证券公司的内部环境指标的选取

在内部环境指标中，由于代表同一种能力的指标具有很大的相关性，所以从盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力、现金流量能力中分别选取一个指标进行回归分析，因此选取每股收益，产权比率，总资产周转率，净利润增长率以及每股经营活动现金流量净额。

2.2 实证分析

模型构建：以影响上市证券公司股票价格的微观财务指标为自变量，以上市证券公司在证券市场中的均价为因变量，建立多元回归模型：

Y=C+α1Z1+α2Z2+α3Z3+α4Z4+α5Z5+ε其中，Y为上市证券公司2013年1月至2017年12月的季度均价，Z1为所选取16家证券公司2013年至2017年的季度每股收益，Z2为产权比率，Z3为总资产周转率，Z4为净利润增长率，Z5为每股经营活动现金流量净额，C为截距，αi（i=1，2，3，4，5）为解释变量的回归系数，ε为该模型的残差。

①进行相关性分析，得出下表：

由上表看出，除了Z4和Z5之间的相关性大于0.8，其他自变量之间的相关系数都较小，再观察因变量y与五个自变量的相关系数，y与Z2的相关系数为0.89最高，其次是Z4为0.7，最小的是Z3为-0.06，y与Z1， Z2， Z4， Z5都是正相关，与Z3负相关。

②进行ADF检验：

原序列的ADF值都大于在5%的置信水平下的t值，存在单位根，因此原序列是不平稳序列。

对原序列一阶差分进行ADF检验，如下所示：

y， Z1， Z2， Z4， Z5的ADF检验值都小于在5%的显著性水平下的临界值，可以拒绝一阶差分存在单位根原假设，所以一阶差分序列是平稳序列，原序列是一阶单整序列。但是Z3的一阶差分ADF值仍旧大于10%水平下的临界值，所以它的一阶差分序列是不平整序列，将Z3从自变量中剔除。

③进行协整检验：

由上可知，残差项ADF值为-4.89小于1%置信水平下的t值，所以存在协整关系，可以用原序列进行回归分析。

④回归分析：

该模型的调整R方为0.851910，接近1，说明模型有比较高的拟合度，F值为28.32517，说明模型的解释程度较高。其中，自变量Z1， Z2， Z4， Z5的p值都小于5%，全部通过检验。但是Z1的系数不符合理论分析。

3 结论

（一）从外部环境指标方面，根据计算得出的模型：

Y=143.3677-1.187984X1-1.28177X3-1.215786X4+1.355135X5+ε

CPI的影响与理论分析相符，与股价呈反方向变动关系，CPI每上升一个单位，其他变量不变时，股价将下降1.187984个点。

货币供应量对上市证券公司的股价影响与理论分析不符，呈相反变化关系，货币供应量每上升一个点，股价将会下降1.28177个点。可能是我国货币政策的传导机制不完善且有时滞，对股价影响不符合预期。另外，我国M2一直增多，但是其增量对于存量影响甚微，并且近些年货币供应量更多地投入房地产等行业，导致其对股市的影响减弱。

汇率的影响也与理论分析相符，与股价呈反方向变动关系，汇率每上升1个单位，其他变量不变时，股价将下降1.215786个点。

消费者情绪的影响也与理论分析相符，與股价正相关，当消费者情绪上涨1个百分点，其他变量不变时，股价将上涨1.355135个点。

而实证中，利率（X2）对股价没有显著影响，可能是我国投资者对宏观经济有较好把握，形成对利率的预期，导致利率变动时不会对其股票投资造成很大的波动。

（二）根据微观财务指标分析，得出的模型为：

Y=3.884196-4.510081Z1+3.946153Z2+1.759807Z4-0.802207Z5+ε

每股收益对股价的影响为负相关，不符合理论分析，这是因为投资者并没有根据企业的基本面情况来决定投资与否，说明我国股市交易存在大量投机交易，高收益的股票投机交易成本高，从而引起供需关系造成股价下跌，这也反映出我过股市交易的不健全，容易引起股价大起大落。

当产权比率上升一单位，其他变量不变时，股价将上升3.946153个点。产权比率对股价的影响与一般情况两者呈负相关关系不同，虽然产权比率低说明企业偿债能力好，但是产权比率高说明企业善于运用借款经营，可能吸引一些风险偏好的投资者，所以会使得产权比率与股价正相关。

当净利润增长率上升1个单位，其他变量不变时，股价将上涨1.759807个点。净利润增长率与股价变动正相关，符合假设。

当每股经营活动净现金流上升一个百分点，其他变量不变时，股价将下降0.802207个点。每股经营活动净现金流对股价呈反向影响关系，与假设相反，说明投资者比较看中企业运用现金进行投资降低成本的能力。净利润增长率对股价的影响与理论分析相同，投资者看中盈利能力强且逐年进步的有潜力的公司。

参考文献：

[1]贺丹.上市公司股票价格影响因素分析——以中国神华为例[J].时代金融，2017 （9）：188-191.

[2]乔玉丹.证券公司股票价值的影响因素的研究[J].新商务周刊，2017 （2）：20-21.

[3]朱晓玲.我国上市公司股价影响因素研究[J].经济生活文摘，2013 （2）：63-86.

[4]彭珊珊.内在价值、投资者情绪与券商股价[D].浙江：浙江财经大学，2015.

[5]刘婷婷.我国上市公司财务祆況对股票价格影响的实证分析[D].成都：西南财经大学，2014.

[6]许宇博，李瑞芬.上市公司股价影响因素分析[J].中国农业会计，2016 （1）：10-12.

[7]姚婷.股票价格的宏观影响因素分析及预测[D].安徽：安徽财经大学.2014.