铁矿石期货价格与现货价格关系综述

(四川大学经济学院 四川 成都 610065)

理论上，期货市场因为数量相对集中，市场中集聚了大量的交易者，因而具有价格发现功能，期货市场价格的产生可以说反映了广大交易者的供给与需求信息，因而期货价格具有一定的权威性、代表性和预期性。这一价格一旦形成，就代表了未来现货价格的走势，可立即通过电讯媒体传输到世界各地，并影响供求关系，期货价格发现功能从而形成新的价格。如此循环往复，使价格不断趋于合理，因而成为指导生产、合理配置社会生产要紊的重要依据，大大克服了生产经营的盲目性。铁矿石期货市场亦有如此现象，基于此，学者们从以下几个方面对铁矿石期货价格与现货价格之间的关系展开研究。

一、铁矿石期货与现货价格联动关系

以刘燕妮为代表，其以我国2018年铁矿石期货为例，基于VAR模型，分析铁矿石期货与现货价格之间的关系。该文数据均来自choice金融终端软件，截取了2018年1月2日-2018年11月30日期间的11月份铁矿石期货日收盘价和现货价格。

其实证步骤如下：首先将2018年11个月份的铁矿石期货和现货价格序列对数化，并用ADF单位根检验法检验序列的平稳性；随后，用Johansen协整检验，得出两序列在99%的置信度下存在短期均衡关系；然后，用Granger因果检验法来分析铁矿石期货和现货价格之间的因果关系；最后用方差分解考察期货市场与现货市场相互间的影响程度。

其各个步骤的结论如下：通过协整检验，得出我国铁矿石期货现货价格存在一个均衡关系；通过格兰杰因果检验，得出铁矿石现货价格单向的引导期货价格的变动。通过方差分解结果来看，我国铁矿石现货市场对信息的接受和处理的效率较高，现货市场对铁矿石期货和现货价格都有明显的影响，而期货市场对现货价格的影响却很小。

二、铁矿石期货市场价格的发现效率及其动态变化

有学者研究了铁矿石期货市场价格对现货市场价格影响的动态变化。以徐长生为代表，其基于向量误差校正模型和状态空间模型，利用中国铁矿石期货自2013年10月18日上市以来至2016年12月23日的数据，研究了我国铁矿石期、现货价格之间的相互影响关系以及铁矿石期货市场价格发现效率的动态变化过程。

铁矿石期、现货价格数据均来自于Wind数据库。对于现货价格，该文采用铁矿石现货价格指数作为代理变量；对于期货价格，采用大连商品交易所铁矿石期货结算价(活跃)数据。

该文实证分析步骤如下：先采用ADF单位根检验法来检验价格序列的平稳性；随后，在Johansen协整检验的基础上建立误差校正模型，以研究期、现货价格之间的长期均衡关系，并进行脉冲响应分析和方差分解分析，探讨铁矿石期、现货价格之间的相互影响机制；最后，基于误差校正模型和状态空间模型，测算铁矿石期货市场价格发现效率的大小以及其动态变化。

研究结果表明：相比于现货市场，铁矿石期货市场对新信息的反应更为迅速，即期货市场价格发现效率更高。虽然在短期中，铁矿石期、现货价格的变化受制于上一期铁矿石现货价格的变化，但是长期中，铁矿石现货市场对应的状态系数显著不等于0。当期、现货价格偏离均衡时，主要是现货价格向期货价格方向调整，期货市场在价格发现的过程中占优。随着我国铁矿石期货市场的不断成熟，其价格发现效率不断提高。

三、铁矿石期货市场的定价影响力研究

胡振华等从期货市场功能的视角，采用以VEC-SVAR模型为核心的研究方法，选取2013年10月至2016年3月的相关日度历史数据，对中国铁矿石期货价格与国内外现货价格间的动态联动及引导关系进行实证分析。

中国铁矿石期货价格采用DCE铁矿石期货合约每日结算价、中国国内铁矿石现货价格采用CSI指数价格、国际铁矿石现货价格采用TSI指数价格。

实证分析的基本步骤设计如下：对内生变量时间序列进行描述性统计与相关性分析，初步观察其关联性；进行平稳性检验，得出各序列的单整阶数；确定最优滞后阶数，并构建VAR模型进行验证；若各序列同阶单整，采用Johansen协整检验法考察变量间的长期均衡关系；中国铁矿石期货价格与国内外现货价格之间有着紧密的关联性和稳定的长期均衡关系，在长期范围内存在一致性的变化趋势。

得出变量间存在协整关系的结论后，该文构建VEC模型考察长期静态均衡对短期动态波动失衡的修正作用，并结合DAG法判断变量间价格发现与引导的方向；然后构建SVAR模型，在SVAR模型的基础上进行脉冲响应函数和方差分解分析，定量地分析变量间价格波动所产生的结构冲击的动态传导效应及相互影响比例。

该文实证分析的结论总结如下：

(1)中国铁矿石期货与国内外现货价格之间存在紧密的关联性并在整体上具有高度的协整关系，表明中国铁矿石期货市场已经具备基本的风险规避功能；

(2)中国铁矿石期货市场对短期价格偏离造成的失衡波动具有更为敏捷的误差反向修正调整能力，有利于避免过度投机所致的价格极端失衡并促使市场价格的长期稳定，但中国铁矿石期货市场并未对国内外现货市场产生价格引导作用，尚不具备有效的价格发现功能；

(3)DCE的价格波动对CSI、TSI价格的冲击影响十分微弱，且DCE价格对CSI、TSI的价格形成所起到的决定作用均不超过4%，这表明中国铁矿石期货市场的定价影响力相对较弱，主要表现为价格跟随行为；

(4)TSI在96%的程度上决定自身的价格形成，且分别在77%和95%的程度上决定DCE和CSI的价格形成，表明以TSI为代表的国际现货价格指数具有相对最强的定价影响力，在现阶段仍占据着绝对的铁矿石国际定价权优势。

四、总结

总结各学者结论可以得出，第一，铁矿石期货市场对其现货价格有一定的预测作用，因此铁矿石的需求者——比如钢铁生产企业等，除了关注铁矿石现货价格以外，还可以关注铁矿石期货价格的变化情况。第二，国内短期内的期货和现货价格都将受到现货市场一定的影响，那么我国还应规范和健全我国的铁矿石期货市场，从而使其进一步发挥价格发现功能，提高价格发现效率。