A股未来20年路线展望

胡语文

一、1998年房改开启房地产上升周期20年。

1998年国务院下发了《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，明确停止住房实物分配，在中国沿袭了约40年的福利分房制度寿终正寝，住房市场化改革的路线正式确立。从此，中国房地产市场迎来了一波真正的牛市行情。

与此同时，从二元八运的角度而言，1997年土运正式开始，象征着房地产行业迎来了20年的最佳发展期。2017年中国进入二元八运的下元四运阶段，在2017年至2023年期间，标志着土运的逐步进入尾声，而火运的特征开始出现。火运的特点以科技为主要标志。比如过去20年日本和韩国就正好处于火运的运行阶段。

二、2018年，科创板与注册制腾空出世，科技创新成为未来20年的发展主线。

2018年，为了稳定经济增长预期，加速经济转型，中国政府主推科创板和注册制，这与20年前主推房地产改革存在某种周期的共振。尽管经济发展的阶段变了，但推动经济转型的目的却没有变。

三、降低企业负债率，提高直接融资比例，需要一个健康的資本市场。

银行信贷融资需要有实物资产作为抵押，高科技企业由于前期业绩亏损，且属于智力资本投入占比更多，比较难以进行资产评估，反而适合风险投资和股权投资等资本介入，所以，新兴经济的发展需要融资模式的创新，资本市场作为直接融资的主要场所，正好满足中国经济转型的融资要求。

四、去杠杆和债转股，都需要一个牛市的环境来支持。

非金融企业杠杆率仍处于高位，单纯靠企业清偿债务不利于经济运行的平稳着陆，通过债转股和股权融资占比提升，可以提高股东权益占比，从而间接化解债务杠杆过高的问题，所以，被动的去杠杆不如主动化解风险，提升企业股权融资能力。

五、短期来看，基建投资复苏，工程机械及上游周期板块仍然受益

2018年底基建复苏是确定性的事件。随着稳增长政策的释放，2019年以来基建投资增速回升，地方政府债发行加速，以轨交等交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，起重机和混凝土机械旺盛需求有望延续到2020年。

六、最近市场过于乐观，导致政策适当做了降温。我们预计，二季度调整将持续到7月底，3288点上半年都很难再看到了。

1、市场过于乐观，看牛市的观点很多，但政策并没有持续推动市场看多做多。更多是情绪的影响;

2、一部分先头部队开始从券商股撤退，社保基金减持交通银行也表明主流机构并不看好银行股的投资价值，这说明银行股的估值或许并没有低估，否则没有必要在股价跌破净资产之后才减持。

3、历史季节周期判断，在多数年份，指数在4月份后基本都会出现调整，正所谓五穷六绝七翻身，我们判断，这波调整可能要持续到7月份。

4、科创板仍未推出，市场不能过分狂热，否则，一旦科创板推出，极可能被爆炒，这应该不是监管层所期望的。所以现在市场提前降温，也有利于注册制背景下，科创板新股定价更加合理。

5、1季度经济数据大概率企稳，股权质押风险基本化解，针对股市维稳的政策可能暂时不需要进一步发力，所以，短期来看，二季度处于相对的真空期。