“二战”财富启示录

明辉

圣经启示录里说，灾难的四骑士是战争、饥荒、瘟疫和死亡。纵观整个20世纪，四骑士出现了两次，分别对应两次世界大战;其中第二次世界大战持续时间更久，空前的杀戮、占领、饥荒和瘟疫，对财富的毁灭程度更大。

艺术品：在战争中风险大

虽然艺术品可以藏匿，但需要苛刻的存储环境，在战火纷飞的条件下，人心惶惶不可终日，遇到到处劫掠的人更是危险。最重要的是，战争伴随着毁灭和饥荒，收藏者也会怀疑这些艺术品能否变现以换取食物。特别是在被占领的国家，艺术品的保存更是难上加难，绝不是保存财富的好方式。

当时，纳粹空军元帅戈林钟爱艺术品，贪婪地从各国掠走无数珍品。另外，占领军也偷走数千件艺术品，很多就此一去不复返，战后即便要追回也是千辛万苦。如巴黎的伯汉兄弟，经营高级艺廊。德军一来，他们马上把莫奈、雷诺瓦、毕加索、塞尚等画作分成两份：一兄弟运到摩纳哥，逃过一劫;另一兄弟却错判形势，藏在自己的豪宅中，结果德军搜查发现，全部抢走;最令人痛惜的是，两兄弟把最好的名画藏匿于法国崎岖偏远的城堡中，他们认为德军永远不会到那里，结果因为城堡仿白宫的造型激怒了德军，被纵火焚烧，藏匿其中的无价名画毁于大火。

波兰三大富豪选择将珍宝埋在地下，不幸的是，他们都遭到告密者出卖（当人们挨饿受冻时，什么事都干得出来），全部被德军没收。二战结束后，仅华沙地区就有1.35万件艺术品申报遗失。当然一些艺术品逃过纳粹的魔掌，如巴黎罗斯柴尔德家族的豪宅在战时被德国征用为空军指挥部，但是戈林没想到在书架的背后还有一间密室，里面藏满了罗斯柴尔德收藏的最佳画作。

黄金珠宝：各有千秋

1942年，日军占领香港时，当地人发现他们的金钱和山顶别墅一文不值。在那种极端困境中，珠宝反而是最好的财富保值工具，可以轻易拿去换取粮食和药物等生活必需品，因为日本军官想用珠宝去讨女人欢心。

但在欧洲等被占领国家，流传着很多故事：有人拿着价值不菲的珠宝去黑市交易，只能以低价脱手。罗斯柴尔德家族的成员逃到英美两国后，也靠变卖珠宝生活及东山再起。

在伦敦空袭期间，英国犯罪率急剧上升，尤其城市，被炸房屋遭洗劫，盗窃谋杀陡增。富人损失惨重：众多私藏的无价传家宝不翼而飞，有钱人必须亲自看管贵重物品。一位英国老太太透露，她有四年时间是跟珠宝睡，而不是跟丈夫睡。珠宝是最容易携带和变现，也是最容易保护的财产形式。

在战争时期，几乎每个参战国都发生了恶性通胀，尤其是被占领国和战败国，这对财富保值来说是毁灭性的。历史显示，在二战期间被占领的欧洲，黄金是最好藏匿、保值及维持部分流动性的资产。

法国的富豪家族世世代代都囤积黄金。根据瑞士的私人银行家记载，1939年法国多数富豪家族的财产中，约有20%是金条，都放在瑞士或埋在自家别墅的后花园里（遗憾的是，他们几乎没有投资美国股市）。恶性通胀发生时，法郎兑美元一路狂贬，但以法郎计价的黄金价格跟着飙涨。黄金的实际价格，比房产和实业的飙涨还要快，具体高出多少，现在很难知道。

但在那可怕的岁月里，黄金避险有三个问题：（1）若要变现，你必须找到买家或黑市交易者，两者都存在危险，在当时充满告密和背叛的野蛮社会，任何事都会发生，你可能会被当场谋杀抢劫或被人盯上、引祸家中。（2）即便找到交易方，也是买方市场，金价会大打折扣，你只能被迫接受;身临其境的人讲到，当时暖和的衣物和食物是大家最想得到的东西，拿黄金出来就真的能换到食物吗？人首先要得到温饱，才会贪图财富。（3）你必须自己亲手藏匿，不能让任何人知道。不过，整体来说，卖几块金条比卖房产或实业的危险性和代价要小得多。

不动产的保值增值具有普适性

1940年的法国富豪世家，经历二战，到1950年依然富有，主要因为他们拥有农场、地产。期间还经历了恶性通胀，但他们拥有的不动产在名义值上也大幅升值，实质上从1940年增值了20%。换句话说，不动产是对抗通胀的绝佳方法。无独有偶，意大利的情况也是如此，约20个意大利富豪世家也是靠持有不动产，在墨索里尼时期、德国占领期、盟军入侵期，保住了财富。

表1：1900-2000年幸运国家的年化实质报酬率（%）资料来源：《千禧报告第二卷》;荷兰银行。注：瑞士从1911 年开始

表2：1900-2000年不幸国家的年化实质报酬率（%）资料来源：《千禧报告第二卷》;荷兰银行

1914-1950年，德国是一个几乎无法让财富保值和增值的地方：输掉两次世界大战，巨额赔款、恶性通胀、独裁专政，遭遇占领、轰炸。如果你是一名非犹太裔德国人，应该怎么办？应该说，这是数千年来有钱人都面临的问题，包括美国南北内战：小说《飘》里，当联邦军逼近，南方乡间处处陷入火海时，斯嘉丽的父亲临终时交代，一定要想尽办法保住塔拉庄园的地产，“只有土地才是真真切切重要的。”二战历史大致佐证了这样的观点，更别说作为长期幸运的战胜国（如美国等）不动产。

房产下面的土地永远都在，即便遭到轰炸，地契被毁，当地人也知道那块地是谁的。有时，如果原来的地主讨人厌，当地人就会顺势忘掉所属权（积德更重要）。总体而言，土地可以保值，无论是农地、林地或建设用地。

德国和日本一样，盟军占领比较温和文明，人民的财产权获得了尊重（原东德除外）。不过，柏林墙倒塌后，东德的地产价值也恢复了。在遭到轰炸的城市，被毀的住宅或地产都得不到赔偿，但所有权得到保留。

1940年，如果你在日本的财产都是土地，那就保住了财富，尤其是在东京和大阪的工商、住宅用地。即便土地上的建筑物经历二战被完全炸毁，还是要死守土地，相信日本终究会浴火重生、重新崛起;战后繁荣期一来，地价开始狂飙，你就成了大富翁。战后日本的商业、住宅用地是很好的投资标的。1950-1990年，日本的名义收入翻了50倍，土地价格翻了330倍。1990年泡沫破灭后，地价大幅下滑，但近年又再度攀升。长期而言，日本的股票和土地都是不错的财富保值和升值工具。

当然，战时土地的流动性很差，当家人饥寒交迫时，你空有一堆地产却无法产粮也一样没用。不动产、实业、股票，只有在投资期拉得足够长时才有用。

股票仍是长期回报最佳

研究财富的保值增值，最好的方式是纵观世界各国股市的长期走势。研究发现，幸运国的股市长期回报率最好。所谓幸运，是指没有战败、未遭占领、整体稳定、未受恶性通胀的国家。研究显示，幸运国在1900-2000年的实质报酬率（经通胀调整后），以本国货币计算是6.5%，以美元计价是6.2%，这个数据包含了再投资收益的总回报率。

在这100年里，美国股市的实际报酬率是6.9%。经济学家罗伯特·席勒以标普500指数和CPI指数计算，结果是20世纪的实际报酬率为7%，几乎一样。长期7%的实际报酬率其实相当优异，这表示股市的资金每10.6年购买力就翻两倍，每20年就翻四倍，相当惊人！

幸运国比不幸国每年的股市回报率高230个基点，而且波动性更小（20.4% VS 24.6%）。一年多出230个基点，再以复利计算100年，那是相当惊人的数字。不幸国的政府公债很多是负报酬，其通胀率几乎是幸运国的两倍。战败国及遭到占领的国家，为它们的不幸和罪恶付出了惨痛的代价，其股票报酬率很低就是证明。日本和德国在战后都专心重建经济，所以重新创造了财富。伊拉克等大部分国家则相反。

历史资料清晰显示，战胜国的金融资产都有很好的报酬，股票的长期表现最好。英美股市都有惊人的预测性，在长期的战争中，它们都精准察觉到局势的转折点。但在这跌宕起伏的过程中，需要投资人必须有耐心和毅力。

今天，这些幸运国依然是比较强大、成熟的经济体，但普遍面临着人口减少的挑战。未来高成长的经济体将会是发展中国家或新兴市场，它们有迅速成长的劳动力和生产力，这些都成为最佳股市的条件。但是它们的实质收益和购买力很难持续高增长，换句话说，高成长国家一直在不断的更换。

资产配置之道

犹太人是一个多灾多难的民族，他们有根深蒂固的难民思维，永远保有忧患意识。1920年代纳粹崛起之前，犹太人早就是德国社会与经济的重要组成部分，许多犹太人的祖先早在中世纪末期就在法兰克福生活，他们在日耳曼帝国里受到尊重。1930年代初期，德国上流社会的犹太人觉得自己就是德国人，身家相当安全。他们知道社会里的反犹情结，但他们自认为在德国的地位已经稳固并完全融入德国社会。

到1935年底，已有10万名犹太人离开德国，还有45万名犹太人仍在观望。然而时间拖得越久，犹太人移民的成本越高。德国顶尖犹太银行家麦克斯·华宝在1938年底不得不出售银行事业。华宝家族离开德国时，1160万马克的资产账面值，经过70%折扣、54%所得税、90%外汇税之后，只剩15.5万马克，所谓财富征收，莫过如此。至少他们安然逃离了。

拥有财富的人应该永远要牢记一件事：启示录里的四骑士，总是会再次现身。从远古以来，财富拥有者就一直面临着各种威胁。财富令人眼红，也令富者得意忘形。多元化投资是必要的，分散在股票、私募股权，以及能够创造现金流的实业;股市在重大转折点有惊人的直觉反应，随时注意投资大众的集体智慧。就如华尔街的俗语：大事即将降临时，它的影子总是先投射到纽交所上。

历史资料清晰显示，战胜国的金融资产都有很好的报酬，股票的长期表现最好。

尼采曾说，忽视过去，如瞎一眼;沉迷过去，如同失明。我们无法预测灾难的“黑天鹅”何时出现，千万不要沉迷于“黑天鹅”事件。预测的太早，其实和错误没什么两样。还是尼采说得好：盯着深渊太久，你也成了深渊。

考虑到流动性，股票仍是保存财富最好的方法。即便在20世纪的百年间，德、意、日等国经历了长期梦魇，股票还是提高了资本的实质购买力。《对冲基金风云录》和《战争、财富与智慧》的作者巴顿·比格斯认為，家族应该把75%的财富投资在股票上（注：投资需谨慎，仅供参考）。20世纪的历史证明：股票应该作为主要投资，而不是唯一的投资。耶鲁大学基金掌舵者大卫·斯文森喜欢说，在这个容易出现通胀的世界里，你应该成为权益的拥有者，而不是放款人;你的多数投资应该放在全球性的股市里，别想抓住股市短期波动的时机，应该注重股市长期的实质复利购买力。

同时，在容易出现战争和混乱的地方，土地和房产是最安全的财富保障。不起眼的农场，而非豪宅，可能是最好的选择。实体建筑可能会被炸毁，但土地永远都在，无法被掠夺到其他地方。如：在法国和意大利，拥有及经营葡萄园是很好的财富保值方式;而在1940年代的日本，最好的财富保值方式是创业思维、拥有工业用地和日后可能壮大的事业。

最后，综上所述，品味古老的东方文化，更是充满长期智慧。立功、立德、立言，或许是最好的财富传承。

作者为君茂资本合伙人