上市公司退市风险分析及风险管理

叶淑雯

【摘要】上市公司的企业经营与监管关乎着我国证券市场的稳定性和广大相关者的切身利益。那么，不可避免的会有部分上市公司因为经营不善等原因陷入财务困境，从而面临退市的风险，却由于退市制度不完善等原因仍然在证券市场中活跃，威胁着各方的利益。本文从我国现有上市公司退市制度出发，综合分析了退市风险的影响因素、形成原因、特点和影响。

【关键词】退市风险 财务困境 风险管理

1引言

尽管我国的上市公司退市制度在日益趋向完善之中，这也表现出了国家对完善我国证券市场各项制度，建立一个井然有序先进的证券市场的决心，然而我国证券市场中上市公司在退市的过程中，遇到了许多的问题，并没有很好且有效率地完成退市这一过程。现实中，仍旧有很多有退市风险的公司活跃在市场上，关于上市公司退市风险的识别与控制，现有管理办法比起事前的预警，更多的是事后的控制。因此，我们来讨论上市公司的退市风险，有利于维护投资者权益，维护证券市场的稳定同时也有利于保护上市公司，以避免陷入更大的财务危机。

2上市公司退市风险的不同类型

2.1主动性退市

主动性退市的影响因素较为复杂，负面因素和正面因素都有。负面因素有公司破产、股东大会解散、终止经营等等。很多公司由于财务指标不能达到标准，是面临退市风险的。在此情况下，与其到了期限被终止上市，公司可能会转而选择主动退市，早作准备把有关退市的事宜都处理好。正面因素有公司资金雄厚，可选择其他的融资途径，不再有上市融资需要因而会退出市场。比如华为公司，作为中国名片的通讯业龙头企业，资金雄厚并不需要进行上市融资，因此从未上市过，但它的资金实力又是不容小觑的。上市公司会根据市场的需要调整自己的经营战略和布局，由此会导致企业间的合并或分立，这也是原上市公司主动性退市的原因。

2.2被動性退市

被动性退市指的是有关监管组织将期货机构的《许可证》采取强制措施吊销，而造成这种局面产生的原因通常情况下是期货机构出现违法犯罪行为或者是由于自身经营问题导致金融风险的出现等。国内的证券市场中，公司在三年内一直亏损就被要求暂停上市，而公司在三年之后的六个月还是处于亏损状态就会被要求退市。一旦上市企业发生下述现象时，我们一般就认定公司出现了退市风险。一是上市公司严重违反了交易所所规定的三公原则，例如信息披露中的造假行为或其他违反规定的行为；二是股票失去价值，即公司未来现金流的贴现值为O，预计将来无现金收入，那么这样的上市公司将被终止上市。上市公司的经营不善是被动退市的主要原因，而其财务指标是其经营状况的最直接反映。所以下文我们将从财务指标和非财务指标人手，分析上市公司退市风险的原因。

3上市公司退市风险的原因分析

3.1财务风险

根据我国证券法规定，出现以下情形之一的，终止上市：（1）在最近的三年中，企业一直处于亏损状态，并且在三年后的一个年度内还处于亏损状态的；（2）当企业已经被解散或者已经公开宣布破产；（3）满足证券交易所中有关规定的其他终止上市情况的。

从上述论述可以得出，我国针对上市企业退市在财务方面提出了一定的标准，基于财务性的指标进行退市风险原因分析时，我们通常的依据是上市公司发布的相关财报。可以参考的财务变量的选取主要关于公司的偿债能力、营运能力、成长能力、盈利能力等。偿债能力相关指标用于分析企业偿还债务的能力；营运能力相关指标反映着企业运用资产创造利益的效率；公司在成长能力方面的相关数据显示出公司未来的发展能力；盈利方面的相关数据显示出公司赚取利润的水平。下述指标主要对这些能力进行反映：流动资产率、资金周转率、利润增长率以及总资产净利润率等。在这些指标中，数据异常是公司面临退市风险的明显外在表现。

3.2非财务性风险

在我国证券法中提到，发生下述一种情况时就会终止其公司上市：（1）当企业的股本总额和股权分布等方面出现转变已经不能满足上市标准，并在证券交易所要求的期限内还不能达到上市要求的；（2）企业违反相关规定不将企业财务现状进行公开的，或者对财务报告弄虚造假而还不进行改正的。

我们可以把上述条款看作是上市企业务必要承担的义务，即上市公司退市风险衡量的非财务性的指标，这其中涉及到了上市公司的一些管理方面等的非财务性原因。此外，宏观经济环境、经济周期、行业区别等等都是涉及到退市风险的非财务性指标，且为不可抗力，公司本身无法通过手段来避免。其他的公司治理结构对公司的经营也有着不可忽视的重要的影响。同时，公司的外部审计意见对于公司所处于的现状也具有很好的揭示作用，对于其潜在的风险、该如何回避也会加以指导，所以会计师事务所的选择、审计报告也是很重要的环节。此外，公司的社会声誉也是不可以忽略的一环，是否有发生较大的影响力的丑闻等会影响到公司的口碑和消费者的选择。这种情况下，若公司的危机公关未处理好，消费者将会转而选择其他同类型的产品作为替代，这对于公司则是致命的打击。

4上市公司退市风险的特点

4.1扩散速度快

从以前在交易所交易股票，到现在各种诸如同花顺、大智慧等股票类APP的崛起与上市，进入股票市场这一操作变得不再繁琐。人们在手机上就可以自助接受和查找相关股票的资讯并购买股票。互联网的快捷、方便、及时的特点也导致了退市风险扩散速度很快。上市公司任何的利好利坏的消息都可以即时被投资者接收到。区别于以前上市公司还有寻找风险源头，及时调整的时间，现在来说企业一旦爆出特别的重大事项，投资者几乎是可以立刻对此作出反应的，因此也加快了其退市风险的扩散速度。

4.2破坏力强

上市公司一旦出现了退市风险时，通常意味着公司的很多方面都出现了问题。而退市风险已经是这些问题的终极表现形式了。在此情况下，根据我国退市制度的相关规定，企业很有可能出现了连续的亏损且不能盈利，陷入了巨大的财务困境。此时退市风险的破坏能力对于公司自身经营、投资者信心都是巨大的打击，是有很强的破坏力的。

4.3具有交叉传染性

随着我国证券行业创新的步伐不断加快，其与保险市场、基金市场等的交集越来越多，涉及多个行业的相关产品的推出也带来了交叉金融风险。上市公司的股票可以在股票市场上流通，上市公司必然也作为投资方投资了其他的产品，上市公司是同时有投资者和上市企业这样的角色。当上市公司出现财务困境，面临了退市风险，需要为其债权人和投资者带来投资资金的风险。此外，深陷财务困境的上市公司，公司自身的投资将更加谨慎，很大可能会出现对于其他控股公司进行股份减持的操作，从而影响到一系列的关联方与非关联方，上游与下游企业。

5上市公司退市风险的影响

5.1对上市公司自身的影响

对于企业自身经营的风险。财务报表作为公司经营状况的晴雨表，当上市公司发生了退市风险时，财务报表上数据的异常是最明显的表现。根据各类财务指标情况，公司目前的财务状况、经营水平、成长能力和盈利能力等都将会清楚明白的表现在财报上。面临退市风险的公司的主要问题到底出在哪里，是资产负债率过低还是现金流出现了问题，这些问题都必将影响到公司的正常运转，为上市公司的自身经营状况带来风险，上市公司的退市风险首先表现为企业自身持续经营的风险。

5.2对投资者利益的影响

对于投资者和债权人等相关利益方的风险。由于证券市场的相对不健全和投资者本身的非专业性，在股票市场中出现大量以“题材”“概念”进行股票炒作的，投资者不重视上市公司的经营状况和未來发展，相反投资者热衷于行业吹捧，信奉公司名气，容易被舆论带跑。市场上投资者对于ST股票的追逐可以看出这一点。这样一来投资者就极易进行盲目的投资，从而使自己的资金受到亏损。

5.3对证券市场稳定性的影响

上市公司的退市风险对于证券市场的稳定性有负面的作用，也不利于证券市场资源的优化配置。一些长期管理不善、业绩不佳的公司，或由于产业没落，或由于自身决策失误等，本应该在证券市场被摘牌，不具有在证券市场流通的能力了，但由于本身制度的不完善，仍然在市场中活跃。甚至由于投资者的盲目和其他原因，这些投机股反而比起绩优股获得了更多的融资资金。这种资源的不合理配置，会进一步影响到证券市场健康和稳定的发展。

6结束语

综上所述，在我国证券市场蓬勃发展的大背景下，我国证券市场退市制度不能很好的适应我国证券市场的发展，部分高风险公司仍旧活跃在市场中，这在一定程度上对投资者的利益产生了负面的影响，不利于我国证券市场的稳定发展。本文结合我国国情，从我国上市公司退市制度出发，分析我国面临退市风险的上市公司的退市风险类型及其成因与特点，尽管我国退市制度已经实施多年，但是客观上依然存在着诸多可以完善的地方。退市风险管理大多局限于事后，不能在退市发生前进行风险管理使上市公司度过危机。退市过程较为漫长且效率不高，这些在很大程度上阻碍我国证券市场健康地发展，因此对上市公司的退市风险做出分析并进行风险管理具有重要意义。