当前金融市场环境及其对城商行发展的影响

范诗洋 王立清

2018年6月以来，我国金融市场环境经历了一系列重大变化。房地产市场新监管政策的出台、棚户区改造政策收紧、中美贸易战背景下人民币汇率迅速贬值，国务院常务会议提出保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，央行货币政策由去杠杆到稳杠杆的转变等，这些新政策、新情况标志着我国金融市场发展进入了一个新的阶段，并直接反映了我国货币政策发生的一些新变化。新时期金融市场环境对我国金融市场运行和城商行发展产生重大影响。因此，对这些新政策、新情况进行客观的分析，并对未来金融市场演进进行准确的预判，对于推动我国城商行发展具有重要意义。

房地产市场调控

2018年上半年以来，全国房地产市场交易活跃，部分二线和三四线城市房价上涨趋势明显。针对近期房地产市场乱象，中央和各级地方政府开始对房地产市场进行整治，并出台了一系列的房地产调控政策。6月25日，住建部会同中宣部、公安部、司法部、税务总局、市场监管总局、银保监会等部委，联合印发了《关于在部分城市先行开展打击侵害群众利益违法违规行为治理房地产市场乱象专项行动的通知》，决定于2018年7月初至12月底，在北京、上海、广州、深圳、天津、南京、杭州、武汉、成都、重庆、郑州、贵阳、昆明等30个城市开展治理房地产市场乱象专项行动。同日，国开行将棚户区改造贷款审批权收回总行， 严控棚改贷款审核，调整棚改货币化政策，降低棚改货币化安置比例;棚改专项债将逐渐替代PSL优惠贷款。国开行棚改政策的调整将依靠棚改货币化推高的三四线城市房价釜底抽薪，不仅把通过货币化安置产生的热钱消灭，并且通过实物安置把潜在的改善需求从市场中驱逐。西安、长沙和杭州等城市在6月底相继出台了政策，禁止以公司名义购房，预计这一政策未来会在其他热点城市铺开，堵上了市场投机者以公司名義购房的房地产监管漏洞，房地产监管体系更加完善。

本轮房地产市场价格上涨从2015年深圳开始，2016年一线城市大涨，部分二线开始上涨;2017年二线城市全线上涨，三四线靠棚改开始上涨;2018年上半年一线城市房价开始平稳，部分二线城市靠人才引进政策和摇号继续维持热度，大部分三四线城市已完成了一轮上涨。经过本轮房价上涨，一线城市涨幅在50% ～100%。二线城市房价的涨幅差别较大，最少不低于80%，大部分涨幅在100～150%之间。三四线城市大部分涨幅在50～80%之间，少数能达到100%。经过本轮房价上涨，一线和二线城市房价被迅速拉近，二线城市房价门槛陡然提高，而三四线城市的房价也基本达到了居民承受的极限。

本轮房价上涨以后，我国房地产市场出现了两个新的变化。一是全国以房产为代表的资产价格基本面整体更加均衡，财富不再被一线城市无休止地吸入，二线强势崛起，三四线也跟随补涨。二是经过全国各地房地产市场热点轮动，居民持有资金基本全部进入了房地产市场，而且普遍背上了贷款，我国居民杠杆率迅速增加。本质上讲，通过这一波房价上涨，地方政府债务转移到了居民部门。伴随着房价普涨，各级城市土地成交活跃，地方政府通过土地出让获得了大量的土地出让金，让财政收入增速不断下滑的各级地方政府面临的债务压力得到了很大的缓解。根据中国指数研究院发布2018年上半年300城市土地市场成交数据，上半年全国300城市土地出让金总额为19513亿元，同比增加27%。杭州、重庆、苏州、北京、郑州、济南、佛山、宁波、武汉等9个城市卖地超过500亿元，有31个城市土地出让金额超过200亿元。三四线城市土地市场交易活跃是2018年上半年全国土地市场的一大亮点。

资料来源：公开资料整理图1 部分城市土地出让金占公共财政收入比例

本轮房价上涨将大部分社会资金锁定在房地产市场，化解了两大风险，一是避免了货币大规模进入消费市场引发大规模通胀的风险，尤其是关系国计民生的粮食和基本生活用品一旦价格大幅上涨，会引发社会恐慌甚至动乱。二是社会资金大部分被锁定在房地产市场，同时加上外汇严格管控，对企业境外发债融资限制等措施，极大降低了资金大规模外流引发金融动荡的风险。目前市场上流通的资金已经大为减少，热钱流动所带来的风险已经在可控范围之内。

汇率变化

在房地产市场调控收紧的同时，人民币开始加速贬值。由于美联储加息，中美之间的利差缩小。特朗普引发的全球贸易战， 造成我国企业对美出口的关税增加，对我国企业出口形成负面影响。国际市场的变化造成了人民币汇率下行。2018年6月14日至27日，短短10个交易日人民币汇率从6.4贬值至6.6，贬值幅度达到3.1%。从历史经验来看，这是人民币汇率贬值速度最快的一段时期。由于期间央行持续下调人民币汇率中间价，市场预期央行放任人民币贬值，以此来对冲中美贸易战的冲击和影响。

随着人民币贬值，美元升值，境内资本预期会加速外流。上一次中国资本迅速外流出现在2015～2016年，在企业集中偿还外债、推迟结汇、提前购汇、普通民众恐慌性购汇等多重因素叠加，导致结售汇逆差居高不下，中国外汇储备在短时间内大量流出，外汇储备从近4万亿美元下跌到3万亿美元，使得我国金融体系一度面临系统性风险，让央行十分被动。

与以往一旦人民币贬值过快央行就会出手救市的做法不同， 央行对本次人民币贬值进行太多干预，其原因除了我国经济运行良好，央行对人民币币值保持稳定有较强信心以外，结合当前房地产市场情况来看，就变得另有深义。目前市场资金大都被房地产市场锁定，市场上流动资金数额大幅减少，大规模资金出逃引发的系统性金融风险已经大大降低。虽然美元目前表现强势，但人民币汇率不再只盯紧美元，中国政府已经有能力适度贬值人民币，增强出口竞争力，稳定外汇储备。同时，人民币贬值将使以美元计价的房地产价格下跌，从国际视角来看，释放了部分房产泡沫的风险。

未来金融市场走势

资料来源：网站收集整理图2 2018年4月至7月美元兑人民币汇率走势

（注：GAP为M2增长率与GDP和CPI之和的差额）数据来源：国家统计局。图3 2007年至2017年国内部分宏观指数走势

自2008年世界金融危机以来，我国货币一直处于超发状态， 债务增速远超经济增速。近10年来中国实体经济部门债务年均增速为19%，而GDP年均增速只有11%，负债在GDP中的占比从2008年的129%飙升至2017年的242%。然而随着我国供给侧改革和去杠杆政策的推进，这一现象得到了转变。2017年我国M2同比增长率为8.2%，GDP增速为6.9%，CPI为1.6%，考虑到CPI与GDP平减指数增长的一致性，把GDP增速与CPI增速之和简单视为名义GDP增长率，则2017年M2增长率8.2%已经低于GDP增速与CPI增速之和8.5%，这也是我国经济去杠杆政策调控的应有结果。2018年一季度，GDP增速为6.8%，CPI为2.1%，M2增速为8.2%，仍然保持了这一政策。

7月23日，国务院召开常务会议表示，“稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制。”央行在一季度货币政策中提出“去杠杆初见成效，稳杠杆成为下一阶段主要目标”，释放了货币宽松的信号，并随即开展5020亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。预期未来我国货币政策在中性偏紧的基调下，保持松紧适度，由降杠杆逐渐向稳杠杆的调控方向转变，通过整体放松资金面，对小微企业、城投平台进行定向投放，保持市场长期流动性环境宽松。

目前，全国房地产市场调控全面收紧，尤其是针对前期相对宽松的二三四线房地产市场，调控政策日益严苛，棚改政策收紧，限售限购限贷等政策的覆盖面和执行力度会继续扩大，严查房地产市场违规行为。预期未来房地产市场调控政策会持续保持高压态势。

根据住房城乡建设部、财政部、央行三部委发布的《全国住房公积金2017年年度报告》，2017年末，全国个人住房公积金贷款余额45049.78亿元，比上年末增长11.14%;同时央行数据显示：2017年末银行住房贷款405045亿元。2017年中国GDP 为827122 亿。中国居民杠杆率已经达到了54.41%，根据国际经验，新兴市场国家是37%左右、日本是62%左右、美国是80%左右。我国居民杠杆率已经基本达到了发达国家水平，其中居民负债大部分为房地产贷款。在中央的全方位大力调控下，已经接近居民价格承受极限的房地产市场将会真正步入冷静期。社会资金将进一步锁死在房地产市场，避免热钱流动扰乱金融秩序，同时为未来房产税征收做好准备。

对我国城商行发展的影响

对商业银行负债的影响

存款业务仍然是城商行业务发展的重中之重，随着供给侧改革的推进和去杠杆向稳杠杆的转变，我国货币政策将保持松紧适度，M2增速仍将保持较低的水平，宏观资金面仍然不会过于宽松。小微企业发展和政府融资平台的建设融资需要会得到满足，房地产等企业仍普遍面临偿债压力，未来存款增长很难保持较高的增长速度。6月24日，工行董事长易会满透露要高度重视居民储蓄率下降问题，据悉居民存款储蓄增速已经从2010年以前的16%下降到了2017年的7.7%，这一数值已经达到历史最低。考虑到我国人口结构老龄化程度不断加深，消费比例将持续增加; 居民杠杆率已经处于相当高的水平，居民收入很大一部分比例将用于偿债，储蓄比例将下降。随着居民投资渠道的日益丰富，居民的储蓄意愿也将逐渐下降，未来居民储蓄增速仍不容乐观。城商行发展存款业务面临的压力会越来越大。城商行需要深入挖掘人口结构相对年轻化的农村及县域市场，大力开拓协议存款等其他存款来源，充分利用金融同业等资金，同时注意流动性风险管理。

對商业银行资产和风险的影响

居民住房抵押贷款普遍被认为是银行的优质资产。然而随着我国居民杠杆率的增加，我国居民的偿债能力在逐渐下降。根据商业银行初步统计数据，中国居民部门债务占居民部门可支配收入的比重，从2006年18.5%暴涨至2017年8月的77.1%，并且短期债务占居民部门总债务的比例也在逐渐提高。未来随着居民部门债务比例的提高，特别是短期债务比例的提高，居民发生违约的比例也将会上升。

随着二三四线城市房地产价格的上涨，房地产泡沫程度也不断增加，未来城商行要关注居民住房抵押贷款的违约风险，以及后续出现不良资产的处置等问题。鉴于我国居民不断上涨的资产负债率，近年银行大力开拓的信用卡、车贷、消费贷等零售业务要密切关注客户资产负债率等主要信用指标变化，积极利用大数据、云计算等信息技术，妥善管理零售业务信用风险，通过资产证券化等手段，进行合理的风险资产配置。

商业银行业务创新的方向

中间业务、供应链金融、消费金融和财富管理业务是城商行未来的业务创新和发展方向。与国有银行和股份制银行相比， 城商行的优势在于对当地城市的熟悉，并能够得到当地政府的支持。城商行要充分发挥对区域市场熟悉的优势，大力拓展经纪、承销、资产管理等中间业务，由传统的资金提供商逐步转型为综合金融服务商。

积极发展供应链金融。在去杠杆、严监管的背景下，城商行的客户，特别是小微企业，普遍资金紧张。城商行要充分发挥地域优势，利用云计算、大数据等技术，把握互联网新经济，大力发展保理、商票、信用证等供应链金融产品，为中小企业提供服务;加大在消费金融领域的布局，积极开发消费场景，设计适应所在区域消费特点的消费金融产品，从而推动零售业务发展。

发展财富管理业务。随着我国居民财富的不断增加，出现了一大批具有较高理财意愿、投资能力和风险承受能力的客户。在此背景下，城商行应充分发掘当地市场需求特点，围绕当地高净值客户的投资需求，构建完善的财富管理体系，丰富财富管理产品线，提升资产管理和运作能力，充分满足客户财富管理的需要，从而推动城商行财富管理业务发展。

（作者单位：华中科技大学经济学院，郑州银行博士后科研工作站）