国内外企业并购理论研究

张文硕

摘要：本文主要介绍了国外和国内企业的并购动因，并针对主要理论进行了分析与研究。系统的梳理了九点国外并购理论，其中包括个人原因所执行的并购，以及由于企业利益所进行的并购行为，与国外理论相比，国内的理论发展尚未完善。因此这篇文章写作目的主要在于通过对中西方主要企业并购理论的对比，有利于从学术角度丰富我国并购的体系，从而有利于对中国当下大型企业的并购实践提供及时的指导与借鉴。

关键词：企业并购;并购动因;国内外理论研究

1 引言

企业并购，是指在市场经济下，多个企业通过法定程序，合并为同一家公司，从而利用双方的优势条件，使得呆滞无用的成本运转起来，从而产生经济效益。并购的种类分为纵向并购即上游产业与下游产业间和横向并购即具有竞争关系的两家企业间。近些年来，随着中国的发展，并购这一经济现象在我国越来越普遍，但仍是存在着许多的问题，例如并购的动因不够自发，并购绩效不佳等。然而，在地球另一边的西方国家，自上世纪七八十年代开始，企业并购问题就成了西方学术界较为关注的热点，并且已经形成了一系列较为成熟的理论，得我们学习。

2国外企业并购主要理论评述

企业并购这一经济现象有着源远流长的历史，这种经济现象随着西方技术工业以及经济市场的一次次更新与革命，内容也变得越来越丰满充实。在几十年来企业并购理论的研究中，形成了许多不同的思想与学派，他们各有千秋，又相互弥补。而万变不离其宗，对于企业并购理论的研究，主要是其中在并购的动因与并购效应这两方面。两者相辅相成，在帮助企业做出正确决策的同时，也是我们对企业的并购有一个基本的了解。

国外的经济学家研究发现，对国外的大部分选择并购的企业而言，存在各种不同的动因。而他们也从不同的角度运用不同的方法来进行研究，并取得了可观的成绩。尽管如此，诚如权威并购研究专家弗雷德教授所言：“事实上，还没有一种公认的理论能够同时解释并购背后的动机，并购与被并购企业的特点，以及并购活动中最主要的决定性因素”。这说明引发企业并购的动因是多元化的，因此想要弄清楚原因并对不同并购理论进行比较就首先要对主要理论做出逻辑归类。本文将西方现有的主要理论归类为以下九种，即经营协同假说、管理协同假说、财务协同假说、市场力量假说、战略动机假说、控制权假说、价值低估假说、内部利益人假说、过度自信假说。其中市场力量假说与价值低估假说与行业和市场有关;而经营协同假说、管理协同假说、财务协同假说以及战略动机假说则是与企业自身的发展有关;控制权假说、内部利益人假说与过度自信假说则更多涉及到管理者与市场参与者的行为，这也是行为金融学的主要研究范围。

2.1 经营协同假说

协同效应，是通常来判断企业并购是否成功的标准，而同时也是企业并购的动因之一，是指在企业并购后，可以达到一加一大于二的经济效益。

所谓经营协同，便是在一个公司的规模经济没有达到所预期的值，及预期成本还不足够低的时候。通过对相同类型企业进行横向并购，或对产业链上的企业进行纵向并购的方式，来调整企业经营规模、经营方式。从而达到企业所期望的规模。

2.2管理协同假说

顾名思义，管理协同假说是指的是当一个公司进行并购后，管理效率高的管理者去接手被并购的公司，便可提高被收购公司的管理效率从而提高企业的利润。例如，当有经验的管理者在被并购的公司中发现有与曾经工作中曾处理的案例相似的情况，便可以进行快速的处理。

2.3财务协同假说

财务协同假说，便是与公司的财务有直接关系。即在企业进行并购之后。将两个公司的资金进行重新分配，投入到经济效益较高的项目上。同时，企业并购后，也可以将企业外部融资转化为企业内部融资，从而降低了风险。

2.4市场力量假说

市场力量，便指的是一个公司对市场的控制能力。当一个公司进行横向并购时，可以扩大市场份额从而增强自身的实力，与此同时，减少相同或类似企业的竞争。最终通过多次的并购及自我调整，达到对市场的垄断。而与此同时，企业的并购，也可以形成市场进入的壁垒，增加新进入此行业者的困难，从而对自己的利益进行有效的保护。

2.5战略动机假说

企业并购的战略性动机有两方面。首先，是可以实现企业的多样化经营。通过此种办法，可以使企业的发展方向增多，经营风险减小，同时在企业多领域的的发展中，也可以相互促进，相互借鉴，使企业形成良好的发展环境。其次，可以扩展收购企业的资源，其中包括人力资源及技术或者知识资源。从外部并购企业可以减少进入行业所需成本，快速达到多元化的经营。而这也可能使得公司产生的经济效益有一个质的飞跃。

2.6控制权假说

控制权，指的是拥有公司一定比例的股份，对公司的重大事务具有一定的决定权。而在一家企业中，管理者为了增加自己的控制权，从而有效的施行自己的想法，便会积极的去争取、努力。而并购公司，便是其中一种方式。管理者通过对公司的并购，便可以获得对该公司的控制权从而满足了自己的野心。

2.7价值低估假说

所谓市场低估，便是一个有着真实或潜在实力或能力的企业，被市场低估，即被市场赋予了较低的价值。那么此时，其他发现此公司内在潜力，内在没有被市场发现的价值的公司，便会以比起这个企业真实蕴含价值相比十分低廉的价格并购此公司，从而得到高额的回报，最终从此获得巨大的利润。

2.8内部利益人假说

股东是股份，资本的持有者。他们经营公司的目的是為了让公司发展的越来越好，规模越来越大。而不同于股东，公司的经理也就是代理人，他不拥有此公司的股份，从而他的作为也并非朝着公司发展的方向，而是想要获得更大的个人利润，例如追求豪车，或公款旅游。因此，企业对其他公司进行并购，便可以使公司规模扩大的同时，满足经理对经济效益的追求。从而赢得他们的信任。

2.9过度自信假说

本假说的重点在于当一个管理者或者管理层。对自身能力进行了不合理的高估，对目标企业的真实价值或者是潜在价值进行了不合理的估计，从而仅凭着一种盲目乐观的态度，去收购目标企业。但事实上，每个企业决定并购另外一家公司前，往往都是要经过深思熟虑并进行深度调查的。因此，这种动因，在现实中发生的可能性很小。

从以上并购动因的理论研究我们可以看出：并购动机存在着并购的价值最大化动机（the value maximizing motives）和并购的非价值最大化动机（the non-value maximizing motives）两种动因[1]。最终，企业并购带来的效果也是不可忽视的。纵向并购，可以消除国家对价格的干预和调控，即避免了国家对中间产品价格的宏观调控，免除了市场对中间价格的干预。从而将中间价格降低至成本价。横向并购，可以打破技术的壁垒。不论哪一种，企业的并购都会给予企业很大的帮助。而在此条件下，国家的发展也会因此而被带动。

3 国内企业并购主要理论评述

与西方国家不同，受到中国特色社会主义体制影响，中国国内对企业并购动因的分析也别具特色。根据郑海航（1999）的研究，我国的企业并购及相关理论早期带有鲜明的中国特色。

3.1消除亏损假说

不可否认，我国经济起步的时间还是相对较晚的。直到我国开始实行中国特色社会主义市场经济体制，中国的经济才开始了高速的发展。许多学者指出我国经济发展的同时受着长期且规模不断扩大的企业亏损问题。这种企业的亏损源于大量占有有限资源，却无所作为的公司。在这时，国家通过企业的并购加大了对这些亏损企业的压力，迫使其提高自己的能力，更新自己的技术，从而提高企业的绩效。与此同时，也在市场中形成了良好的竞争环境。

3.2破产代替假说

破产代替假说，也是适应我国的经济状况从而提出的一种假说。因为，中国的经济还没有像西方那样发达，因此在企业的运行中承受不了大型企业，尤其是大型国企的破产。而企业并购便可以解决这一点，发展良好的公司去并购这些有一定资源，但处于劣势的企业。最终达到资源的合理配制，促进了企业的发展，同时也保证了国家经济的稳定，避免了大企业破产对国家经济带来的影响。

3.3利用优惠政策假说

我国政府针对具有对我国经济与社会发展具有突出公益性作用的企业并购持鼓励态度，因此政策上有许多针对企业的优惠。尤其是在税收方面，我国对与企业并购主要采取减免税收等直接的优惠方式，例如企业合并免征收契税与印花税，而目标企业属于上市公司的其个人股东免征个人所得税等等。这样大力度的直接优惠可以促使纳税人有强烈的动机去进行企业并购。

3.4强壮民族工业假说

强壮民族工业并购对企业而言带来的优势即为前文所说横向并购或纵向并购带来的好处。不过在里更像是一种国家促进的行为：让多个在不同或相同领域发展良好的公司结合成一个整理。可以说是强强联合。这样的做法可以很快的达到民族工业技术的飞速突破。从而去对平或赶超他国企业。

根据上述并购动因的研究我们可以看出，国内的并购动因主要存在于政府的政策支持而非企业从自身的利益出发而做出选择。尤其是对那些国有或者由国家控制的企业而言，并购既是企业的行为，又同时代表了对政策的响应或是政府的安排，甚至有时来自政府以及政策的推动力在并购中产生的作用大于企业自身的利益动机[5]。

4国内外理论对比

通过比较可以看出国内的主要企业并购动因与国外有很多相似之处，都是由于企业为了的到更好的发展，从而衡量并购的而最终的结果也是使得做出并购决定的企业获利更多。而与国外的并购相比国内存在的主要缺陷在于，第一，国内的并购动因更多的受国情况影响，有更多的国家干预，甚至有时政府的动机强于企业本身。政府的推动力在中国企业并购中起了相当重要的作用[1][5]。第二，本文所罗列的四种假说其根本的动因其实都是政府出于宏观角度的考量，为了国家的经济发展而给企业的一种并购外力，一种被动的力。而不是企业自发产生，以企业自身利益最大化为目的而最终以个人的成果带动国家经济的一种自发的，由内而外的动力。与此相反的是国外的大部分并购理论都是根据企业利益而非国家利益而进行的并购。仅有内部利益人假说与过度自信假说是根据个人目的而产生的并购动因。由此可见，相比与国内，国外的自发性的，由内而外产生的 并购动因与并购理论便显得更加科学，更适于企业的积极发展，与经济发展。

5结论

随着国家的不断发展与经济体制的不断创新与稳定，中国企业并购的理论与实践也会日益趋于完善和规范。在国家引领的并购动因理论下，形成更多由企业自发产生的并购动因理论，从而形成由企业发展带动国家发展的良性并购模式。而不断完善的中国特色并购理论体系，也终将适应于国际市场与与未来的发展。

参考文献：

[1]郑海航.中国企业兼并研究[M].北京经济管理出版社，1999 （3）.

[2]文淑惠，熊永莲.企业并购理论研究综述[J].中国商贸，2012 （35）.

[3]李梅泉.国内外企业并购研究文献综述[J].时代金融，2011 （17）：28-28.

[4]汤文仙，朱才斌.国内外企业并購理论比较研究[J].经济经纬，2004 （5）：63-67.

[5]邱金辉，王红昕.我国企业并购理论研究现状分析[J].经济问题，2006 （7）：7-9.

[6]冼国明，明秀南.海外并购与企业创新[J].金融研究，2018 （08）：155-171.